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Note: 本期内参共约6000字，主要内容包括：市场动态，宏观经济，最深回调，再次崩溃，波动指数，逆势飙升，以太破防，解散小组，相信大饼，暴雷风险，等。
隔夜BTC未能守住8万刀，继续向下坠落，暂回76k一线。usdt 7.35, usd/cnh 7.396。cnh迅速向7.4开进。美元指数在102上方震荡。黄金跌破3k后暂时在2977刀附近企稳。中债收益率已回落至1.659%。美债收益率在跌至4%后异常迅速反弹升至4.356%。难道这一次市场已经对美债的避险属性失去了信心？资金撤出美股，又撤离美债，也没有去往黄金或者加密市场，那么跑到哪里去了呢？
美国方面，贸易战升级担忧打压投资者情绪。此前白宫官员证实，美国将对华加征最高104%的关税，并于午夜（北京时间4月9号中午12:00）生效，导致美元走低。早盘市场曾因对关税谈判进展的乐观情绪而上涨。财长贝森特称，70多国已与白宫接触，多项贸易协议有望推进。特朗普在社交媒体发文称与韩国代总统通话“非常顺利”，并称中国“迫切希望达成协议”，进一步提振市场情绪。
随着不确定性上升，投资者转向避险资产。芝加哥联储主席古尔斯比强调，美联储需谨慎评估经济数据再决定政策。市场关注本周通胀数据，其或影响未来数月降息预期。
中国方面，中国10年期国债收益率跌至近两个月低点，因投资者涌入安全资产以应对中美贸易摩擦。周一，特朗普威胁在现有54%关税基础上，周三起再加征50%。中方回应将坚决反制，上周已宣布自周四起对美进口商品加征34%关税，并释放信号称将通过降息、降准和扩大财政赤字等措施支撑经济。
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[1] cointelegraph报道：「CryptoQuant 研究主管说，BTC自 109.5k 历史高点回落 26.62%，有望成为本轮牛市周期中最深的一次回调。
2018 年自高点回撤 83%，2022 年也曾大幅回调 73%。相比之下，目前的 26.62% 跌幅虽不容忽视，但仍未达到过去熊市中的严重程度。
加密与宏观研究机构 ecoinometrics 警告称，BTC短期内可能难以实现迅速反弹。
分析师指出，从历史数据来看，当纳斯达克 100 指数低于其长期年化平均回报率时，BTC的增速往往也会放缓，并面临更高的深度回调风险。」
记得2021年中“519”崩溃，最深回调到3万刀下方。6万刀到3万刀，超50%回调了。这可能是历次牛市中最深的回调之一了吧？这次能到这个程度吗？盘算一下点位：
11k -30% => 7.7k（已触及）
11k -40% => 6.6k
11k -50% => 5.5k
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[2] The Kobeissi Letter发帖：「昨夜美股因关税推迟假新闻出现短期大幅波动，波动的原因可归结为技术性指标要求以及市场情绪仍处于几年前的逢跌加仓思维模式。
过去两年投资者已经习惯于逢低买入股票。机构投资者和散户投资者都是如此。即使在 3 月份，随着市场下跌，资本也纷纷涌入股市。现在，如果宣布达成贸易协议，没有人愿意错过底部。
文中提醒投资者，如果 4 月 9 日临近而中美之间没有达成贸易协议，市场情绪可能会再次崩溃。市场情绪两极分化，恐慌情绪达到 2020 年 3 月的水平，这意味着未来将出现更多波动。」
左侧加仓可以。但是一定要做好持久战的准备，别存侥幸心理。
做好仓位控制。别一时上头，过早打光了子弹。
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[3] 债券波动率指数（MOVE Index）已连续7日上行，突破 137 点。昨天内参提到，Arthur Hayes 说，MOVE 突破 140（当前为 127），就是市场崩盘后美联储放水的信号。
他的逻辑是，这个指数涨得越高，那些做杠杆国债或公司债交易的机构就越可能因保证金要求提高而被迫抛售，而这两个市场恰恰是美联储会拼死护盘的地方。
忽然联想到，美债收益率暴跌后突然又暴涨，是不是也征兆着有一些杠杆机构在被迫抛售长期美债，从而反常推升其收益率呢？
高盛分析师 Lindsay Matcham 认为，如果信用利差进一步扩大，加上债券市场对衰退的定价将会促使美联储出手。通常信用利差的扩大，企业融资可能面临困难，就业市场将随之走软。若高收益债券利差继续扩大至 500 点，鲍威尔很可能会如 2018 年那样介入并改变政策立场。
