99.9%的山寨币的唯一目的就是骗走你手中的比特币。那其中剩下来的0.1%的一个就是以太坊ETH。所以我们今天来讨论一下，排行老二的以太坊ETH的合理价格区间是多少。
ETH和大饼BTC不同。BTC完全是个击鼓传花的游戏。其价值完全依赖于信仰。ETH有点像股票，它是提供服务并获取利润的，有点像公司的股票。所以可以根据公司股票的方式计算其合理的价格应该是多少。
ETH因为是智能合约，所以各种服务愿意交钱给ETH网络来完成各种智能合约的服务。因为ETH的网络本质上是被所有的ETH的持有人所拥有，所以所有的收益相当于公司的营收。因为ETH网络是去中心化的，网络本身的运营不需要额外的成本。所有的营收都可以看作公司的净利润。
那么我们看看这些净利润的来源由哪一部分构成。分别又是多少，给一个合理的PE ratio,或者采用折算现金流法，就可以计算出ETH的合理价格是多少。
目前来看，ETH的营收来源有这些。
- Transcation gas fee。举个例子，你用USDC付款给他人，你支付的网络费用就是ETH网络的营收来源。以前这笔费用都是给矿工的。但是ETH Pos升级之后，特别是上海升级之后，ETH的gas fee 都给了staking的节点。也就是现在ETH的持有人。
这笔费用的高低完全取决于网络的拥堵情况。gas fee偏高的时候，ETH会进入通缩的，因为烧掉的ETH太多了。在2023年这笔费用在逐渐上升的过程中。现在基本持平和趋于稳定。
交易费用总体又分成三个部分。第一是金融相关的，比如稳定币，DEFI. 第二类是游戏和NFT相关的。第三类是基础设施服务提供支持的。
2. Miner extractable value (MEV)营收
这笔收入主要是因为DEFI而产生的。简而言之，矿工有权利决定一个区块中包含哪些交易，以及交易的排列顺序。套利者为了让自己的交易尽量排在下一个区块中靠前的位置，从而抢到套利的机会，需要支付矿工额外的费用。
用下图举个例子。左侧是用户提交transcation的顺序。但是T4这个用户，为了让自己的这笔交易更早地被处理掉，他额外地支付给了矿工费用。这样他的这笔交易在区块打包的是时候被排到了第一位。
这笔收入在大饼的交易过程中是没有的。ETH在DEFI的应用场景下，最常见的MEV就是做DEFI的arbitrage. 有点类似股票市场的抢跑道。
POS网络中，节点其实就是矿工。而希望改变交易顺序，尽量让自己的交易被排到前面，或者排到某一个交易后面，或者让自己的交易夹住别的某些交易，从而抢占有利位置，实现套利的，其实是套利者，在MEV的世界中会被称为Searcher。
3. 第三类营收是ETH作为网络安全提供的服务。比如Layer2上的大量跨链资产是通过Layer1上的资产作为保证的。这笔营收目前为零，未来可能渐渐营收收入会多起来。
具体来说，ETH作为一个共识层，它的安全性是由全球几千个节点共同维护的。那这个安全性相比起很多别的新的项目来说，要好非常多。那一些新的项目就可以利用ETH的节点网络，来提供和ETH一样的安全性。而ETH提供这样的安全性，就可以收取这些新项目一些费用作为回报。Eigenlayer就是类似这样的一个项目。
在参考文献中，分析员用这样的方法估价ETH，把这三个营收做了系统的整理。如下面这个表格。今天ethereum total revenue共计是2.5billion.
今天ETH的总量是120millions. 如果按照2.5billion的收入。今天1600美元的价格，差不多相当于80倍的PE ratio.
这个PE ratio显然是过高的。如果套用股市的PEG ratio来计算。那么ETH的营收必须每年增长80%以上才是合算的。不是很清楚报告里面对于ETH在今天的1900美元的target price是怎么计算出来的。
在这个报告里。预测了2030年的几种情景分析。在2030年等到ETH生态系统稳定的时候，PE Ratio的估值按照20-50之间来考虑。然后用12%的利率折价到今天来计算合理价格。
老实说，2030年的事情过于遥远。各种不确定性太多，很难估算未来的营收是多少，更不要说那个时候的成长率和当时的PE估值了。这些表格里，可能对读者最有用的是当下的营收计算。
我倾向只用当下的PE Ratio来分析其当下价格的合理性。目前还没有看到任何一个公链项目真正成为ETH的killer. 如果你相信未来Defi,或者去中心化的金融一定会繁荣起来的话。ETH还有巨大的营收空间可以去获得。
花旗银行，美国银行他们全年profit分别是15和27 billions，比ETH网络高了一个数量级。破产的SVB银行曾经的全年profit是1.5 billions. 和ETH网络在一个数量级。ETH作为世界级的DEFI网络，我感觉营收达到花旗银行的规模应该是不难的。毕竟币安一家交易所的交易额就超过了A股的总额。
此外ETH智能合约的魅力在于，所有的营收都是净利润，因为没有成本，规模效应特别明显。这里的营收可能要分两部分来看。一部分是ETH分给validator节点上ETH的营收。一部分是ETH扣掉分给validator节点以后，用于回购ETH并且burn的营收。
如果未来几年营收有10倍的成长，达到25billion. 似乎眼下的80倍PE是可以接受的。如果DEFI萎靡不振，未来1-2年没有新的快速增长点。那么按照30倍的PE计算，ETH的价格应该在600美元左右。此外这些所有的计算都有一部分循环论证的内容，比如gas fee往往也是跟着ETH的价格走的。ETH 价格越高，往往gas fee也越高，反之亦然。所以当transcation数量下来的时候，gas fee不是成比例的下降，而是加速下降。
DEFI目前来看，在过去的一年多时间里，TVL总量在持续下滑中。ETH的价格几乎和DEFI的TVL成正比例关系。这个趋势不扭转，ETH的营收也会跟着下滑。
不管怎么说ETH都是一个高风险的投资，几乎是一个全凭信仰的赌博。入市需谨慎。
参考文献：
https://www.vaneck.com/us/en/blogs/digital-assets/matthew-sigel-ethereum-price-target-118k-by-2030/
