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Note: 本期内参共约5500余字，主要内容包括：市场动态，宏观经济，一周回顾，研究——DeFi风暴后续跟踪，新发现，每人2000刀分红，BTC老炮抛售，山寨季，特殊之处，等。
2025.11.10周一，加密市场全面回升，BTC连续3日反弹，重新站上106k。市场情绪转暖可能和美国国会终于就政府关门问题解决方案达成一致有关。黄金也再次回升至$4000以上。美元指数跌落100点暂报99.6点。usd/cnh 7.12, usdt 7.13。
上周（2025年第44周）BTC开盘110k，最高110.7k，最低98.9k，收盘103.7k，振幅10.7%。从30周均线（109k）下探，测试50周均线（102.9k）支撑。
上周五，密歇根大学消费者信心指数跌至近三年半以来的最低水平，因为美国政府关门进入史上最长纪录。与此同时，美国参议院似乎有望通过一项重启政府的协议，据报道有足够多的民主党参议员支持该协议，达到了所需的最低60票，其中有八名民主党参议员违背了党派领导层的意愿。该协议为农业部、退伍军人事务部和国会提供资金，并为其他机构提供直至1月30日的资金。然而，协议中不包括民主党提出的延长《平价医疗法》税收抵免的关键要求。有专家预计下一步将是美国众议院于当地时间周三进行表决，美国政府有望在本周五重新开放。
在货币政策方面，市场对美联储是否将在12月降息仍存分歧，交易员预计降息25个基点的可能性约为67%，与上周五基本持平。
中国方面，10月份出口八个月来首次下降，触及2月份以来的最低水平。对美出口连续第七个月下降，降幅超过25%，突显出双边贸易关系持续面临挑战。美中同意将临时贸易休战期再延长一年，这是贸易紧张局势一次罕见的缓和。
下面是对11.7～11.10部分行业大事件的观察、思考和点评：
[1]👉 继续跟踪xUSD、deUSD等几个合成型稳定币脱钩爆雷，以及受波及借贷协议的进展情况，还有备受瞩目的USDe和Aave的爆雷风险的情况。
首先是受deUSD爆雷波及，紧急冻结提币，而后又恢复提币的compound。上周刚刚开放提币时，Earn APR一度飙升到了25%以上。今早看，已经降下来了。现在7%，已经很接近正常值。Aave USDC是5%。Utilization也降到了91%左右。
其次，仔细看了下，这笔抵押物爆雷的损失究竟是谁承受了。目前看来，有几个事实：
（1）deUSD的项目方Elixir宣布将对Euler、Morpho、Compound这几个借贷平台的deUSD按照1:1全额赔付。
（2）最早发出警报并提议暂时冻结提款的Gauntlet清算了约75%的抵押物（deUSD和sdeUSD）。这大约是944万枚deUSD和675万枚sdeUSD。目前放在他们的多签地址（0x7667095Caa12b79fCa489ff6E2198Ca01fDAe057）。
（3）如果后续Gauntlet能够拿到全额赔付，应该就会偿还给compound DAO。
据此，反推了一下。944 + 675 = 1619万。1619 / 75% = 2158万，这应该就是爆雷前的总抵押物数量。查USDC市场，deUSD的collateral factor是88%，也就是被借走了2158 * 88% ~= 1900万枚USDC或USDT等。
如果后续Elixir能1:1赔付，Gauntlet能偿还给compound DAO，那么实际亏损将会下降到 1900 – 1619 = 281万美刀左右。
第三，借贷平台发展到现在，出现的这个所谓curator的新模式，其实就相当于是电商从京东自营模式，发展到拼多多那种第三方商家开店的模式。Aave就是前一种模式。而Euler、Morpho这种新平台就是后一种模式。
关于这个curator的中文翻译，主流翻译是“策展人”（借鉴自艺术界的译法）或者“主理人”。之前曾译作“看护人”。但看有这么用：curate the risks，感觉还是“看护”更贴切——看护风险，总比策展风险、主理风险（管理风险）更好些？当然，如果是管理，管理风险也是容易理解的，不过传统金融一般用manage这个词，manage the risks，或者risk management。
