Note: 本期内参共约8000字，阅读约需20分钟。市场在战争阴影、监管博弈与技术焦虑中寻找方向，伯恩斯坦看到了折价，CryptoQuant嗅到了底部，而量子计算的争论则揭开了长期主义者才需关心的远虑。本期内参与你一同梳理这些信号。
一、机构的筹码与顾虑：从伯恩斯坦到Glassnode
尽管加密货币市场在过去一周经历了持续的抛售压力，但并非所有机构都选择离场。伯恩斯坦在本周初给客户的报告中传递了一个颇为矛盾却又符合市场底部的信号：加密货币相关股票的交易价格存在大幅折价[1]。该机构指出，包括交易平台和经纪商在内的数字资产基础设施股票已从近期高点下跌约60%，但底层的业务——稳定币、衍生品和代化现实世界资产——仍在持续扩张。这种现金流与股价的背离，往往预示着市场情绪可能已经过度反应。
伯恩斯坦维持了对Coinbase的跑赢大盘评级，虽然将目标价从440美元下调至330美元，但他们预计到2027年，其收入将以约26%的年复合增长率扩张，其中稳定币被寄予厚望[1]。几乎在同一时间，Strategy发行的优先股STRC在开盘仅25分钟内就筹集到了可购买超过250枚比特币的资金[2]，这至少说明在上市公司层面，利用资本市场进行加密资产配置的通道依然畅通。
然而，另一边的数据则显得更为谨慎。Glassnode观察到，美国现货比特币ETF的7天平均净流入已转为负值，每日录得200至500枚BTC的温和净流出[3]。这种持续的、小额度的流出，表明机构在当前价位上的买入意愿确实有些犹豫。做市商Wintermute也从市场结构上印证了这一状态，他们指出永续合约与现货成交量比值已升至15倍，资金费率波动降至低位，市场杠杆高企但方向共识不足，这种压缩蓄势的结构往往酝酿着大幅度的单边波动[4]。方向本身或许并不重要，重要的是市场已经准备好迎接一场剧烈的波动。
二、华盛顿的钟摆：监管拉扯与法案进程
本周华盛顿的动作同样值得关注，尤其是在比特币战略储备和挖矿产业方面。共和党参议员Cynthia Lummis联合提出了《美国挖矿法案》，旨在扩大本土挖矿规模，并为矿场建立自愿认证计划，同时要求逐步淘汰由外国对手关联企业制造的矿机[5]。这不仅是产业政策，更是将特朗普此前关于战略比特币储备的行政令推向法律层面的努力。
在稳定币监管上，美国财政部已正式启动《GENIUS法案》的实施工作，发布了87页的拟议规则制定通知[6]。一个关键细节是，总发行量不超过100亿美元的支付稳定币发行人，可以选择接受与联邦框架实质相似的州级监管。这为中小型发行方提供了一定的灵活性。然而，在更广泛的市场结构法案《CLARITY法案》上，各方看法存在分歧。TD Cowen的董事总经理对法案今年通过的前景日益悲观，认为可能性仅三分之一，因为关于稳定币收益的妥协方案既无法满足加密平台的诉求，也难消银行对存款流失的担忧[7]。但Coinbase的首席法务官Paul Grewal则在电视采访中给出了截然不同的判断，表示各方在稳定币收益问题上已非常接近达成协议，并有望在未来几周内推进参议院审议[8]。
此外，监管的长臂也伸向了新兴的预测市场。美国曼哈顿联邦检察官正在调查Polymarket等平台上的高额竞猜是否涉及内幕交易[9]，CFTC也随后明确表态，利用未公开重大信息在预测市场交易同样属于违法行为，将被积极调查与起诉[10]。这表明，随着加密衍生品和预测市场的扩张，监管正在努力将旧有的法律框架覆盖到这些新业态上。
三、熊市的教科书：回撤、底部与收益递减
关于价格本身的讨论，永远是市场最直接的焦虑投射。本周一个引人注目的技术观点来自分析师Killa，他在长期对数图表上标注了完美减半下界，并断言比特币本轮熊市肯定会跌破6万美元[11]。考虑到他曾成功预判2025年的牛市顶点，这一观点在社区中引发了不小的讨论。
与之相呼应的，是Coindesk分析师Omkar Godbole提出的一个更宏观的观察。他指出，比特币此轮回撤已触及上一轮周期的高点7万美元，这在历史上极为罕见。2014年和2018年的熊市从未跌回前一轮牛市顶点，唯一的例外是2022年跌破2万，但当时有极端催化剂。他提出，抛物线式暴涨的时代可能已经结束，收益递减规律正在发挥作用——随着价格基数抬高，推动进一步上涨所需的资本规模呈指数级增长，比特币正逐渐从投机狂热走向类似传统金融市场的有序波动[12]。从这个角度看，7万美金的支撑或许比许多人想象的更具韧性。
