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Note: 本期内参共约7000余字，主要内容包括：市场动态，宏观经济，BTC延迟相关，linea发币，arbitrum激励分配，美股RWA，DAT公司，ETH交易量超过BTC，孙哥被冻结，ETH不会超越BTC，等。
2025年9月5号周五，隔夜BTC在回撤至110k下方后反弹重新站上111k，加密市场普遍缓和。usdt 7.13, usd/cnh 7.13。美元指数在98点上方震荡。黄金攀升至$3550历史性高度。
美国方面，最新ADP调查显示8月私营部门就业人数仅增加5.4万，低于7月上修后的10.6万且不及预期的6.5万。本周其他数据亦显示劳动力市场疲软：7月职位空缺降至718万个，创2024年9月以来新低；失业救济申请人数攀升至两个月高点。这使交易员将9月17日降息25个基点的概率定价为近100%。多名美联储官员警示劳动力市场风险，强化了立即放宽政策的呼声。投资者正等待非农就业报告以获取更全面的劳动力市场状况。与此同时，地缘政治紧张局势、经济不确定性（包括特朗普总统涉及美联储的行动引发对其独立性的担忧）以及全球贸易风险正在推升避险资产需求。斯蒂芬·米兰即将加入FOMC（联邦公开市场委员会），而明年美联储主席职位的潜在候选人已发表与特朗普政策立场一致的鸽派观点。
中国方面，十年期国债收益率周四骤降至1.74%附近，创近三周新低。因地缘政治紧张局势升级促使投资者寻求债市避险。国内经济层面，一项民间调查显示2025年8月中国综合PMI跃升至51.9的九个月高点，主要受制造业活动改善推动（制造业PMI升至50.5，前值49.5），服务业PMI亦加速至53，创逾一年最强水平。
[1] @Tephra_Digital发了个图，很有趣。图分别展示了全球流动性以及黄金和BTC的延迟相关性。
从图上看，BTC比全球M2流动性延迟102天，比黄金延迟200天。这么说来，黄金比全球M2流动性跑得还要快？
想了想，可能是因为全球M2的计算方法，是用汇率折算出来的。美国印钞后，一时半会儿还没有传导到各国汇率的波动上，所以体现为M2的计算延迟。
反而是黄金率先做出反应了！
[2] consensys打造的L2 linea要发币了。9月10号空投。官方空投说明链接（英文）。
简单看了下空投资格，要求是参与过它之前的参与性活动的。具体地：
「首个面向早期社区成员的LINEA空投计划旨在奖励真实使用和贡献，通过将代币直接分发给用户钱包来促进去中心化生态。空投分配的核心依据是参与Linea Voyage（LXP）和Linea Surge（LXP-L）活动的情况，这两项活动是我们识别用户参与的透明化机制。为确保代币分配给早期认可网络的真实用户并防范女巫攻击，参与者需满足活跃度阈值并通过人性验证（Proof-of-Humanity）。
本次空投总计分配9,361,298,700枚LINEA代币，749,662个符合资格的地址将参与分配。
LXP参与者需要至少2,000枚LXP才符合资格要求。」
然后就是还有三个加分项：
「本次空投设置三项增益机制，每项可提升10%奖励额度：
- Dencun升级前用户：在Linea主网上线后至2024年3月27日期间完成交易的用户
- 持续活跃用户：在2024年8月1日至2025年6月30日期间，至少有六个月（无需连续）在Linea主网进行交易的用户
- MetaMask产品用户：在2025年6月30日前使用过MetaMask兑换/跨链功能，或使用过MetaMask质押/借记卡服务的用户。只需使用任意一项即可获得10%增益，多项使用不叠加
符合增益条件的地址将在LXP基础积分上叠加相应增幅，最终根据增益后的总积分确定奖励层级，并通过层级乘数计算最终LINEA代币分配数量。」
再看下linea的代币经济模型：
「Linea代币总供应量为720.0999亿枚LINEA，相当于以太坊初始流通量的1000倍。这种分配方案呼应以太坊创世分布，彰显其与更广泛生态系统的长期协同性：总供应量的85%将分配给生态系统发展，剩余15%归属Consensys资金库。」
