Note: 本期内参共约9000余字，主要内容有：市场动态，宏观经济，体验总结，沃尔玛支持，筑底指标，不踢出微策略，清仓WBTC，隐私性，240倍，需求依然疲软，三大障碍，现货推动，以太坊核心愿景，宽松计划，每枚290万美刀，10·11影响深远，涉虚拟货币犯罪案例，等。
2025.1.9周五，加密市场全面回落。BTC一度跌落9万刀后暂时在9万刀附近企稳。黄金回落暂报$4433。美元指数继续回升至98.8点以上。usd/cnh 6.98, usdt 6.92。
美国方面，投资者消化喜忧参半的美国经济数据，同时地缘政治发展仍是关注焦点。11月职位空缺下降幅度超出预期，预示劳动力需求疲软，12月私人部门就业岗位增幅不及预期。上周初请失业金人数小幅升至20.8万，12月裁员人数降至35,553人，为2024年7月以来最低，预示就业市场保持韧性，缓解对经济即将放缓的担忧。10月贸易逆差大幅收窄至294亿美元，为2009年6月以来最小，远低于581亿美元的预测，因进口降至21个月低点，而出口在关税驱动波动中创历史新高。市场关注转向周五公布的12月就业报告，以进一步了解劳动力市场状况。市场目前预计美联储维持利率不变的可能性接近90%，但交易员仍预计今年晚些时候将降息两次或更多。
中国方面，2025年12月CPI同比小幅升至0.8%，高于11月的0.7%，创2023年2月以来最高水平。2025年平均通胀率为零，为2009年以来最弱水平，低于2%目标。生产者价格同比下降1.9%，较11月2.2%的降幅收窄，略好于市场预期的2%降幅。早些时候，央行重申2026年将下调存款准备金率和利率以确保流动性充裕，同时维持”适度宽松”的货币政策。决策者还强调加强逆周期和跨周期调节、扩大内需、提高供给效率、防范金融风险以稳定经济增长并支持启动新的五年规划的重要性。12月央行连续第七个月维持基准贷款市场报价利率不变，此前在5月下调10个基点。与此同时，央行12月买入约500亿元人民币国债，连续第三个月净买入，旨在稳定流动性。央行还在12月连续第14个月增持黄金储备。
♥️ 下面是对2026.1.6～2026.1.9期间的行业观察、思考和点评：
[1]👉 最近折腾了一下DeFi固收和理财类的产品，希望能够找到比较合适、稳定和安全的收益产品。简单总结一些发现和心得：
受累于低迷的市场行情，能够找到的比较靠谱的产品，收益通常不超过8%。USDT最近贷放收益率更是跌破2%。调研和尝试的基本都是稳定币理财相关的产品，不涉及波动性资产的理财。
首先，安全是第一位的。没有安全，高收益就是诱饵和陷阱。但是悖论往往在于，没有绝对的安全。这一点一定要记住。
然后，基本上调研、尝试了这几类产品：
第一大类是在CEX平台上。
1.1 一种是CEX平台的活期存币生息产品。这种现在头部大平台一般都在2%以下。注意平台往往会用10%甚至更高的利息来吸引人，点进去就会看到是有一个极小的限额，超出限额就没有高息补贴了。本质上还是平台的营销手段。这类收益来源应该是平台借币业务的收入拿来分享的。现在是熊市，借币做多的多头不积极，所以稳定币的收益率就比较低。
1.2 另一种就是CEX平台会推出一些链上理财产品。这些需要具体问题具体分析，重点是平台选的链上理财协议靠不靠谱。一般而言平台会从收益里分一小部分。但是如果不是平台有补贴，为什么不自己去链上做呢？可能一个是不会操作，二是怕麻烦。平台也往往对具体的路径讳莫如深。安全猜疑链，中间每增加一个中介环节，安全风险肯定要更大一些。所以，除非平台贴息（一般也不会一直贴下去，会有终止时间），否则还是亲自上链做会更好。
此外，还在CEX平台上做另外两种收益活动：