在底部判断上，CryptoQuant分析师指出，比特币长期持有者的SOPR已跌破1，这意味着最坚定的长期投资者也开始以亏损价格卖出[13]。由于这群人是对短期波动最不敏感的群体，他们的投降往往预示着卖压即将耗尽，是市场进入底部区域的历史信号。Tom Lee则从地缘政治的角度给出了他的时间判断，他引用1900年以来的数据称，股市往往会在战争进程的前10%阶段内触底，并认为市场已经消化了90%到95%的抛压[14]。他相信美国经济能够承受100甚至120美元的石油，并提醒人们危机一词中危险与机遇并存[15]。
四、技术远虑：量子计算的真实与虚惊
本周另一个刷屏的话题是量子计算对比特币安全的潜在威胁。起因是谷歌量子AI团队的一篇论文，引发了广泛解读。比特币安全研究员Justin Drake认为，到2032年，量子计算机至少有10%的概率能从泄露的公钥中恢复出私钥，现在无疑是开始准备的时候了[16]。
但更多行业内部的解读则显得更为冷静。Galaxy研究主管Alex Thorn详细分析了这篇论文，指出研究人员在电路优化上取得了约20倍的提升，使得破解椭圆曲线密码所需的物理量子比特从约900万降低到了约50万[17]。然而，他强调，这只是理论电路设计的优化，实际的工程难题如纠错、退相干和门保真度并没有解决，距离真正可用的密码学量子计算机仍有巨大鸿沟。QCP也在其报告中指出，目前全球最先进的量子系统规模与威胁ECC所需的能力仍相差约1000倍，而且即便技术成熟，全球银行系统和通信基础设施将是比加密货币更优先的攻击目标，这将是一场全系统范围的升级，而非针对加密货币的突发事件[18]。
有趣的是，中本聪早在2010年就在Bitcointalk论坛上回应过这一问题，认为可以通过渐进升级签名算法实现平稳过渡[19]。而比特币开发者社区也并非毫无准备，旨在提升抗量子能力的BIP-360（Pay-to-Merkle-Root）已在推进中，通过改变输出方式降低公钥暴露风险[20]。最值得关注的动态来自Coinbase，其CEO Brian Armstrong宣布将亲自着手处理比特币的后量子安全问题，并已联合Linux基金会推动相关技术标准的准备[21]。这或许意味着，量子威胁是长期主义者需要关心的远虑，而非当下抛售的理由。
五、思考和对策
汇总本周前几日的信息，我们可以梳理出几条清晰的脉络。
第一，关于市场结构。伯恩斯坦的折价论、Glassnode的流入放缓以及Wintermute的波动预警，共同描绘了一个处于存量博弈和方向选择前夜的市场。长期持有者的投降是典型的底部特征，但宏观地缘政治的不确定性让资金不敢轻举妄动。Tom Lee的战争触底理论提供了一个历史视角，但历史从不简单重复。在这种情况下，保持仓位弹性、关注现金流而非短期价格波动，或许是更稳妥的策略。
第二，关于量子计算的远虑。短期来看，这被过度的媒体标题放大了恐慌。QCP的判断是中肯的：这是一个需要行业关注和准备的结构性问题，而非下周就需要面对的市场冲击。但Brian Armstrong的介入是一个积极的信号，表明大型基础设施服务商已经开始主动推进后量子密码学的兼容性。作为长期持有者，关注BIP-360等技术提案的进展，比陷入恐慌性抛售要明智得多。距离真正的威胁还有时间窗口，而这个窗口正是行业进行技术升级的宝贵缓冲期。
第三，关于政策与基本面。无论是Lummis的挖矿法案，还是《GENIUS法案》的实施，亦或是IMF对代币化金融的认可，都表明加密资产正在不可逆地融入主流金融与监管体系[22]。这个过程必然伴随着合规成本的上升和套利空间的压缩，但它也为更大规模的传统资金入场铺平了道路。Square为数百万商家自动启用比特币支付功能[23]，这些看似边缘的新闻，实则揭示了加密技术与商业世界融合的深度正在增加。
市场总是在极度悲观与乐观之间摇摆，而理性的投资者需要做的，是在噪音中识别信号，在恐慌中审视基本面，并为可能到来的不同场景做好预案。
免责声明：不构成任何投资建议
参考资料
