Note: 本期内参共约6500余字，主要内容包括：市场动态，宏观经济，关机价，美联储新主席，又加仓，过早抄底，基本面背离，行为分化，下行压力，身份危机，开源挖矿操作系统，全面寒冬，炮轰L2，等。
2026.2.4周三，加密市场在惊魂不定中继续坠落，BTC凌晨一度下插至72k区间。市场鸦雀无声，只有死一般的沉寂，偶尔有一些零星的声音，隐隐约约地传了出来，空灵灵地在夜空中回响。黄金在前几日暴跌洗杠杆后又拉回5000刀上方，卸掉包袱，收拾行囊再出发。美元指数依旧在97点附近徘徊，usd/cnh 维持在6.9附近，而usdt则在7以上，显示出加密资金的流出倾向。十年期中债收益率仍在1.8%附近震荡，似乎完全没有受到风险和避险市场剧烈波动的影响，波澜不惊。
美国方面，特朗普总统提名凯文·沃什(Kevin Warsh)为下一任美联储主席，而且一项强劲的ISM制造业PMI推迟了人们对联邦基金利率将被迅速调降的预期。市场仍预期美联储今年将降息两次，可能在6月和10月。与此同时，包括JOLTS调查和月度就业报告在内的本周关键劳动力市场数据将因美国政府部分停摆而被推迟。众议院共和党领导人预计将在周二对参议院已批准的一揽子政府融资计划进行表决。
中国方面，投资者在权衡最新的中国PMI数据。一项民间调查显示，由于生产商赶在延长的春节假期前增产和提前发货，1月份工厂活动加速扩张，这抑制了对近期政策放松的预期。不过，上周末公布的一项官方调查显示，制造业和服务业都意外收缩。在中国央行创纪录的流动性注入和贷款需求疲软的支持下，各银行一直在加大购买力度。在寻求给近期股市涨势降温的北京方面的推动下，投资者转向相对安全的政府债券，出现了这一转变。监管改革也支持了购买力度，今年早些时候，有关部门为与国际标准接轨放宽了利率风险措施。
加密市场方面，连连坠落的BTC价格以及几乎回到历史低位的山寨币诸板块几乎浇灭了所有人对于牛市还将继续的幻想，市场预期转熊逐渐成为共识。社交平台上，关于本次转熊的归因溯源掀起了较为热烈的讨论浪潮。在方舟基金木头姐率先发声，提出10·11（或10·10）某些交易平台脱锚崩溃引发了行业连环崩塌，摧毁了大量流动性，造成了如今市场转熊。这一言论引起了很多人的转发和热烈讨论，乃至于对线和撕逼。
👉👉 下面是对2026.2.2～2026.2.4期间的回顾和点评：
[1]👉 看到随着BTC价格的下降，能效比低于20 W/T的BTC矿机已经触及关机价。
像什么大名鼎鼎的蚂蚁S19各型号，都进入关机区间了。
而且这个关机价应该只是考虑的产出电费比，并没有把折旧、管理成本等综合考虑进来。如果都考虑进来，入不敷出的矿机会更多。
这种时候往往是二级加仓较佳的时候。为何？因为此时一级市场（生产）比二级市场（交易）的优势大幅缩小，甚至逆转。
[2]👉 看到摩根大通首席美国经济学家 Michael Feroli 说，新任美联储主席Kevin Warsh可能会在上任后先迎合川普的喜好，进行鸽派降息，但是在中期选举结束后，可能就会回归他本身的鹰派本色。
都是猜。
记得鲍威尔也是川普提名的。后来开始独走，到现在川普就对他很不满。
[3]👉 @saylor 2.2发贴称，strategy又加仓，均价87974，855 BTC，总共花了7530万刀。
这样一来，截至2026/2/1，微策略持仓增长到713502 BTC，总花费542.6亿刀，均价76052刀。
对比现价76k，可以说BTC已经触及微策略的归零价（即提出的收益率归零的理论）。
也就是说，在这个价格或更低加仓，微策略不会比你更有优势了。
另一个数据是，通过美国现货BTC ETF 入场的投资者，平均买入成本约为 84,100 美元。
对于BTC这种系统性消除结构性优势的设计（总量有限不可超发），大家就是相互比较优势。不必追求绝对优势，只要能够投出相对优势，基本上就可以有自信立于不败之地了。
[4]👉 看到曾经在上轮周期破产的三箭资本创始人Su Zhu评论本轮杠杆抄底ETH现在被迫主动去杠杆的Trend Research时说，逃顶是危险的，容易让人过度自信，而后过早抄底（其实是抄在了山腰或更高）。
在2021年周期就犯过类似错误。当时在ETH突破4500后清仓。而后在4000刀就重新进场了。被套了一整个熊市。😂
好在一是现货，二是ETH仓位占比很低。所以最终并没有造成太大压力。
