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Note: 本期内参共约4000字左右，主要内容有：市场动态，宏观经济，观察——微策略底线，插针补仓，STH亏损飙升，LTH行为模式变化，走熊未引起恐惧，宏观利率预期驱动，鲸鱼逆势增持，潜在底部边界，等。
2025.11.19周三，加密市场昨日极限下探后自然反弹而后底部盘整，BTC反弹至92k后继续下行。没有消息，就是下跌。无因下跌，最为致命。流动性在悄悄撤退，却不走漏一丝风声。黄金$4070。美元指数99.6点。
投资者在重要经济数据发布前保持谨慎，重点关注今日晚些时候公布的美联储议息会议纪要及周四的就业报告，这两项数据或将为利率前景提供更清晰线索。目前市场对12月降息25个基点的概率定价约为47%，较一月前的超90%显著回落。多位美联储官员警告在通胀风险下不宜进一步降息，但理事沃勒重申鉴于劳动力市场疲软迹象支持降息。劳工部最新数据显示，截至10月18日当周初请失业金人数为23.2万，持续申领人数增至195.7万，创8月以来最高。虽然数据略微提振了12月降息的希望，但投资者担心即将公布的数据可能限制美联储进一步宽松的空间。政策制定者对降息持怀疑态度，与此同时，对科技股高估值的担忧打压风险情绪。备受关注的9月就业报告将于周四发布。市场还将关注美国主要零售商业绩，以寻找消费支出线索。
♥️ 下面是对11.18～11.19部分行业大事件的观察、思考和点评：
[1]👉 cointelegraph 11.19报道：微策公司首席执行官迈克尔·塞勒Michael Saylor对BTC近期暴跌表现淡定，他指出尽管BTC价格已从年内高点回落至91,616美元，但其波动性实际上已从2020年的80%显著降至50%。塞勒强调BTC正逐渐成熟，最终波动率或将降至标普500指数的1.5倍水平。针对市场担忧，他表示公司即使面临80-90%的价格回撤也能稳健运营，目前持有的64.9万枚BTC（约595.9亿美元）虽致其mNAV倍数从1.52x降至1.11x，但企业抗风险能力依然强劲。不过交易员彼得·布兰特Peter Brandt警告，若BTC重演1970年代大豆泡沫走势，微策可能面临困境。
波动率下降，同时意味着，跌幅收窄，涨幅也收窄。也就是说，熊市没有那么深，而牛市也不会那么高了。
这轮牛市迄今，从2022年底最低16k到不久前最高126k，上行6.875倍。上一轮则是从3500刀到69k，上行18.7倍。18.7/6.875 = 2.72。上一轮跌幅是69k到16k，下行-76.8%。那么这轮熊市下行会收窄到多少呢？-76.8%/2.72 = -28%？126k x (1 -28%) = 90.72k。昨天岂不是就已经触到这个回撤深度了？
[2]👉 Bitwise CEO @HHorsley 11.19发帖称，已在89k插针低点补仓BTC。
作为上一条的补充信息。
[3]👉 glassnode 11.18发帖：短期持有者已实现亏损急剧飙升，7日指数移动平均线已达每日4.27亿美元，创下2022年11月以来最高水平。恐慌性抛售持续加剧且明显攀升，目前已超过本轮周期前两个重要低点时的亏损幅度。
看起来比2021年两次崩溃的亏损还是要小很多呀。
注意这是已实现亏损。如果坚持拿住，浮亏不割，那么就不会体现为已实现亏损。
[4]👉 @SentoraHQ 11.18发帖：本轮BTC周期中，长期持有者的行为模式正在转变：牛市派发与熊市积累的经典”杯形”曲线趋于平缓。由于此轮上涨周期节奏放缓且伴随多次深度回调，持有者未能精准把握顶部抛售时机；与此同时，市场数据显示长期持有者并未大举”逢低买入”。这种结构性变化源于需求主体的根本性转移——机构资金、结构化产品和合规投资工具的介入，正推动市场决策逻辑从情绪驱动转向估值模型、投资章程和风险框架主导。尽管下行风险依然存在，但专业资本的入场可能为市场构筑更坚实的底部，未来价格波动将更多体现机构资金的头寸布局策略而非散户情绪。