1.3 存币空投，或者叫代币挖矿。这种也是薅羊毛，不过不是撸毛，撸毛可能特指那种动手刷单之类的体力活来谋求免费代币，但是挖矿这种则是质押资产来谋求免费代币。这种一般是新币发行时和平台合作，让平台作为渠道帮助进行初始分发。不过玩了几次后就发现，不是所有的毛都值得去薅。一般而言都是额度很少，收益很低，活动时间很短，一顿操作猛如虎，一看赚了二百五。基本上只看预期收益超过30%年化、额度很高且能够至少持续5-7天的。算一下，30% APR / 365 * 5 = 0.4%，实际上即便实际能做到预期收益，也不过才千4的收益而已。千4意味着什么？交易手续费就是千3～4。这意味着如果你不是本来就有挖矿资产，而是临时换资产，你赚的空投很可能连交易手续费磨损的损失都弥补不过来。
1.4 卖put。这个严格来说是高风险交易，绝非理财行为。只不过，策略是用卖put来抄底，所以它就变成了某种意义上的理财：如果价格跌下去了，那就当抄底了（无视浮亏）；如果价格没有跌下去，那就赚取了一些权利金（理财）。这个策略的关键在于只在价格进入到自己想抄底的区间才进行，而不是任何时候都无脑操作。所以，这就注定它的收益会比较不频繁，也就赚个买菜钱。
第二大类是在链上。收益产品主要就是为DEX协议提供流动性（LP）（有无常损失风险——灰犀牛），以及为借贷协议提供流动性（有底层资产爆雷风险——黑天鹅）。
2.1 DEX目前只玩uniswap。它从去年二季度开启补贴。不过，要注意平台给出的APR数字绝不等于实际收益。原因在于，手续费不能覆盖无常损失的情况下，只能靠补贴（UNI），但是补贴的分配算法需要格外关注一下，通常而言，资产规模占比较少，手续费收入占比则是主要参考指标（可以在merkl后台查看）。这样以来，如果不是很精通做市，就往往只能拿到比统计平均值低得多的收益，以至于连无常损失和换币、跨链等环节的磨损都迟迟赚不回来。
只在2025年5月份激励计划刚推出时，趁着早期红利赚了一把UNI。前几天又想起来，看活动还在，又投进去做，发现赚的还不如亏的。
2.2 借贷协议现在有好几种模式，这个是最复杂的。底层资产穿透又很困难，层层迷雾，所以一不小心还会中招。
目前发展出来的几种模式：aave为代表的大池子模式；compound为代表的分池子模式；spark/sky为代表的固收和理财模式；morpho这类主理人模式；等等。
2.2.1 aave是目前defi借贷协议里的头部。以太主网仅USDT供应量（DEX里叫流动性liquidity，借贷里叫供应量supply）就高达60多亿美刀；USDC 45亿美刀。
它采取的是大池子模式，就是说所有资产都是混在一个大资金池里的。用户把资产放进池子，就可以从池子里借出其他资产。如果有一个资产爆雷，那么所有资产都会受到影响（当然aave有两层风险吸收机制，可以吸收掉一些规模较小的资产爆雷的损失）。
这种模式也倒逼纳入资产的决策必须极为谨慎。这个通常是由aave DAO决策的。
注意借贷协议的这种风险扩散特点。比如把USDC存进去生息，底层资产里有USDe，如果USDe爆雷了，就有可能影响到USDC存款，严重的情况会无法取回本金。
最初把绝大部分理财资产都放在了aave，小部分放到了compound。现在则分散了很多去spark。目前aave和spark和CEX里差不多各1/3，compound只有少量。
2.2.2 compound是按照可借资产（也就是供应资产）来分池子的，所以必须注意不同链上不同池子的底层资产各不相同，需要关注的风险也不同。
分池子的好处是隔离风险。坏处是如果误以为某个高收益池子和主网池子风险一样低，那可能会犯错误。