LINEA并非gas代币，gas fee使用ETH支付。
LINEA目前不赋予链上治理权，该协议在无DAO模式下运行。
未有LINEA代币分配或出售给员工及投资者。Consensys Software将保留15%的代币并设置五年解锁期。
看来，这个TGE（代币生成事件）的设计还是挺有个性的。
没有领取空投的资格。
[3] coindesk 9.3报道：ArbitrumDAO 公布了其 4000 万美元 DeFi 复兴激励计划 (DRIP) 的第一季，分配高达 2400 万枚 ARB，以加速 Arbitrum 网络上的去中心化金融增长。
好家伙，又是一大批代币释放到二级市场，肯定要形成抛压。
[4] 最近有个美股RWA的热门项目ondo上线global markets。让deepseek简要列举对比了一下目前几个美股上链的热门项目：
| 项目名称 | 发行/运营主体 | 核心模式与特点 | 底层资产支持 | 主要合规策略 | 代表性资产 | 关键优势 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| xStocks | Backed Finance (瑞士) | 多链部署（Solana为主），与CEX（如Kraken）和DEX合作B2B2C模式，支持DeFi组合 | 1:1 实物股票支持 | 瑞士DLT法案+泽西岛SPV结构，代币设计为债务凭证规避证券监管 | bTSLA, bNVDA 等 | 链上自由流通，高透明度 |
| Robinhood | Robinhood (持牌券商) | 基于Arbitrum的封闭生态，代币为衍生品合约（IOU），用户仅获经济收益权 | SPV持有标的股票 | 欧盟MiFID II场外衍生品框架，持立陶宛牌照+欧盟MiCA认证 | OpenAI、SpaceX等未上市公司股权代币 | 强合规性，用户体验接近传统券商 |
| Dinari | Dinari (美国注册过户代理) | 在Arbitrum上发行dShares代币，需KYC，所有操作通过官网进行 | 1:1 实物股票支持 | 美国SEC注册，仅美加用户可用 | dAAPL, dTSLA 等 | 美国合规标杆 |
| MyStonks | MyStonks社区 | 在Base链上铸造美股代币，由富达托管底层资产 | 1:1 实物股票支持 | 美国STO合规备案 | 95支美股及5只ETF | 去中心化平台，支持Web3钱包登录 |
| Ondo Finance | Ondo Finance | 多链部署（Ethereum、BNB Chain、Solana），与多家钱包合作 | 1:1 实物股票支持 | 面向亚太、欧洲、非洲及拉美的合格用户 | 超过100种美股和ETF通证 | 资产种类丰富，计划扩展至1000种资产 |
| Helix | Helix (Injective生态DEX) | 在Injective上提供合成资产(iAssets)交易，无需实物支撑，USDT保证金高杠杆交易 | 无实物股票支撑 | 衍生品模式 | META, TSLA, NVDA等永续合约 | 高杠杆，24/7交易 |
| Bybit TradFi | Bybit | 提供美股差价合约(CFD)交易，用户不实际持有股票 | 无实物股票支撑 | 毛里求斯牌照，仅限离岸市场 | 78支美股CFD | 交易便捷，适合短线投机 |
选择代币化美股平台的关键点
- 资产透明度与安全性：关注平台是否公开实时储备证明（如xStocks采用Chainlink验证），底层资产是否由受监管的托管机构持有。
- 链上控制权与灵活性：希望代币能自由提现到个人钱包并与DeFi应用组合，还是可以接受在平台闭环体系内操作。
- 合规适配性：确认平台服务的可及地区以及其是否符合你所在地区的法规。
- 流动性深度：了解平台的交易量和做市商情况，良好的流动性是交易体验的保障。
- 用户体验与成本：包括KYC流程的复杂度、交易费率、是否支持24/7交易等。
潜在风险与挑战
- 监管不确定性：全球监管框架仍在发展中，存在政策变动的风险。
