Note: 本期内参共约5000字，主要内容包括：市场动态，宏观经济，BTC对冲，日元加息冲击，全球M2见顶，代币化未来，回调底部，BTC日元同步，挖矿危局，先锋集团进场，囤饼进展，BTC/黄金比率偏高，周期末期脆弱性，8万刀支撑带，等。
2025.12.2周二，加密市场暂时止跌回稳，BTC从开盘84.6k升破87k。黄金在$4200上方盘整。美元指数99.5点。usd/cnh 7.07, usdt 7.07。
美国方面，市场预期美联储下周降息。交易员目前预计美联储下周会议降息25个基点的概率为88%。与此同时，特朗普总统周日称已选定下任美联储主席人选，媒体报道称白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特（Kevin Hassett）为主要候选人。哈塞特以支持低利率著称，符合特朗普的期望。周一数据显示美国制造业活动连续第九个月萎缩，且收缩速度为四个月来最快，为美联储进一步放松政策提供依据。市场关注点转向周三的11月ADP就业报告和周五推迟发布的9月PCE数据，这些数据可能为央行政策前景提供更多线索。
中国方面，有迹象表明人行对出台更多货币刺激措施犹豫不决，同时政府继续优先采取财政支持措施。这种政策组合给债券市场带来压力，因为有限的货币宽松降低了收益率下行的预期，而财政刺激意味着国债发行增加，使债券吸引力下降。一项民间调查显示中国11月工厂活动再度陷入萎缩，反映内需持续疲软，进一步打压市场情绪。此前周日公布的官方数据显示制造业持续低迷，服务业增长放缓。
♥️ 下面是对12.1～12.2部分行业大事件的观察、思考和点评：
[1]👉 @QwQiao 12.2发帖称：如果你认为L1代币能成为非主权价值存储工具，那么其当前估值可能并未显著偏高。换句话说，也就是如果你相信它们是BTC的一种好的风险对冲。BTC未来几十年面临两大风险：安全预算危机与抗量子计算能力。BTC体系相对固化，可能无法快速应对这些挑战。当然，BTC仍是当下最优秀的非主权货币，最有望取代黄金地位，但上述观点为持有L1代币提供了重要逻辑支撑。不用谢，L1信仰者们。
说的有点儿绕。来捋一捋。
首先这个QwQiao之前曾经说过，他不认为L1（智能链）代币有太大持有价值。
其次，他这个帖子承接此前观点，说要说这些L1山寨链的代币有持有价值的话，逻辑只能是，BTC有失败风险。
他这意思就是，非主权货币，如果BTC没成，那么其他山寨币（L1代币）就有机会；否则，BTC成了，其他山寨币就没什么机会。这就是“风险对冲”的意思。
[2]👉 @wintermute_t 12.1报告认为：日本央行加息预期冲击引发市场去杠杆，但市场结构已重置至更健康状态：杠杆水平降低、资金费率回归中性、现货参与度增强。尽管所有资产仍受宏观因素驱动，但主流加密货币的脆弱性已显著下降。当前去杠杆进程已大幅清除市场过剩风险，为未来企稳奠定了基础，后续走势将取决于本月密集的宏观数据。
看这机构是把前段时间风险资产的全面下跌归咎于日元加息。日元加息会导致所谓carry trade（借日元换美元去投资）被迫平仓，从而收缩杠杆。
它倾向于把此次下跌视为市场的一次刮骨疗毒，而不是更大规模下跌的开始。
[3]👉 分析师 @woonomic 12.2发帖称：全球M2流动性局部见顶回落时，往往伴随着BTC的熊市回调。
据此他认为这轮牛市周期可能已经见顶了。
不过从图上看，这两个似乎并不是完全步调一致。很多时候BTC先开始回调。而且现在我们还看不出来M2的走向。
[4]👉 @BlackRock 12.2发帖：代币化正在重塑全球市场的未来格局。拉里·芬克（Larry Fink, CEO）与罗布·戈尔茨坦（Rob Goldstein, COO）在《经济学人》（The Economist）撰文指出，代币化通过连接传统金融与数字金融，能实现市场基础设施的现代化升级，从而提升效率、透明度和市场参与度。
详细的还是打开原文详细看吧。