看它意思，LTH（长期持有者）其实像是价格波动的镜像：涨得越猛，卖得越狠；涨得平稳，卖得也平稳。
[5]👉 @simonkim_nft 11.18发帖：作为一名历经2015年以来所有加密市场周期的参与者，我坦言此次熊市首次未引发真正的恐惧。尽管资产缩水仍会带来刺痛——这是所有熊市的共同特征，但本次存在着本质区别：以往对技术消亡和政策封杀的生存性焦虑已消散，取而代之的是全球监管框架正逐步完善、机构投资者持续入场（如哈佛捐赠基金将IBIT列为首要持仓）、稳定币指标月度创新高的积极态势。到2030年，稳定币发行量将较当前增长数十倍，数十亿人将通过金融科技及互联网巨头的日常应用接触数字资产，资产代币化浪潮不可逆转。链上生态的繁荣已成定局，周期波动终将过去，我们需要的是保持耐心——价格回升至匹配基本面的水平无需太久。
这口气看似，第一已经把现在定义为熊市了，第二笃定熊市就这样了。问题在于，第一这有可能还不算真正进入熊市，第二熊市有可能超出想象。
[6]👉 @wintermute_t 11.18发帖：本轮加密市场抛售主要由宏观利率预期重置驱动，而非基本面恶化。尽管美联储十二月降息概率从70%骤降至42%引发风险资产普跌，但全球宽松周期仍在延续：日本推出1.1万亿刺激计划、中国持续货币宽松、美国量化紧缩即将结束。当前BTC失守10万美元关键位及山寨币普遍下跌，反映的是美国交易时段主导的全面风险规避行为，尤其机构投资者提前进行季节性仓位调整加剧波动。市场需等待BTC重新突破震荡区间上沿，才能实现更广泛的情绪修复——鉴于宏观环境仍具支撑力，且仓位清理已较充分，一旦主流资产重获动力，市场将具备广泛反弹基础。
它的意思是最近的深度回调，原因就是降息落空。
或者是，降息预期变化导致美股抛售，美股抛售触发杠杆回补保证金，于是从BTC上抽走流动性去应急。
最近的美股抛售除了降息预期变化，恐怕还和AI泡沫破裂担忧及其引发的抛售有关系。
美股去杠杆导致BTC被动失血，这和2020年3·12崩溃的传导路线有些相似。
[7]👉 cointelegraph 11.18报道：尽管加密市场陷入”极度恐惧”情绪，BTC鲸鱼却在价格跌破9万美元之际逆势增持。链上数据显示，持有超1000BTC的鲸鱼地址数从10月27日的1354个低点反弹至1384个，增幅达2.2%，创四个月新高。这种积累行为与持有1BTC以上地址数缩减至年度新低的散户抛售形成鲜明对比，10X Research分析师指出超级鲸鱼正在吸收部分抛压，但30日净流量仍显示整体处于净卖出状态。行业高管认为当前价位是”世代机遇”，Bitwise首席投资官霍根判断市场已接近底部，Gemini联合创始人温克莱沃斯更断言”这是最后一次以9万美元以下价格买入BTC的机会”。
巨鲸增加。价格崩溃从来都是巨鲸捡筹的良机。
[8]👉 @ki_young_ju 11.18发帖：BTC市场呈现多空交织格局：期货市场均单规模萎缩显示鲸鱼离场，IFP数据表明现货转入期货的抵押行为锐减，但杠杆率仍处高位，持仓量同比维持增长。现货市场机构抛压显著，Coinbase溢价创九月新低，ETF资金连续三周净流出。链上数据反映抛压加剧——已实现市值增长停滞，市值增速落后于已实现市值，盈亏指数自11月8日转负，鲸鱼盈利了结行为增多。若周期理论应验，以56,000美元（已实现价格）为潜在底部边界，市场或需经历进一步出清。
谨慎怀疑真的能砸到已实现价格56k附近吗？
又看了一眼幂律。56k大概是2026年4月底的下轨支撑位置。而等到2026年底下轨就上行到70k了。如果不在意等1年的话，7万刀可能已经是一个很不错的价格了。而9万刀则是2027年10月的水平。
