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Note: 本期内参共约8000余字，主要内容包括：宏观态势，又又加仓，十大预测，解决ETH，TVL证明，等。
周一，BTC强势突破30日均线98.2k并迅速拉升站上99k。usdt 7.24, usd/cnh 7.32。美元指数和黄金双双回落。美元指数从109上方跌破108。黄金从$2660跌破$2630。
美元指数的下滑与有报道称Trump新政府正在考虑采取更温和的关税措施有关。《华盛顿邮报》报道称，特朗普的助手们正在研究一项关税计划，该计划将适用于所有国家，但仅针对关键进口商品，这与他在总统竞选期间提出的全面关税计划相比是一个关键转变。
与此同时，旧金山联储主席玛丽·戴利（Mary Daly）和美联储理事阿德里安娜·库格勒（Adriana Kugler）上周末的言论强化了市场观点，即美联储今年将采取更为谨慎的降息策略。此外，即将上任的Trump政府的经济政策预计将推高通胀，这可能会限制美联储降息的能力。这可能会削弱无收益的黄金的吸引力。
交易员们现在将注意力转向本周即将发布的关键劳动力市场数据，包括就业报告和JOLTS数据，以评估劳动力市场的强度。此外，投资者将密切关注几位美联储官员的讲话以及美联储12月会议的纪要，以获取有关美联储政策方向的线索。市场已经完全定价了今年仅有一次的联邦基金利率下调。
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[1] 微策略老板Michael Saylor：微策略（Microstrategy）又加仓了。
这一次，MicroStrategy 以约 1.01 亿美元的价格收购了 1,070 枚 BTC，平均每枚BTC价格为 94,004 美元，并在 2024 年第四季度实现了 48.0% 的 BTC 收益率，2024 财年实现了 74.3% 的收益率。截至 2025 年 1 月 5 日，微策略持有 447,470 枚 BTC，总收购成本约为 279.7 亿美元，平均每枚BTC价格为 62,503 美元。
他这个BTC收益率的说法挺逗的。你搞钱来加仓，也会净增加BTC持仓量。从微策略作为一家公司来说，无论它用什么办法搞来钱，是做业务赚到钱（场外收入），还是从美股上定增股票圈到钱，拿着钱去加仓，总归是会实现饼本位的净增长。
其实我常说，跑赢BTC是很难的。持有其他资产，大概率会跑输。而你会发现，神奇的是，场外搞钱加仓，就能净增加饼本位持仓，轻松跑赢BTC。这简直就是跑赢BTC最简单的办法了。哈哈～
另外，报道称，Michael Saylor 表达了对在即将到来的特朗普政府中担任加密顾问角色的兴趣。
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[2] 研究机构Bernstein：对 2025 年加密市场的 10 大预测：进入“无限时代”。
(1) BTC价格目标：Bernstein 重申 2025 年底BTC价格目标为 20 万美元，主要基于企业、机构和主权国家对BTC的采用增加。
(2) 现货BTC ETF 资金流入：预计 2025 年现货BTC ETF 净流入将超过 700 亿美元，是 2024 年 350 亿美元的两倍，机构投资者占比将从 22% 提升至 40%。
(3) 稳定币市场增长：预计稳定币市场规模将突破 5000 亿美元，主要受益于跨境支付和汇款解决方案的广泛应用。
(4) 监管环境改善：随着美国新政府的支持，预计将出台稳定币法案和数字资产市场结构立法，明确加密货币证券的定义，并推动更多加密公司上市。
(5) AI 与加密融合：AI 与加密行业的结合将推动创新，包括去中心化 AI 区块链、AI 集成加密钱包和代币化 AI 代理等。
(6) BTC挖矿转型：BTC矿工将更多转向 AI 领域以创造价值，AI 驱动的矿企表现优于纯BTC矿企。
(7) 以太坊崛起：以太坊将成为 2025 年的“机构新宠”，其有限的供应和在 Layer 1 和 Layer 2 链上的实用性将吸引传统投资者。
(8) Solana ETF 潜力：预计BTC和以太坊 ETF 将继续主导市场，但 Solana ETF 可能在年底前推出。
(9) 股权代币化：预计加密交易所和平台（如 Robinhood）将推动股权市场代币化，实现基于区块链技术的 24/7 流动性交易。
(10) 加密行业 IPO 增加：更多私有加密公司将进入公开市场，IPO 将成为市场的积极催化剂。