[5]👉 zerohedge 2.2报道：加密货币市场在价格疲软中呈现复杂图景。尽管BTC价格承压，但以太坊的链上活动异常活跃，其日均新增地址数在1月达到42.7万个，创下历史新高，远超2020年“DeFi之夏”时期的水平；日均活跃地址数也以120万的7日移动平均值刷新纪录。与此同时，持有超万枚BTC的“巨鲸”正逆市买入，而散户投资者则持续抛售。
然而，一个关键背离在于：尽管以太坊网络使用需求旺盛，但其市值已跌破“已实现市值”（即整体持仓成本），这意味着大多数ETH持有者目前处于未实现亏损状态。市场观点认为，价格的持续反弹仍需等待机构资金流等更宏观的积极信号。
看起来很像是基本面和价格面的背离。
[6]👉 coindesk 2.1报道：在BTC价格下跌中，市场出现明显的持有者行为分化。链上数据显示，仅有一类群体在持续买入：持有超过10,000枚BTC的“超级巨鲸”正处于“轻度积累”阶段。同时，持有至少1,000枚BTC的大型实体数量自去年10月以来显著增加，这表明大型投资者正将此次下跌视为买入机会。
与此形成鲜明对比的是，所有规模较小的持有者群体，特别是持有少于10枚BTC的散户，均在持续抛售，这种净卖出状态已维持一个多月，反映出中小投资者的避险情绪。当前的市场结构呈现“巨鲸悄然吸筹，散户恐慌离场”的典型格局。
看图觉得主要取决有有没有子弹。巨鲸可能是因为过去一年持续抛售，手里留了不少子弹所以现在可以从容不迫的加仓。其他群体大多fomo满仓了，只好逢跌割肉。
[7]👉 Galaxy研究员@intangiblecoins 2.3发帖：根据多项市场数据分析，BTC价格短期内面临进一步下行的压力，可能逐步测试关键长期支撑位，而这或将为长期投资者创造重要的入场时机。
技术层面显示，BTC已失守50周移动平均线，下一重要支撑位在200周移动平均线（约58,000美元）及反映全网平均持仓成本的“实现价格”（约56,000美元）附近。当前价格已跌破美国现货ETF的平均建仓成本，且在70,000至80,000美元区间存在显著的链上持有量缺口，这增加了价格向该区域回调的可能性。
市场结构方面，目前46%的BTC供应处于亏损状态，接近历史上市场底部常见的盈亏平衡点。尽管尚未观测到巨鲸资金的大规模积累，但一个积极信号是长期持有者的抛售行为已明显减缓，这常被视为市场接近筑底阶段的特征。
从市场环境看，BTC近期表现弱于黄金等传统避险资产，使其“抗贬值对冲”的叙事吸引力减弱，同时短期内也缺乏强有力的积极催化剂来推动价格上涨。
综合来看，BTC在未来数周或数月内可能首先下探70,000美元区域，并有较大概率进一步测试56,000至58,000美元的核心长期支撑区间。从历史周期看，该区域曾多次成为重要的市场底部，若价格抵达此处，预计将为具有长期视野的投资者提供具有战略价值的配置机会。
到6万刀那就回到前高甚至更低了。
真的能到吗？
[8]👉 dlnews 2.3报道：加密货币行业正面临身份危机。随着特朗普政府的亲加密政策推动传统华尔街机构大举进入，行业早期的颠覆性与理想主义色彩正在褪去。Gnosis联合创始人弗里德里克·恩斯特指出，当前行业最大的风险已非监管打压，而在于其核心精神的消亡——那些关于重塑货币体系、对抗权力压榨、追求个人主权与共享所有权的根本性追问，正被单纯的技术升级和商业模式扩张所取代。
当美国银行开始招聘稳定币工程师、Robinhood计划推出链上股票时，加密技术正迅速沦为传统金融的“后端升级工具”。恩斯特警示，行业在庆祝监管突破与主流接纳的同时，不应忘记其诞生之初的叛逆根源：构建一个“与人协作而非压榨人”的新范式。如今，“魔法互联网货币”的怪异气质已逐渐消散，而这可能意味着其真正变革潜力的消解。
精神内核的涣散，这才是最大的问题，比一时的价格波动更致命。
不过，任何革命性的历史进程，能够始终坚持初心，还有运气坚守到最后的人，总是极少极少数！觉得不必为此过度担忧。大部分人都是注定走不到最后的。这是历史规律。
[9]👉 theblock 2.3报道：稳定币发行巨头Tether正将其业务版图从核心的稳定币领域进一步拓展至加密基础设施层。该公司近日正式开源发布了名为”MiningOS”的BTC挖矿操作系统，旨在为矿工提供一种可替代现有封闭式、由供应商控制的管理软件的新选择。