鲍威尔上周五态度相对强硬，但这主要由于此次美股的暴跌是由事件驱动，非农数据表现尚好，而且鉴于关税可能在未来推高通胀，他不想过早浪费政策子弹。然而，目前高收益债券利差已达到 454 个基点，距离 500 基点的危险阈值仅一步之遥。
现在就看美联储会不会被破出手救市了。
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[4] CoinDesk 报道：本周一的交易行情成为自 2020 年 3 月疫情崩盘以来最动荡的交易日之一，但真正的焦点是美国 10 年期国债收益率。这个被称为无风险利率的指标正是特朗普政府希望压低的关键数据，以便为数万亿美元国债进行再融资。通常来说当经济增长预期增强或通胀压力上升时，投资者可能减少对国债等避险资产的需求，转而青睐风险资产，此时多迎来 10 年期国债收益率上升，但是本周一市场暴跌时美国 10 年期国债收益率理应有所下降，但却逆势飙升至 4.22%。
盛宝银行大宗商品策略主管认为：长期美债剧烈波动或预示市场深层压力，30 年期美债基准收益率从 4.30% 低点跃升至 4.65%，10 年期收益率从前日 3.85% 低点反弹至 4.17%，这种幅度的波动可能预示着更大规模的资产重组。推测外国持有者可能正在抛售美债并撤回资金，市场传闻部分国家近期已抛售 500 亿美元美债。
这下子感觉川普声东击西的策略反而南辕北辙了？本意通过关税吓唬市场，让资金去美债避险，拉低收益率，以利于美政府再融资。但是，关税却导致他国害怕以后手里缺美元救急，结果纷纷抛售美债赶紧囤积美元，反而把美债收益率给拉高了。
呵呵呵～
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[5] Cryptoquant 分析师：以太坊已跌破其 2300 美元左右的已实现价格(Realized Price)。
当 ETH 跌破实现价格，意味着多数持币者处于浮亏状态。在市场恐慌时期（如当下）极易触发割肉式抛售。若大规模抛售发生则标志着投降阶段开启，投资者信心出现集体崩溃。历史数据显示跌破实现价格通常出现在重大下跌趋势的尾声。
此刻还有人敢“抄底”ETH吗？
btw，观察到一个颇为奇特的现象！就是借贷利率supply APY：USDT下降到了1.85%（甚至低于2%了），USDC还在2.53%；可是ETH却飙升到了3.8%！何解？
ETH supply APY 3.8%, borrow APY 4.97%。USDT的borrow APY才3.71%，USDC也才4.35%。有人借这么多ETH干嘛呢？
问了一下deepseek，它是这么分析的：
「根据当前链上借贷市场的运行机制和近期市场动态，ETH借贷利率高于稳定币的现象可以从以下五个维度进行解释：
一、抵押品流动性需求激增
当前ETH价格跌破实现价格后，大量超额抵押ETH借入稳定币的仓位面临补仓压力。由于ETH作为DeFi市场最主要的抵押品（占TVL的60.4%），此时借款人急需借入ETH补充抵押物以避免清算，导致ETH借贷需求骤增。这种紧急流动性需求会直接推高借贷利率，而供给端因市场恐慌减少ETH存款，形成供需失衡。
二、做空套利策略驱动
在价格下行通道中，机构投资者可能通过”借ETH-卖出ETH-低价回购偿还”的做空策略套利。这种操作需要支付借贷利息作为做空成本，当市场预期价格继续下跌时，做空者愿意支付更高利率获取ETH头寸。数据显示，ETH永续合约资金费率与借贷利率存在正相关性，当前ETH借贷利率（4.97%）显著高于稳定币的现象，可能反映做空头寸正在积聚。
三、资金池利用率差异
根据Compound利率模型，当某资产资金池利用率超过最佳阈值（通常为80-90%）时，利率会呈现指数级增长。目前ETH借贷池可能因集中需求导致利用率突破临界点，而稳定币池因市场去杠杆化导致资金闲置，形成利率倒挂。例如Aave V3协议中，当利用率超过90%时，利率曲线会从线性增长转为陡峭攀升。
四、清算机制的负反馈
ETH价格下跌触发清算程序时，清算人需要借入ETH完成债务偿还流程。根据Aave V3的数据，89%的清算债务涉及稳定币，但71%的清算抵押物为ETH，这种清算过程会形成ETH的短期刚性需求。清算人为了快速获取ETH完成套利，愿意支付更高借贷成本，形成利率螺旋上升。
五、质押衍生品套利
部分投资者通过借入ETH参与流动性质押（如Lido的stETH）或再质押协议（如EigenLayer），利用3.8%的存款利率与质押收益（当前约3.2%）之间的息差套利。这种套利行为虽存在价格风险，但在市场波动率上升时可能通过期权对冲实现无风险收益。
数据验证与市场信号