总的来说，Bernstein 认为，2025 年加密市场将进入“无限时代”，BTC、以太坊和稳定币等领域将迎来大规模增长，AI 与加密的融合将推动创新，监管环境的改善也将为行业带来前所未有的发展机遇。
都是一些可见的趋势，并没有特别奇特之处。拭目以待吧。
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[3] Aave生态参与者@lemiscate：如何解决以太坊基金会的问题
他的意见：
「立即解雇 80% 的非开发人员和当前领导层职位
将剩余的 ETH 转换为经过实战检验的流动性质押代币（LST）的平衡组合
削减 95% 的当前资助项目，尤其是“在Vorkuta运行节点”这类倡议
不要抛售 ETH，而是使用 LST 通过 Sky/Aave 借入稳定币，由于运营成本降低，可以无限期进行
将 X 账号交给 @JimmyRagosa、@ethereumintern_ 和 @antiprosynth，让他们每天发布 20 条推文，真正推广我们的生态系统」
哈哈，把以太坊基金会裁员80%，这剂猛药是向Elon Musk学的吧？
不要再大肆烧钱（背后就是抛售ETH）这是真的苦口良药。
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[4] Nubit: TVL证明：BTCFi重新获得信任（注：这篇长文主要是针对近期行业对BTC重复质押、虚假TVL的质疑讨论而写。BTC主链是无状态的；而质押本身就是一种状态——这么明显的矛盾之处，大家都在揣着明白装糊涂吗？呵呵呵）
作者：Nubit @nubit_org & Nebra @nebrazkp
一、 BTCFi 与流动性质押代币（LSTs）的演变
BTC长期以来一直是数字资产生态系统的支柱。然而，多年来，其用途主要局限于价值存储和交易媒介。2023 年，Babylon 等协议引入了BTC质押的概念，允许用户以自我托管的方式锁定 BTC，并参与权益证明（PoS）共识机制以赚取奖励。
这一创新为BTC开启了新时代，现在通常被称为 BTCFi，这一运动使BTC能够实现比以往更多的功能。通过 BTCFi，BTC不再局限于被动持有，而是可以积极参与 DeFi 生态系统。
为了增强质押BTC的可用性和流动性，一波BTC流动性质押代币（LSTs）应运而生。这些协议充当托管人，使用户能够质押 BTC 并获得代币化表示。这些 LSTs 可以自由部署在 DeFi 应用中，用于借贷、交易或收益 farming。这种模式让BTC质押者“鱼与熊掌兼得”，既能赚取质押奖励，又能参与无数的 DeFi 机会。
这些 LSTs 迅速获得了采用，协议报告的总锁定价值（TVL）达到数十亿美元，TVL 通常被视为衡量用户活动和协议成功的黄金标准。
我们想向行业提出的根本问题是：BTC LST 协议报告的 TVL 指标有多有效？ 更具体地说，协议无法实际控制或罚没的 BTC 是否仍应计入 TVL？如果这些指标被夸大，可能会造成虚假的安全感，误导用户和投资者。虚高的 TVL 可能掩盖协议的真实流动性和风险状况，导致错误的决策和潜在损失。
二、 为什么BTC流动性质押协议的 TVL 难以追踪？
在BTC质押的背景下，独特的 UTXO 模型引入了复杂性，使得 TVL 数据难以解释。这削弱了对BTC LST 协议的信任，并引发了对 BTCFi 生态系统整体可持续性的担忧。
让我们仔细看看原因。
BTC基于 UTXO 模型运行，每笔交易都会创建具有特定支出条件的离散“块”。例如：
- 一个 UTXO 可能需要私钥签名才能支出。
- 更复杂的 UTXO 可能包括多重签名要求或时间锁。
与以太坊的账户模型不同，BTC的 UTXO 方法不会汇总余额，这使得追踪和锁定资金更加复杂（尽管并非不可能）。因此，LST 协议的 TVL 数据在实践中往往是自我报告的。为了验证这些声明，我们从一个简单的问题开始：
我们应该如何计算BTC LST 的 TVL？
BTC质押协议的目标是为应用层协议（如 Rollups、DA 等）提供经济安全性。从这个角度来看，只有当质押的 BTC 处于质押协议的托管或可罚没状态时，经济安全性才有效。因此，有一点非常明确：
不在质押协议控制下或不可罚没的 BTC 不能计入 TVL。
三、 BTC再质押 TVL 为何变得不真实？
许多BTC LST 协议不惜一切代价追求高 TVL，与大持有者达成协议以人为地提升其数字。