- 流动性风险：部分代币化美股的二级市场流动性可能不足，尤其是一些长尾资产，这可能导致较大的买卖价差或难以快速成交。
- 技术风险：智能合约可能存在漏洞，预言机可能面临攻击或操纵，跨链桥也有安全风险。
- 税务问题：不同国家对于链上交易的资本利得、分红税等税务处理方式可能尚未明确，这增加了投资的复杂性。
未来发展趋势
- 合规化：随着欧盟MiCA法规实施及美国RWA监管框架的探索，合规性将是项目长期发展的基石。
- 传统金融机构深入参与：更多传统券商和资管公司可能会推出自己的代币化资产产品。
- 与DeFi更深度融合：代币化美股作为优质抵押品，可能会在借贷、衍生品等DeFi协议中发挥更大作用。
- 用户体验持续优化：目标是实现接近传统券商的易用性和链上交易的灵活性之间的更好平衡。
不过看来，这里面合规性都是个大问题。特别是有的平台把美股包装成代币向美国以外的客户兜售，这是在和各国证券监管作直接对抗。
另外就是一个根本性问题，就是目标用户到底是什么人？币圈的人为什么要去买美股？还是说它的目标就是为了让本没有资格开海外证券账户买美股的人能够绕过传统金融设施？
觉得这种托管代持，在底层资产方面就有中心化信任的问题。平台跑路，冻结没收等问题，可能时有发生，且维权困难。
未来最佳的RWA，难道不应该是证券交易所（比如纳斯达克、纽交所等）直接把股票发行在链上吗？这样就根本不需要二次托管、包装、转售，减少了中间环节和中间人风险。
[5] decrypt 9.4报道：近期加密市场回调期间巨鲸群体加大囤积力度，随着机构资金持续流入，ETH 未来或将进一步上涨。santiment 数据显示，持有 1,000 至 100,000 枚 ETH 的巨鲸地址在过去五个月持有量增加 14%。
大概是由于所谓ETH财库公司（DAT，加密资产财库）大力囤积导致。
不知道牛市过后，这些DAT公司里面还有多少能扛过寒冬。
上次内参说了，像云锋基金、华兴资本这种传统金融的玩家都入局了，感觉牛市似乎已经快要到头了似的。
然后就看到更为令人震惊的，贾跃亭的法拉第未来在上个月（8.27）也发布了相关财库产品 C10 Treasury，一阶段预计要买入5～10亿美刀的加密资产，首笔配置金额为 3000 万美元。
此情此景，难免令人想起2018年初投资大神孙正义高点入场BTC，2018年底低位割肉的往事。
[6] theblock 9.4报道：全球CEX（中心化交易所）上以太坊的 8 月及周现货交易量至少七年来首次超过BTC。
热度升高，因为过去一段时间ETH涨势猛烈，吸引了不少交易量。
[7] 一个很乐子的消息：昨天9.4，WLFI的官方把所谓头号赞助商孙哥给拉黑了，冻结了后者的代币，称“某交易所”（孙哥控制的HTX？）一直在使用用户代币进行抛售，从而打压价格。
孙哥当然予以坚决否认。
项目方和投资者互割的剧本，这么快就上演了？
看2017-2018的历史，从最开始项目方和各轮机构、私募一起开心割韭菜，发展到晚期镰刀互割，那基本上就意味着模式走到穷途末路了。
arkham统计的数据说，总共冻结了了 5.45 亿枚已解锁代币和 24 亿枚锁仓代币。相关地址当前共计持有 5.45 亿枚 WLFI，价值 1.023 亿美元，最近一笔转账为 14 小时前转出 5000 万枚 WLFI。
[8] 分析师 @IamCryptoWolf 发帖说：以太坊目前仍处于震荡盘整阶段，预计这种状态还将持续数周。基准情景预测：未来两周内我们将先于美联储议息会议前测试高点，在利好兑现后抛售，继而下探支撑位。
看他在图上暗示的目标还要在目前基础上乘上一个4倍。相当大胆。
而且居然是延续到了明年2026年5月到这么个顶。
感觉不太靠谱。
[9] 加密支付工具strike创始人@jackmallers回复以太坊开发公司consensys的创始人、以太坊联创Joseph Lubin关于ETH超越BTC的观点说：以太坊会超越BTC吗？不会。BTC是货币，承载着500万亿美元的价值机遇；以太坊只是技术，充其量算新型科技公司。将两者相提并论，犹如拿苹果与人类史上最坚硬的货币比较。
一项技术，越是频繁升级、更新换代，其保质期越短，价值存储能力越差。