[1] Bernstein Signals Potential Bottom Into Q1 Earnings For Coinbase, Robinhood, And Figure As Crypto Equities Trade At Steep Discounts, The Block, Mar 30, 2026. 链接
[2] Strategy优先股STRC开盘25分钟筹集资金可购入超250枚BTC, X (BTCtreasuries), Mar 31, 2026. 链接
[3] Glassnode: 机构比特币买入热情趋于冷却，现货ETF连续7日平均净流入转负, X (glassnode), Mar 31, 2026. 链接
[4] Wintermute: 若比特币周期性走势类似，或跌至5万美元中高位, X (wintermute_t), Mar 31, 2026. 链接
[5] GOP Senators Introduce ‘Mined in America Act’ To Expand Crypto Mining, Strategic Bitcoin Reserve, The Block, Mar 31, 2026. 链接
[6] 美国财政部正式实施稳定币《GENIUS法案》，100亿美元以下发行人可选择州级监管, X (BrendanPedersen), Apr 2, 2026. 链接
[7] TD Cowen: 加密市场结构法案今年通过概率仅三分之一, The Block, Apr 1, 2026. 链接
[8] Coinbase首席法务官：《CLARITY法案》在稳定币收益问题上「非常接近」达成协议, Fox Business, Apr 2, 2026. 链接
[9] 美国联邦检察官正调查部分预测市场中竞猜行为是否触犯内幕交易法律, CNN, Mar 31, 2026. 链接
[10] CFTC: 预测市场同样适用内幕交易监管，利用未公开重大信息将被视为违法, CFTC, Apr 1, 2026. 链接
[11] 知名分析师：比特币本轮熊市肯定会跌破6万美元, X (KillaXBT), Apr 2, 2026. 链接
[12] 分析师：比特币抛物线式暴涨时代或已结束，市场正趋于成熟, Coindesk, Apr 1, 2026. 链接
[13] CryptoQuant：比特币长期持有者开始投降，预示市场已达底部区域, CryptoQuant, Mar 31, 2026. 链接
[14] Tom Lee：市场已消化超90%的抛压，股市通常会在战争进程前10%阶段内触底, X (fundstrat), Apr 1, 2026. 链接
[15] Tom Lee：市场仍旧处于战争迷雾，危险和机遇并存, X (fundstrat), Apr 1, 2026. 链接
[16] 比特币研究员评谷歌量子论文：2032年量子破解比特币概率至少达10%, X (drakefjustin), Mar 31, 2026. 链接
[17] Galaxy研究主管评谷歌量子论文：纠错等实际工程难题仍未解决, X (intangiblecoins), Mar 31, 2026. 链接
[18] QCP：量子风险真实存在，为系统性问题而非仅限加密货币, QCP, Apr 1, 2026. 链接
[19] 中本聪2010年谈量子破解风险：可以平稳过渡, X (Cointelegraph), Apr 1, 2026. 链接
[20] 比特币开发者正在推进比特币抗量子能力的BIP-360, X (BitcoinMagazine), Mar 31, 2026. 链接
[21] Coinbase CEO：将亲自着手处理比特币后量子安全问题, X (brian_armstrong), Apr 2, 2026. 链接
[22] IMF：代币化金融将重构全球市场架构，取代金融中介机构, AMBCrypto, Apr 3, 2026. 链接
[23] Jack Dorsey旗下支付公司Square为数百万美国商家自动启用比特币支付功能, CoinDesk, Mar 31, 2026. 链接
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