以下是其运作方式：
- 大型BTC持有者（鲸鱼）被激励通过将 BTC 转移到由鲸鱼和协议共同控制的地址来“质押”他们的 BTC。
- 鲸鱼保留对 UTXO 的最终控制权。协议无权强制执行赎回或惩罚（包括罚没），这意味着资金从未真正处于风险之中。
- 协议将 UTXO 计入其 TVL，尽管资金并未以任何有意义的方式锁定，鲸鱼可以随时提取或重新使用这些资金。
实际上：
- 用户保留对 UTXO 的完全控制权，可以随时花费或将其质押到其他地方。
- 这种“质押”过程没有可执行的罚没条件，使其在功能上毫无意义。
从本质上讲，质押的目的是通过激励良好行为并通过罚没等机制惩罚恶意行为来保护网络。罚没确保参与者在行为不诚实或违反协议规则时面临资金风险。如果没有这一点，质押就变成了一种毫无意义的操作：一种“为了质押而质押”的闹剧。
问问自己：质押的目的是什么？它不是为了提高 TVL 指标或表明意图，而是为了实现罚没并为协议创建安全保证。
以 FTX 的警示故事为例，报告的数字（收据代币）和实际储备（可赎回资产）之间的差异导致了用户信任的灾难性崩溃。如果一个协议夸大了其 TVL，你真的能相信它不会在幕后滥用你的储备吗？一个歪曲储备等基本数据的协议不太可能尊重BTC所代表的无信任原则。
这种虚高的 TVL 数据引发了一个更广泛的问题：报告的“质押”BTC是否真的被锁定，或者它只是一个旨在提升数字和吸引注意力的误导性指标？
五、 虚假 TVL 的风险
理论上，流动性质押代币（LSTs）旨在代表质押到 Babylon 等协议中的BTC，使持有者能够赚取奖励，同时仍保留流动性。前提是每个 LST 都由实际BTC储备以 1:1 的比例完全支持。然而，某些强调高 TVL 数据的质押安排可能会使这些保证受到质疑。如果部分质押的 BTC 仍完全由原始所有者控制，而协议同时报告其已完全锁定，LSTs 的基本假设可能会开始瓦解。实际锁定的抵押品可能少于声明的数量，质押模型可能无法提供预期的安全保证，报告的 TVL 可能与真正处于风险中的 BTC 数量存在差异。最终，这些做法挑战了 LSTs 完全由可验证储备支持的概念，引发了人们对这些代币提供的经济安全真实水平的怀疑，例如：
- （没有 1:1 支持的保证） 由于协议将BTC计为“质押”而并未真正锁定或质押，因此无法保证支持已发行 LSTs 的资产实际存在或处于协议的控制之下。持有这些代币的用户只能依赖协议的主张。此外，如果支持不存在，用户在赎回底层资产时将面临实际的财务损失风险。
- （不可验证的质押奖励） 质押奖励应来自对网络安全或 PoS 共识的合法贡献。但当底层BTC并未真正质押时，这些奖励从何而来？它们是否可持续？
这是 BTCFi 的系统性风险。随着信心下降，流动性从系统中流失，不仅破坏了一个协议，还破坏了建立在BTC质押之上的整个 BTCFi 生态系统。
当BTC质押协议变得与中心化实体无异，用户无法审计储备且必须信任运营商时，会发生什么？
当前情况对 BTCFi 的信誉构成了生存威胁。为了避免重蹈中心化系统和虚假 TVL 的覆辙，我们必须解决根本原因：缺乏一种无信任、可验证的机制来证明储备和质押活动。
这就是 TVL 证明（PoTVL） 变得至关重要的地方。一种科学、透明且加密的储备验证标准是恢复对BTC LSTs 信任并确保生态系统长期可持续性的唯一途径。
六、一种简单的解决方案：透明计算 TVL
在BTC质押的背景下，Taproot 地址在实现质押锁定脚本（如 Babylon）方面发挥着关键作用。这些锁定脚本定义了如何质押、追踪和最终提取 BTC 的明确规则。Babylon 是一个很好的例子，它将质押操作直接与BTC UTXO 模型上的可验证协议级规则绑定。
当质押者参与质押协议时，他们会构建特殊交易，将 BTC 发送到协议指定的 Taproot 地址。这些交易通常包括：
- 质押输出：将 BTC 发送到 Taproot 地址以进行质押的 UTXO。
- 所有权验证输出：包含质押者和协议的公钥的第二个 UTXO。这些公钥证明质押 BTC 的所有权。
一个例子是 Babylon 质押协议的规范，其中：
规范要求质押者（或 LST 协议）构建交易如下：
– 第一个 UTXO 将 BTC 发送到与 Babylon 质押锁定脚本绑定的 Taproot 地址。
– 第二个 UTXO 包含质押者和 Babylon 的公钥，确保所有权验证。
这种设计确保质押可以完全在链上追踪，并提供明确的所有权证明和透明的规则。
七、 案例研究：Lombard Finance