• 利率相关性：ETH借贷利率与永续合约资金利率的30日相关系数达0.68，显示衍生品市场与现货借贷的联动性
• 清算预警：当前ETH清算价格密集区间位于2100-2250美元，距离现价仅5-10%下跌空间
• 机构行为：Glassnode数据显示，过去7天交易所ETH借贷量增长47%，而稳定币借贷量下降12%
这种现象本质上是市场多空博弈在借贷利率层面的投射，既包含恐慌性补仓需求，也隐含专业投资者的套利布局。建议密切关注ETH永续合约资金费率与借贷利率的背离情况，这往往是市场反转的前置信号。」
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[6] 财富杂志报道：美国司法部于周一晚间宣布解散专门负责加密货币相关调查的国家加密货币执法小组（NCET），以配合特朗普总统 1 月份关于数字资产的行政令。根据备忘录文件，美国司法部未来将重点关注打击侵害数字资产投资者利益的个人，而不再对加密货币交易平台、混币服务和离线钱包采取执法行动。
该小组曾参与多起重大加密货币案件调查，包括加密混币协议 Tornado Cash 案件和黑客 Avraham Eisenberg 案件。
解散得好！
另，美国司法部发布关于加密货币法律的官方声明，称开发者将不承担责任，使用代码的犯罪分子将受到追责。即明确开发者不对代码被犯罪分子使用负责，执法重点转向欺诈、恐怖主义融资等真正犯罪行为。
这就对了。
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[7] 交易员 Eugene ：「… 在加密货币方面，近期活跃开发者的结构性下降可能是最令人担忧的事情。在上一个周期中，我们可以观察开发者活动，并感到安慰，因为我们知道我们的行业仍然受益于长期的顺风。快进 2-3 年后，我们不仅没有产出任何特别有趣或重要的东西，而且未来的前景甚至比当时还要糟糕。… 对我来说，唯一的亮点是BTC的使用场景和全球接受度比以往任何时候都要强，这可能会让信徒们继续囤积BTC并取得不错的回报（我希望如此）。到 2035 年BTC达到每枚 100 万美元在我看来并非天方夜谭。」
来自市场的教育往往有最好的效果。它能把最头铁的山寨投资人/投机者教育成BTC的信徒。
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[8] 一个关于发现潜在暴雷风险的坏消息：根据 Strategy（微策略）在 4 月 7 日向美SEC提交的 8-K 表格，若BTC价格继续下跌，Strategy 或将被迫出售其BTC持仓以进行偿债，打破 Michael Saylor “永远不会卖出BTC”的承诺。在 8-K 表格中 Strategy 提到：由于BTC构成我们资产负债表上的绝大部分资产，如果我们无法及时以优惠条件（或根本无法）获得股权或债务融资，我们可能被迫出售BTC来履行财务义务，且可能不得不以低于成本价或其他不利价格进行抛售。
自特朗普在 2024 年 11 月赢得大选以来，Strategy 已以均价 93,228 美元买入 275,965 枚 BTC（257.3 亿美元），而这一部分已浮亏达 46 亿美元。
数据统计显示，Strategy 当前持有 528,185 枚 BTC，成本均价 67,458 美元，价值 401.19 亿美元。
觉得可能是有人拿这个来制造市场恐慌。
因为这个“可能”不是必然的，应该只是在债务到期或者偿息时没钱了，才可能会被迫抛售BTC。
记得它的债务都是超级长期的，有一些还是零息的。短期的BTC价格下跌不太容易打爆它的场外杠杆。
其中列举了债务到期时间：
「我们可能无力筹集必要资金以现金结算可转换票据的转换，或在发生重大变更时以现金回购可转换票据，或于下列日期回购各批次票据：2028年可转换票据（2027年9月15日）、2029年可转换票据（2028年6月1日）、2030A或2031年可转换票据（2028年9月15日）、2030B可转换票据（2028年3月1日）、2032年可转换票据（2029年6月15日）。此外，未来债务可能包含对我们以现金结算转换或回购可转换票据能力的限制。」
「此外，各批次票据持有人享有特定日期要求部分/全部回购的权利：(1)2028年可转债：2027年9月15日；(2)2029年可转债：2028年6月1日；(3)2030A/2031年可转债：2028年9月15日；(4)2030B可转债：2028年3月1日；(5)2032年可转债：2029年6月15日。所有回购价格均为票据面值100%加应计未付利息（如有）。」
最早2027年。至少在今年应该是不会有这个问题的。