就曾遭遇过2025年底DeFi爆雷事件中，因为deUSD爆雷而导致主网USDT池子被冻结的问题。最后池子遭受了大概200万美刀的损失，不过好在平台的风险池子把亏损都吸收了。
现在还在用comopound，一个是因为它有COMP奖励，也即是有贴息，可以弥补一点儿收益不足的问题；二是有部分小链的收益率还蛮高的，在可靠的情况下可以参与吃一波。
其实玩这些都是顶着达摩克利斯之剑在跳舞。链是一个风险（L2链或者侧链会不会被黑），协议是一个风险（漏洞、黑客），底层资产是一个风险（爆雷、被黑、跑路等）…… 至少三层以上风险层层叠加。
2.2.3 spark/sky这俩组合花了一些时间搞明白。
其实sky就是之前的老牌defi协议makerDAO的升级版本。makerdao是存各种资产比如WBTC、ETH、USDT/USDC然后借DAI这个稳定币出来。DAI开始不是美元资产背书的稳定币，而是加密资产背书的稳定币。DAI的稳定也是链上机制吸引套利者来维持稳定，相比传统的做市商机制，可以说是一种算法稳定机制——超额抵押的算法稳定币？这个角度很少有人说。当年UST号称算稳，不过崩了。很多算稳都崩了。以至于算稳现在是死亡赛道。
后来稳定币在底层资产中占比越来越大，makerdao干脆就升级成Sky了，资产类型也扩充了公司债和美债。在info.sky.money/supply能看到底层资产里，稳定币超过一半。
那么，既然sky借贷有收入（就像makerdao有收入），那么就可以把收入和资产提供者分享。这是新玩法。以前makerdao用户只能把usdc或者btc什么的存进去借dai来用，是自己一个池子自己玩。这是单边市场。现在则是双边市场：一边可以存入，另一边可以借出。借出物也从DAI升级成了USDS这个新品牌的稳定币。当然DAI也还保留。
sky DAO投票决定分享出去的收益，这就是spark这个存款产品。有趣的是，spark设计成固收，是固定收益（目前是4%——这是由DAO投票决定的）。即，存入USDC、USDT、USDS、PYUSD，都享受4%的静态APR（不是如其他借贷协议supply那样是随时变化的动态APR）。
静态APR肯定意味着，市场波动性风险被中间的一些机制吸收了，而绝不是不存在了。如果这些机制在极端市场条件下失灵了，那么就可能会导致存款损失，无法提出，等等。
这比之前的makerdao模式复杂了很多。相当于平台左手通过spark揽储，右手通过sky发行稳定币USDS获益，获益通过SSR（Sky Saving Rate）模块和spark存币用户分享。这其实很像银行，只不过是超额准备金的银行。
底层资产中，稳定币可能爆雷，链上借贷可能爆雷，链下（OTC）借贷可能坏账，AAA级企业债可能爆雷，短期美债这个占比比较小（不到5%）。
目前USDS发行量约60亿美刀，DAI发行量40亿美刀。
2.2.4 morpho这类主理人模式是新颖的创新模式。不仅分池子，而且同类型池子（比如都是以太主网的USDC池）也可以有多个，每个都是由不同的所谓主理人（基金经理）来打理。好在底层资产大多是透明的。关注风险就要仔细看清楚主理人都选择了哪些底层资产。
好了，大概就总结这些吧。写了很多了。最后强调一下，这只是作为笔记分享，不构成任何操作建议或者投资建议，千万不要在自己不懂的情况下无脑模仿或者胡乱操作，很容易踩雷。
[2]👉 @CoinDesk 1.6发帖：沃尔玛通过其onepay app支持BTC和ETH支付购物。
估计是对美国市场吧～
[3]👉 glassnode 1.6报告认为STH盈亏比数据跌到0.013，可能预示市场已经筑底。而历史上这么低都是在历次熊市底部，2011、2015、2018和2022历次熊市底部都涵盖了！
