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Note: 本期内参共约4000字，主要内容包括：市场动态，宏观经济，微策略放宽增发限制，以太坊退出排队情况，新手持仓增长，AIP项目启动，再也不回10万刀，牛市延续至2027，市场极度恐慌，等。
周三，加密市场继续全线下挫，疑似由ETH向30日线3974刀回踩带动；BTC继续回落至113k～114k，几乎抹去8月份以来的全部涨幅。usdt 7.14, usd/cnh 7.19。美元指数重新升上98点，在98.4附近震荡。黄金小幅跌落至$3314。
美国方面，投资者等待美联储7月会议纪要以寻找政策前景的线索。此次会议值得注意，因为这是自1993年以来首次出现两张反对票，美联储理事克里斯托弗·沃勒和米歇尔·鲍曼支持降息25个基点，而不是维持利率不变。市场接下来将关注美联储主席杰罗姆·鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的讲话，以寻找美联储是否会抵制市场对宽松政策的预期的信号。交易员目前认为9月降息的可能性为85%，并预计到年底将降息约54个基点。
标普维持美国AA+/A-1+主权评级，展望稳定。
中国方面，10年期国债收益率在1.77%附近交易。追踪纯债券基金的指数有望创下十年来最差表现。在本周贷款市场报价利率决定之前，市场情绪进一步受到抑制，对利率不变的预期强化了停滞感。最近的工厂活动疲软和零售销售放缓的数据公布后，市场参与者现在权衡出台新政策支持以提振增长和抵消美关税阻力的可能性。
[1] bloomberg报道：微策略（strategy）已放宽其股权出售融资限制，允许在股价低于其对应BTC持有量 2.5 倍时发行普通股，为微策略提供更多灵活性来筹集资金增持 BTC。
看好的人认为这有助于微策略低成本融资，进一步推高BTC。看衰的人认为，从2024.11月以来，微策略的mNAV从3.4倍降低到1.6倍，此次下调融资限制，势必进一步稀释股东权益。
mNAV（Market Net Asset Value，市场净资产价值）是BTC或加密资产储备公司（如MicroStrategy及其仿效者）的核心估值指标，用于衡量市场对其持有的加密资产（如BTC、以太坊）的定价溢价或折价程度。
mNAV = 企业价值（EV） ÷ 加密资产持仓市值
其中：企业价值（EV） = 股票总市值 + 债务 + 优先股 – 现金及等价物；加密资产持仓市值 = 公司持有的BTC或以太坊数量 × 当前市场价格。
mNAV反映市场愿意为每单位加密资产持仓支付多少倍估值。若mNAV > 1，表示市场给予溢价；若mNAV < 1，则意味着折价。
三点功能：
- 融资效率指标：高mNAV（如>1.2倍）时，公司可通过增发股票低成本融资，进一步增持加密资产，形成“融资→买币→每股持仓上升→股价上涨”的正向循环。
- 市场情绪风向标：mNAV溢价扩张通常伴随加密市场乐观情绪，而溢价收缩或折价可能预示信心下滑。
- 风险警示工具：若加密资产价格暴跌，分母（持仓市值）缩水可能导致mNAV被动上升，掩盖实际风险（如债务压力或流动性危机）。
真实案例：微策略（MSTR）：通过维持高mNAV溢价，持续增发股票购买BTC，推动每股BTC持仓增长，形成“反身性飞轮”。
三点局限：
- 波动性干扰：加密资产价格剧烈波动会扭曲mNAV，尤其在熊市中，分母下降可能虚增mNAV，误导投资者。
- 结构依赖性：mNAV的有效性依赖公司的资本结构。例如，债务高企或频繁股权稀释（如通过ATM增发）可能削弱其参考价值。
- 市场替代品竞争：若现货ETF等更透明的投资工具出现（如以太坊ETF），mNAV溢价可能因公司“准ETF”功能被替代而压缩。
真实案例：风险案例（SBET）：尽管mNAV回归理性（溢价50%），但因市场担忧无限稀释和现货ETF竞争，股价仍持续下跌，显示mNAV并非唯一决定因素。
华尔街则依然在火上浇油，添柴加火。投行 TD Cowen 维持对 Strategy 680 美元的看涨目标价，预测到 2027 年底，Strategy 将积累BTC总供应量的 4.3%（即 90 万枚），BTC的价格将达到 23.2 万美元。当前 MSTR 的交易价格为 363 美元，BTC价格在 11.6 万美元上方。
觉得，这次放宽增发限制，是市场情绪下降导致溢价不足时，资金成本倒逼所谓财库公司寻求牺牲投资者权益来维持生存的必然结果。