猜还是搞DeFi创新这帮人不想用传统金融的这个术语，所以才选用了curate/curator这个词。试图弱化主理人看护风险的责任，似乎他只需要负责选择投资策略，而不需要像传统基金经理那样背负沉重责任。
自营平台，也可以说只有一个curator就是平台自身。
究竟自营和开店，哪个模式会是DeFi借贷的未来，还需要拭目以待。
（对了，另一个此前弄错了的是，xUSD和USDX是两个东西，不是同一个东西，把后一个的创始人和前一个项目搞乱了。）
第四，USDe其实从10月11那次市场大崩溃开始，市值规模就开始急剧收缩，现在已经快腰斩了。但是，它却始终没有脱锚。现在看来，它的delta neural（波动率中性）似乎是扛住了考验！
自从deUSD脱锚，compound遭遇冻结风波，就一直有人FUD USDe崩溃和Aave出事。目前看，如果USDe经受住考验，Aave应该也会暂时是安全的。
看了下数据，目前Aave里USDe抵押物有9.5亿枚之巨。而Aave的两个安全模块的总资产目前有6.9亿+3.34亿=10.24亿刚刚好够覆盖。
最后，观察到一个有趣的APY倒挂现象。Aave上的USDe借款利率居然比存款利率要低。
不过，看平均值统计，存款利率是2.39%，远低于借款利率4.79%。所以，倒挂现象的原因，是USDe的项目方Ethena的额外奖励带来的咯。
[2]👉 说到这个倒挂，仿佛打开了一扇新大门：PYUSD的倒挂更多，借3.39%，存8.15%，利差竟然高达4.76%你敢信？
如果存USDC（5%）借PYUSD（3.39%）复存（8.15%），Max LTV 75%，复合APY可以到 (5% + 75% * 4.76%) = 8.57%。
看起来这貌似是平台（Aave）配合项目方Paypal PYUSD做的一场市场推广活动。因为利差的来源，是奖励。
不过，当看到大门的时候，大门已经关闭了。目前额度都已经满了。
[3]👉 川普11.9发帖称，要给每个美国人（除了高收入人群）发放2000美刀“分红”，这来自于关税政策带来的收入！
对此，@KobeissiLetter 发帖分析称：刺激政策又来了。估计大概85%+的美国人会收到这样一笔钱。最终据估计会有高达4000亿美刀流向市场。而这将会带来美国国内通胀，并让接受补贴的美国居民承受更大的通胀损失。
想说，第一，川是懂收买人心的；第二，BTC会提前定价这样一笔大钱未来的通胀效应吧？
再叠加本周（2025w45）美国政府可能重开。BTC果真要像2017的图那样，11月初一根周阴线，然后中旬启动尾部拉升吗？？
[4]👉 @caprioleio 11.7发帖：「BTC老炮巨鲸正在抛售。
这张图表清晰地展现了有多少超级巨鲸正在套现离场BTC。图中所有线条均为持有7年以上、来自2018年前老炮链上支出的数据。
🟠橙色 = 1亿美元级老炮抛售。
🔴红色 = 5亿美元级老炮抛售。
2025年的图表可谓”五彩斑斓”——老炮们正在集体套现。」
想，这就是所谓的BTC正在经历“IPO（早期投资人集体套现）时刻”吧。
[5]👉 分析师@MatthewHyland_ 11.8发帖称：看好山寨币走势的理由在于：BTC统治力图表已连续数周呈现疲软态势。这种下跌趋势大概率将持续，近期出现的反弹不过是下跌通道中的死猫反弹。
山寨反弹不是没有过，只是每一次都跑不掉。哈哈～
[6]👉 分析师@jjcmoreno 11.7发帖：「与以往不同的是，这次BTC长期持有者的抛售有何特殊之处？
在牛市中出现长期持有者抛售本是正常现象。当价格创下新高时，长期持有者会选择获利了结。
关键在每次都需要分析：是否有持续增长的BTC需求，能够消化长期持有者在更高价位的抛压？
例如在2024年1-3月及11-12月期间，虽然长期持有者抛售增加，但需求同步增长（绿色区域），推动价格再创历史新高。
但自今年10月以来，长期持有者抛售量持续攀升（这并非新现象），而市场需求却在收缩（红色区域），导致高位抛压无法被有效吸收。」
这能说明什么问题呢？
价格萎靡不振，肯定是需求不振导致的呀。
反正感觉并没有获得更多的insights。