该指标显示，BTC去年11月底暴跌至约80,000美元后，短期持有者盈利/亏损比率在11月24日跌至0.013，此极端水平历来与熊市底部重合。此后该比率已回升至约0.5，表明短期持有者盈利面扩大，预示市场底部已确立，且上方存在显著上涨空间。历史数据显示，该比率在突破1后常继续扩张，同时BTC价格进入持续上涨阶段。当前比率仍低于0.5，意味着在达到均衡前仍有大幅上行空间。而市场顶部通常需等待该比率攀升至接近100时才会出现。
这次一样/不一样？
[4]👉 @matthew_sigel 1.7发帖：MSCI决定不把MSTR（微策略）踢出指数。
风波暂时告一段落。
[5]👉 链上检测显示，WLFI（川普家族基金）把持仓WBTC从aave全部提出来用cowswap换成ETH了…… 不过总共也就整了1400万刀的ETH……
它的持仓监控链接在这里
[6]👉 theblock 1.7报道：知名风投机构a16z加密部门认为，隐私性将成为2026年区块链领域最关键的核心竞争壁垒。
a16z指出，随着网络吞吐量和手续费逐渐趋同，隐私保护能力将成为区分区块链优劣、锁定用户的关键因素，甚至可能引发“赢家通吃”的格局。同时，安全通讯的下一步演进需结合加密技术与去中心化架构，以应对量子计算等未来威胁。
此外，a16z提出“秘密即服务”概念，主张将隐私保护作为基础设施而非应用层附加功能，并通过设计层面的安全保障机制（从“代码即法律”转向“规范即法律”）来根本性提升系统安全性。这些趋势将共同塑造加密领域的下一阶段发展。
p2p的聊天（wx）什么时候实现？
[7]👉 @TheOneandOmsy 1.6发帖：在实施手续费转换机制后，Uniswap的交易年化费用约为2300万美元，但其协议市值（FDV）高达54亿美元，这意味着市场对其估值是基于年化费用的约240倍。同时，考虑到Uniswap今年计划发放2000万枚UNI（约合1.23亿美元）的资助，其运营成本远超收入，预计全年将产生约1亿美元的净亏损。
P/S估值确实有些偏高……
[8]👉 @cryptoquant_com 1.7发帖：链上需求依然疲软，需要更强劲的复苏才能支撑BTC价格重返10万美元。尽管价格已回升至9.3万美元以上，但实际的链上活动（如交易量、活跃地址等关键指标）并未同步恢复。这表明当前价格上涨可能缺乏充分的基本面需求支撑，需要看到链上活动出现更显著、更活跃的回升，才能为价格持续上涨提供坚实基础。
需求不振，向上动力不足。
[9]👉 theblock 1.7报道：Bitwise首席投资官Matt Hougan指出，加密货币市场要在2026年维持上涨势头，必须清除三大障碍：一是避免类似去年10月大规模爆仓事件的重大市场崩盘（此障碍目前已基本排除）；二是美国需通过《清晰法案》等关键加密货币立法，为行业提供稳定的监管基础（目前进展积极但仍存分歧）；三是股市需保持稳定，避免大幅下跌拖累所有风险资产（目前预测显示经济衰退概率较低，但仍存不确定性）。Hougan认为，若三大障碍均能克服，结合机构参与度提升及稳定币等真实用例的扩展，年初的涨势有望在今年后续时间延续并扩大。
只能说是一种期望吧。
[10]👉 分析师@axeladlerjr 1.7发文：BTC价格在风险偏好回升背景下重返9.2万美元以上，但此轮上涨主要由现货市场需求驱动，而非杠杆衍生品的推动。衍生品市场情绪指标虽已转正，但处于温和扩张区间，远未达到“过热”水平。数据显示过去一周价格上涨幅度超过了未平仓合约的增长，形成负背离，这通常被视为更健康、更可持续的市场结构。若未来衍生品仓位开始激进追涨价格，则可能增加局部回调风险。目前市场正处于现货引领的稳健复苏阶段。
他看到的是合约市场尚无激进多头杠杆。多头杠杆过激，则引起杀多头的动力。