早就说过，看起来美好的正溢价，代价是什么？又会是谁来承担代价？最后很可能就是当初疯狂买入微策略股票的人，承受大幅折价乃至于极限归零的代价。
为什么？因为股票是中心化控制的东西。他们增发不了BTC，却可以增发股票呀！
其实历史已经多次上演过，大股东总是在牛市趁韭菜热情高涨时大肆增发股票来套现。当时看起来大家都在赚钱，但是牛市退去，就知道增发套现才是真赢家，高位浮盈的韭菜只不过是在裸泳而已。
[2] validatorqueue.com数据显示，当前以太坊PoS退出队列积累了超91万枚ETH，折合约38亿美刀（按1 ETH = 4150美刀现价）。
38亿美刀，折合3.3万枚BTC（按1 BTC = 11.35万刀现价）。
想一下：如果市场上传出什么BTC远古巨鲸移动3～4万枚BTC准备出货，大家就恐慌的一批。
而现在以太坊PoS队列明牌有等值的大量ETH待解锁抛售，市场却像鸵鸟一样把头埋在沙子里？
[3] glassnode发帖：在市场波动加剧时期，Glassnode的”投资者行为持仓量”指标能更精准捕捉市场动向。BTC数据显示，过去5天内”首次买入者”持有的BTC供应量增长1.0%（从488万枚增至493万枚BTC），表明新资金正在持续入场。
看图注意到，图表的Y轴不是从0开始，会造成一定视觉误导。其实从3月份回踩75k至今，新手持仓（意译的first buyers supply）其实只增长了1%而已（文字中说了）。价格却从75k涨到了120k，增长了60%。可见，新手持仓的推动作用是微乎其微的。主要还是巨鲸在推动。何况，增长到现在，新手持仓也不过是刚刚回到2025年初的水平而已。
[4] theblock报道：美国创新项目（AIP）于周二启动，该组织得到了 Coinbase、Uniswap Labs 等行业领导者的支持，其共同使命是让美国政策制定者了解加密和人工智能等新兴技术的快速发展。
记得2021年Uniswap金库就拨款了几千万美刀的UNI去支持所谓DEF（DeFi教育基金），最后这钱也不知道去了哪里，发挥了什么作用。这些个非盈利组织，是不是很容易成为“洗钱”的通道呢？配合项目方或大资本对项目的控制，散户被玩得云里雾里。
不是说Uniswap存在这个问题。而是想到了一个普遍性的疑问而已。
[5] 分析师@BitQua发帖称：BTC本轮周期再也不会回到10万美刀。
记得，上轮周期大家普遍觉得BTC不太可能跌破“前高”2万刀，结果呢？跌穿到了1.5万刀。
这轮周期的“前高”是7万刀。不会跌破10万刀的话，那意味着即使深熊，也要保持43%的溢价。
2018年底的深熊3000刀，相比“前高”1100刀，保持了近200%的溢价。
自己掂量掂量。
[6] theblock报道：伯恩斯坦分析师在最新报告中重申，当前加密货币牛市可能延续至2027年，这主要得益于美国政策支持和机构采用率持续增长。尽管近期市场价格有所回调，但分析师认为本轮牛市周期将打破传统的四年周期模式。报告特别指出，BTC未来一年可能达到15万至20万美元区间，并强调特朗普政府正全力推动美国成为全球加密货币中心。
报告还指出，本轮牛市将呈现多元化发展，除BTC外，以太坊、Solana及DeFi代币将共同推动市场上涨，这种广度将促进交易平台和稳定币发行商的持续资金流入（cryptotradingcafe.com）。
这个厉害了，一竿子把牛市捅到2027年去了。
只能说，拭目以待。
[7] deribit 数据显示，BTC 30 天期权 delta 倾斜度（看跌-看涨）飙升至 12%，创下四个多月以来的最高水平。在中性情况下，该指标通常在-6% 至+6% 之间波动。高于 10% 的水平表明市场极度恐慌，但这种情况很少持续。
上述指标曾在 4 月 7 日飙升至 13%，当时BTC五个月来首次跌破 74,500 美元。
分析师表示，没有证据表明BTC的牛市已经结束。交易员的恐惧往往超出理性预期。当前的动荡并不会抵消市场长期看涨趋势。
觉得，衍生品市场由于高杠杆的压力，总是会对市场波动表现出同向反应，即涨了兴奋、跌了恐慌，而且会放大波动。
santiment 数据则显示，散户交易者情绪在过去 24 小时内急转直下，创下自 6 月 22 日地缘冲突引发抛售潮以来的最低水平。
分析师表示，历史上，极度悲观情绪往往为耐心投资者提供抄底或加仓机会，市场走势通常会与大众预期相反。
有时相同。有时相反。关键在于，大众到底包括谁？如果果然是100%的所有人都看空抛售，市场肯定下跌，所有人看多买入，市场肯定上涨，不是吗？
