最近行业内关于协议代币套用PE的文章逐渐多了起来，不谦虚地说，我在这方面研究得更早点，但心情比较复杂。
什么叫做PE估值
市盈率＝每股市价／每股盈利，即PE（市盈率）＝P（股价）／E（每股盈利）。其中，E的数值一般采用最近一个完整财年的每股盈利数据；而P的数值则是目前时点目标个股的最新股价。作为国际成熟股市经过长期实践的一种估值方法，市盈率估值法最突出的特点，是其非常简洁有效。
协议代币能否套用PE估值
首先，目前所有的协议代币，几乎都为治理币，和收益权是分割的。若按传统股票来类比，股票＝治理权＋收益权，治理币＝治理权，所以目前治理币的功效远输股票。当下各个知名协议的治理币模式，普遍的缺点有：
一、团队成本过高，动则几千万美金／年的成本，完全无法理解，如Makerdao运营成本＄4200w／年；
二、国库收入分红提案均无法通过，个别人掌握太多的票数，较为中心化，如ENS；
三、风险有点高，国库即保险金，一旦有黑天鹅，国库赔付后，其金额会巨幅锐减，如借贷协议comp。
现实比较残酷，但依然乐观看未来。当下的缺点，有主客观因素，一方面是市场可选标的少，流动性丰腴下盲目买单，纵容了项目方胡作非为；另一方面受制于政策的影响，有的协议无法实现分红，以免归类为证券被追责。
乐观看未来，协议代币这件事最后若不能比股票更好，更能实现林肯的“民有民治民享”，那么则去中心化金融的使命是无法完成的，web3.0那就还不如web2.0，DAO那就还不如公司制。下一个周期中，叙事经济应减弱，治理和分红是最主要的项目模式设计，这一切会在牛熊中去转变，从投资者的投资逻辑，去反逼项目方的设计。
同时市场上也有一些协议代币，逐渐将治理权和收益权合体，或部分合体。抵押生息，这个“息”包含两部分，一部分是通胀的代币分发，二部分是协议的手续费分成。严格来说，后者才是真正的“息”，前者只是囚徒效应中的占比使然。
我试着把自选列表中的代币，挑选了几个代表出来，做不同的类比【图中有些不是我的持币】。
具体比较起来，还是比较复杂，比如ens和aave，ens协议的收入比较稳定，同时不需要风险准备金，模式比较好；而aave拓展能力比较强，但需要有巨大的风险准备金在国库，随时做好黑天鹅事件的赔付准备，从这方面来讲，ens比aave好。但还需要考虑另一方面，目前流通量占总量的比例，如ens目前流通量只有20％(https://coinmarketcap.com/zh/currencies/ethereum-name-service），aave的流通量已经 87%(https://coinmarketcap.com/zh/currencies/aave），这说明ens的潜在释放砸盘风险比aave大得多。
协议代币的购买和持有，需要多方面的考虑，PE只是其中一个持币的逻辑。抛砖引玉，期待大家多多讨论。其他逻辑待续。