[11]👉 以太坊创始人Vitalik Buterin发文谈论以太坊的核心愿景。
以太坊的核心愿景被比作BitTorrent和Linux的结合：它既要像BitTorrent一样实现去中心化与大规模并存的点对点网络，又通过共识机制赋予其更强功能；同时要像Linux那样，在坚守开源自由与极简主义技术内核（L1）的同时，通过衍生系统（L2等）服务大众，成为全球信赖的开放基础设施。其根本目标是让追求自主性的个体与组织能直接使用网络的全部能力，无需依赖中介，而这与获得企业及大规模采用并不矛盾——开放透明的去信任系统正是各方降低风险所需的共同基础。
他提出的是financial home（金融之家）。the financial (and ultimately identity, social, governance…) home for individuals and organizations …
[12]👉 金十1.9报道：川普发帖宣布，将启动一项规模达2000亿美元的抵押贷款债券购买计划，试图压低房贷利率。在插手美联储降息进程后，特朗普如今正在推行自己版本的“量化宽松”（QE）政策。
之前讲过，美联储一直在抛售MBS置换成美债。川普这购买MBS是要做美联储的对手盘呀？
[13]👉 bitcoinmagazine 1.8报道：资产管理公司VanEck发布报告预测，BTC在基准情景下到2050年可能达到每枚290万美元，相当于年化复合增长率15%。其预测基于BTC将占据全球贸易5-10%份额并成为央行储备资产（占资产负债表2.5%）的假设。报告同时给出保守情景（年增长2%，达13万美元）和极端乐观情景（年增长29%，达5340万美元）的预测。
报告强调BTC正从投机资产转变为战略性的非主权储备资产，建议多元化投资组合配置1-3%的BTC以优化风险收益，而对高风险承受者历史最优配置比例可达20%。报告还指出BTC近期波动主要源于衍生品杠杆而非基本面问题，且与传统资产相关性低，使其能有效对冲货币贬值风险。当前链上指标显示市场处于周期中段，仍有上涨空间。
这个预测夸张吗？看了下幂律模型，只算到2040年，上轨1030万刀，中轨470万刀，低轨160万刀。vaneck这个2050年290万刀比幂律要保守些。当然幂律从上一轮周期牛市就没有摸到上轨，这一轮更是仅仅到达了中轨。
[14]👉 coindesk 1.8报道：BitMEX报告指出，2025年10月加密货币市场暴跌导致做市商策略失效，流动性降至2022年以来最差水平。由于交易所启动自动平仓机制（ADL），做市商用于对冲的期货空头头寸被强制平仓，使其持有大量无对冲的现货资产，破坏了“市场中性”策略。这迫使做市商大幅缩减流动性供应，导致订单簿深度薄弱，加剧了市场波动。同时，此前热门的资金费率套利策略因大量模仿者涌入而收益率骤降至4%以下，吸引力不再。报告还揭露了部分交易所利用B簿模式侵吞用户盈利、DeFi永续合约易受操纵等问题，并指出以加密货币为杠杆交易美股等传统资产已成为衍生品市场的重要需求。
影响是深远的。
套利交易导致资金费率套利的”无风险收益”策略收益率骤降至4%以下。随着大量模仿者涌入该策略，市场供需失衡（套利空头头寸供给远超现货多头需求），资金费率持续走低，使得这类原本能提供高收益的”市场中性”策略不再具有吸引力。
[15]👉 上海二中院2025年12月发的帖子，里面有一些涉虚拟货币犯罪的案例，可供参考。
基本上，个人买卖交易炒作都没大事。
👉 延伸阅读 · 交易所注册与返佣教程
如果你打算进一步参与币圈交易，这几篇常用教程可以帮你快速上手：
风险提示：加密货币交易波动较大，请根据自身风险承受能力谨慎参与。