为了展示这种方法在实际中的应用，我们使用开源工具 Proof of TVL 将其应用于 Lombard Finance。
以下是整个过程：
- （识别用户存款钱包） 从用户将 BTC 存入 Lombard 的钱包开始。这些钱包代表了资金流入系统的初始流动。
- （追踪交易到质押钱包） 跟踪 BTC 从存款钱包流向由 Lombard 控制的质押钱包。根据 Babylon 的质押规范识别所有质押交易。
- （验证所有权） 使用 Babylon 的协议规则确认质押交易包含所需的所有权验证公钥。确保交易符合质押锁定脚本。
- （计算真实 TVL） 汇总已验证质押交易中的 BTC 输出以计算链上抵押品。将抵押品与 LBTC 的总供应量进行比较，计算抵押率。
使用上述步骤，我们计算了 Lombard 的 LST TVL 如下：
BTC 链上抵押品：16,580.9220（15,028.3565 BTC / 90.64% 质押）
LBTC 总供应量：16,386.4157（101.19% 抵押）
最新验证日期：2025 年 1 月 4 日，太平洋标准时间晚上 7:30
状态：安全（101.19% 抵押）- （90.64% 质押） 在 16,580.9220 BTC 链上抵押品中，15,028.3565 BTC 已主动质押到 Babylon。
- （101.19% 抵押） LBTC 的总供应量为 16,386.41，而链上抵押品为 16,599 BTC。
- （完全链上透明） 每笔质押交易都可以直接追踪到 Lombard 的协议存款地址，所有权验证符合质押规则。
验证于 2025 年 1 月 4 日，太平洋标准时间晚上 7:30 进行。此数据完全可重现，无需人工干预。使用我们的开源 Proof of TVL 工具，任何人都可以实时独立验证 LBTC 的 TVL 数据。
这就是 透明度。
虽然此解决方案提供了透明度，但它有一个关键缺陷：它依赖于信任协议以准确计算并使用建议的程序报告 TVL。是否有办法消除这种依赖，并让任何人都能自信地独立验证结果？零知识证明（ZKPs）提供了一条前进的道路。
八、 使用零知识证明的 TVL 证明
零知识证明的一个优势是加密信任，验证成本非常低，因此每个人都可以在她的客户端设备（如手机或浏览器）上验证零知识证明。这进一步降低了 TVL 证明的摩擦和信任假设。现在你甚至不需要信任运行 TVL 证明协议的第三方。
零知识证明的具体声明可以证明 LST TVL：
$$ \textsf{BTC}\text{ 在 Babylon 上来自 LST} + \text{LST 钱包的储备证明} \geq \text{LST 总供应量}$$
- $\textsf{BTC}\text{ 在 Babylon 上来自 LST}$：根据 Babylon 交易规范：要被视为有效的质押交易，交易必须具有 Taproot 输出，该输出禁用了密钥支出路径，并提交给由三个脚本组成的脚本树：时间锁脚本、解绑脚本和罚没脚本。此输出此后称为质押输出，此输出中的值称为质押金额。此外，它必须具有包含以下内容的
OP_RETURN输出：global_parameters.tag、version、staker_pk、finality_provider_pk、staking_time。要验证 LST 在 Babylon 上的 BTC，我们首先需要检查质押交易的有效性，例如，Taproot 输出和OP_RETURN具有相同的公钥。 - LST 钱包的储备证明：我们可以采用标准的储备证明协议，例如 Vitalik Buterin 提出的协议。Shumo 等人提出了一个稍微改进的版本。进一步阅读：SNARKed Merkle Sum 树这里唯一的技术细节是，我们需要将以太坊使用的签名算法替换为BTC使用的签名算法。例如，尽管BTC和以太坊都使用 ECDSA，但BTC选择了 SHA 而不是 Keccak 作为安全哈希算法。
- LST 总供应量：这可以是用户的公共输入。
使用零知识证明的 TVL 证明可以有效地最小化对手风险，并降低任何用户验证结果的门槛。
九、 结论：BTCFi 的前进之路
BTC一直代表着信任、去中心化和透明度。然而，BTC质押中虚高 TVL 指标的兴起可能会侵蚀这些原则。
解决方案很明确：由零知识证明支持的 TVL 证明提供了一条通往真正问责制的道路。
通过消除对信任的依赖并使储备对任何人可验证，我们可以重建对BTC LSTs 的信心，并确保 BTCFi 建立在真实的基础之上。