该操作系统采用模块化、点对点架构设计，致力于让矿工能够在一个统一的运营层内管理硬件、能耗、设备健康及场地级基础设施，从而提高运营透明度并减少对分散软件方案的依赖。根据Tether首席执行官保罗·阿尔多伊诺的介绍，这一系统既可服务于家庭矿工，也可扩展至跨地域的大型工业级矿场，且不会将运营商锁定在特定第三方平台中。
此举延续了Tether在BTC挖矿领域的布局，并呼应了行业对更开放基础设施的呼吁。与此同时，该公司也通过推出以黄金为支撑的代币化商品及面向美国市场的稳定币等新产品，持续构建其在支付、大宗商品及更广泛加密基础设施领域的生态系统。
Tether公司坚持build，值得点赞。这些负重前行的努力，才是行业进步的原动力。
[10]👉 theblock 2.3报道：Bitwise首席投资官Matt Hougan指出，加密货币市场自2025年初以来已陷入一场“《荒野猎人》式”的全面寒冬，而非短暂回调。尽管BTC和以太坊等主流资产已从历史高点大幅回撤，但去年持续涌入的机构资金（主要通过ETF和国库配置）在一定程度上掩盖了市场整体的惨淡表现，许多缺乏机构渠道的资产跌幅超过60%。
Hougan认为，当前市场情绪与2018年及2022年的寒冬期相似，利好消息难以提振价格。然而，基于此轮下跌已持续超一年、结构性进展（如监管、稳定币发展）仍在积累，加之经济强劲增长等潜在积极催化剂，他判断市场目前已接近寒冬尾声而非开端，复苏可能渐行渐近。
这是一种新颖的观点，即此前内参提过的一种看法，熊市从2025年初就开始了。
不过，谁见过熊市中创新高（2025年10月）的呢？
[11]👉 @VitalikButerin 2.3发帖说：以太坊生态近期围绕二层网络（L2）的定位展开了重要讨论，其核心背景在于两大现实变化：其一，L2在实现完全去中心化（阶段2）与互操作性方面的进展远慢于预期；其二，以太坊主网（L1）自身正在持续扩容，当前手续费已处于低位，且2026年预计将大幅提升区块容量上限。
这两点变化共同动摇了L2最初的叙事根基——即作为“以太坊品牌化分片”承担核心扩容使命。如今，L1自身已具备显著扩容能力，而多数L2或因技术挑战、或因监管合规需求（如保留最终控制权），实际上无法亦无意成为完全依托以太坊信用的“信任最小化扩展”。因此，我们需要重新构想L2的角色。
L2的新定位应是一个光谱式体系，而非单一的扩容路径。这个光谱涵盖不同类型：一端是真正继承以太坊完整安全性的链（可支持非EVM等独特功能），另一端则是以不同程度连接以太坊的各类链。用户可根据自身需求，自由权衡其信任假设与功能特性。
对L2项目的建议：
– 寻找“扩容”之外的核心价值：例如隐私特性、面向特定应用的高效设计、超大规模吞吐、服务于社交/身份/AI的非金融架构、超低延迟序列器，或内嵌预言机等非纯计算验证功能。
– 至少达到阶段1标准：若涉及以太坊原生资产（如ETH），应实现基本的欺诈证明或有效性证明机制，否则实质上仅是具备跨链桥的独立L1。
– 最大化与以太坊的互操作性：根据自身架构（如非EVM或非金融场景）设计定制化互操作方案。
以太坊主网的应对方向：
应重点发展原生Rollup预编译功能，尤其待L1扩容所需的内置ZK-EVM证明机制成熟后。该预编译将作为以太坊协议的一部分，可自动升级并由社区硬分叉维护，从而为L2提供无需安全委员会、完全去信任的EVM验证基础。对于拓展功能（如Stylus），可设计标准化的查表接口，允许L2自带证明器验证“额外部分”。
这一路径将实现安全的同步跨链互操作与组合性，同时赋予各L2充分自由选择其功能附加项——无论是增强信任模型还是引入创新特性。在无需许可的生态中，部分链可能选择依赖信任假设或包含后门，这难以避免。因此，社区的责任在于构建更强大的以太坊基础层，并帮助用户清晰识别不同方案的安全边界。
最终，L2生态应超越“单纯扩展L1”的思维，转向探索多元化的价值创新，在以太坊不断增强的底层支撑上，形成层次丰富、自主演进的扩展解决方案光谱。
Vitalik同学这是对整个L2行业开炮啊！哈哈，勇气可嘉！
既得利益一旦形成，就会尾大不掉。谁不想搞自己独立的链呢！
感觉像是唐朝阶段的历史，以太坊L1是中央，L2们就像节度使。最后节度使做大做强，就出现了安史之乱，反过来推翻了L1。
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风险提示：加密货币交易波动较大，请根据自身风险承受能力谨慎参与。
