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Note: 本期内参共约3000余字，主要内容有：加密市场回落BTC破均线；美元震荡黄金创新高；鲍威尔暗示降息且通胀温和为宽松铺路；欧元年内最强，日央行或加息瑞典反降息；Glassnode数据显示长期持有者实现340万BTC历史级利润，市场承压；USDe登陆Kraken，高收益合成稳定币伴生负费率与CEX依赖风险；等。
2025.9.24周三，加密市场继续回落，BTC向下击穿30日均线，回到112k一线。usdt 7.13, usd/cnh 7.11。美元指数继续维持在97点上方小幅震荡。黄金继续拉升，来到创纪录的$3764附近。
美国方面，目前市场继续评估主要货币当局的利率前景，以及经济政策变化背景下美国经济面临的风险。美联储主席杰罗姆·鲍威尔重申，失业率上升和就业增长放缓等劳动力市场走弱的证据，促使联邦公开市场委员会调整了风险平衡，从而为降息提供了依据。鲍威尔还指出，关税对通胀的影响迄今处于预期区间的低端，这为美联储实施限制性较小的政策提供了更多空间。
由于市场预期欧洲央行已经结束降息周期，欧元兑美元汇率升至四年来最高水平，欧元是美元指数中权重最大的货币。交易员们还关注日本央行再次加息的可能性。相反，瑞典央行下调了政策利率。
[1]👉 glassnode 9.23发帖：该图表统计的是从新一轮周期创下历史新高（ATH）到最终见顶期间，长期持有者（LTH）已实现的累计利润（以BTC计价）。截至目前，长期持有者已实现利润达340万枚BTC——与以往周期相比，这一规模在历史上尤为显著。
注意到，Y轴是BTC数量而不是折合USD，也就排除了价格的不同。可以显著观察到，本轮周期的“三角形”底边比较宽，竖边即累计抛售量已经超过了上一轮周期。
如果再考虑到现在的价格高度，两项乘积，市场承受的总抛压，是以往周期不可比拟的。
这就是在此前内参和文章中说的“透支”。
[2]👉 Ethena Labs 9.23发帖：USDe 即将登陆 Kraken，这是 USDe 在美国交易平台的首次上市。
这个USDe好像背后是借助CEX的合约费率来实现收益的。具体还不是很了解。但是看它的APY确实挺高的。不清楚熊市会不会爆雷。了解的朋友可以在VIP群里说一说。
deepseek的一些总结，供参考：
USDe是一种由Ethena Labs推出的合成美元稳定币。它旨在与美元1:1锚定，但其设计和运作机制与USDT、USDC等传统稳定币有很大不同。
| 方面 | 传统稳定币 (如USDT, USDC) | USDe (合成稳定币) |
|---|---|---|
| 支持机制 | 银行账户中的法定货币储备、短期美国国债等 | 加密货币抵押品（如ETH、BTC）+ 衍生品空头对冲仓位 |
| 锚定方式 | 依靠法币储备抵押来维持价值锚定 | 通过“Delta中性”对冲策略维持价格稳定 |
| 收益潜力 | 通常不直接产生收益，需通过外部借贷、质押等方式获取收益 | 质押USDe可获得协议收益（如sUSDe），收益来自质押奖励和资金费率 |
| 中心化程度 | 依赖中心化实体进行储备金管理和审计 | 运行在去中心化平台上，没有单一实体控制其发行或赎回流程，但对冲操作依赖中心化交易所(CEX) |
| 主要风险 | 中心化托管风险、监管风险、透明度风险 | 负资金费率风险、中心化交易所对手方风险、智能合约风险、抵押品流动性风险 |
USDe的核心是“Delta中性”对冲策略，以此规避抵押品（如ETH）价格波动的影响。其基本运作流程可参考下图：
USDe并非直接持有美元作为支撑，而是通过上述精巧的金融工程设计来维持其美元价值。
USDe虽然提供了诱人的收益可能性，但也伴随一些特定风险，投资前需仔细权衡：
- 负资金费率风险：这是USDe模型的核心风险。在熊市或市场情绪悲观时，永续合约的资金费率可能变为负数，这意味着空头头寸（USDe的收益来源）需要支付费用，可能导致协议收益下降甚至为负，影响USDe的稳定性和质押者的收益。
- 中心化交易所(CEX)风险：USDe的对冲操作高度依赖Binance、Bybit等中心化交易所来建立和维护空头头寸。这些交易所可能存在黑客攻击、运营故障、监管打击或破产风险，从而影响USDe的稳定性。
- 抵押品和流动性风险：USDe的抵押品（如stETH）本身可能存在流动性风险或在极端市场条件下暂时脱锚的风险。此外，如果发生大规模赎回，协议能否及时平仓并满足赎回需求也存在不确定性。
- 智能合约风险：像所有DeFi协议一样，Ethena的智能合约可能存在未被发现的漏洞，有遭受黑客攻击的潜在风险。
- 监管不确定性：合成稳定币和衍生品策略目前处于监管的灰色地带，未来的监管政策变化可能会给USDe带来挑战。
USDe在加密货币生态系统中有多种应用场景：
价值存储：在市场波动时作为稳定的保值资产。 交易媒介：用于交易、转账和支付。
DeFi应用：在借贷协议中作为抵押品，或在去中心化交易所（DEX）中提供流动性。 赚取收益：通过质押USDe获得sUSDe来赚取潜在收益。
总结：
USDe是一种通过金融工程机制维护价格稳定的收益型稳定币，它提供了不依赖传统银行系统的“加密原生”稳定币解决方案。
如果你追求的是像持有现金一样极致的稳定性和安全性，那么传统、受监管且由法币支撑的稳定币（如USDC）可能更合适。
如果你理解并愿意承担更高风险以博取潜在收益，且对DeFi和衍生品机制有一定了解，那么USDe可以作为一个考虑选项。但在投资前，务必充分认识其复杂性和潜在风险，并绝对不要投入你无法承受损失的资金。
希望这些信息能帮助你更好地理解USDe。