[5]👉 分析师@Sykodelic_ 12.2发帖：这份图表分析至关重要，驳斥了”BTC明年将跌至3.5万美元”的极端悲观论调。核心论据有三：首先，历史表明75%深度回调需以前期巨大涨幅为前提，而本轮周期涨幅本就有限（月线RSI甚至未触及超买区），缺乏深跌基础。其次，即使进入熊市，BTC月线布林带下轨（现位于5.5万美元）从未被有效跌破，2017年暴涨160倍后都未触及该位置，当前涨幅疲弱却预期出现史上最深跌幅的逻辑不成立。最后，当前市场结构与2019年（而非2018或2021年）高度相似——当时量化紧缩结束后，BTC恰好在布林带中轨获得支撑，与现在月线RSI位置完全吻合。最极端情况下，若本月收盘价跌破中轨，理论底部极限也仅在5.5万美元附近，且实现难度极大。理解价格驱动因素远比臆测任意数字更重要。
涨得猛，才能跌得重。
[6]👉 @Schuldensuehner 12.2发帖称：投资者似乎开始重新评估以日元为融资货币的套利交易策略：BTC当前走势与日元汇率几乎完全同步。
和上面第2条结合起来看。
觉得这都是短期巧合。
[7]👉 theminermag 12.1报道：BTC挖矿行业正经历史上最严峻的利润挤压。随着BTC价格在11月深度回调，哈希价格已从三季度约55美元/PH/s的均值结构性下滑至35美元/PH/s。数据显示，主要上市矿企的哈希成本中位数约为44美元/PH/s（含运营/管理/融资成本），这意味着即使高效矿企也已逼近盈亏平衡线。最新矿机回本周期突破1000天，远超约850天后的下一次减半时点。
行业资产负债表正在快速调整：CleanSpark提前偿还BTC抵押信贷、第四季度矿企通过高成本优先担保票据融资近50亿美元等案例，均反映行业正向去杠杆与流动性保全加速转型。当前HPC与AI业务虽在增长，但远不足以抵消哈希价格暴跌与债务上升的双重压力。数据表明，整个行业已进入残酷的洗牌阶段。
通常来说，当矿工陷入财务困难时，往往都是长期底部的绝佳时机。这一次出现在8万刀的高位，这还有些挺令人费解的。
[8]👉 @EricBalchunas 12.2发帖：自明日起，先锋集团（Vanguard）将允许追踪BTC及其他特定加密货币的ETF及共同基金在其平台上交易。该集团指出，相关ETF在多次市场波动期间均经受住考验，运行表现符合设计预期。
不少人在说这是个大事件。因为Vanguard此前一直是BTC ETF的反对者。
[9]👉 @Strategy 12.1官方发帖，报告囤饼进展：近期以约1197万美元购入130枚BTC，单价约89,960美元。截至2025年11月30日，共持有65万枚BTC，总成本约483.8亿美元，平均成本为74,436美元/枚。
最近有人FUD MSTR。其实它还是挺坚韧的。
SEC 文件显示，Strategy 公司宣布设立规模达 14.4 亿美元的美元储备金，专项用于支付优先股股息及现有债务利息。该储备金资金来源于公司根据市场发行计划出售 A 类普通股所获收益。
Strategy 公司当前计划维持至少覆盖 12 个月股息支付需求的储备规模，并拟逐步强化储备金规模，最终目标是构建可覆盖 24 个月及以上股息支付的缓冲资金池。该储备金的存续、条款及规模完全由公司自主裁量，Strategy 将根据市场环境、流动性需求及其他因素动态调整储备金规模。
[10]👉 @mikemcglone11 12.1发帖认为：常规回调？BTC 5万美元，BTC/黄金比率13倍——当前股市极端自满情绪预示风险资产或进一步下跌，BTC可能首当其冲。彭博经济模型显示，12月1日BTC/黄金比率约为20倍，其公允价值应接近13倍，而标普500指数120日波动率正逼近2017年以来最低年终水平，这成为比率回归的关键依据。
20倍降到13倍，BTC 9万刀降到5.8万刀？也可以是黄金升值呀，$4200升至$6500，呵呵～
[11]👉 theblock 12.1报道：BTC正显现”周期末期脆弱性”特征：链上数据显示，近期大额钱包增持速度显著放缓，而持有不足1 BTC的小额零售钱包却在加速抄底。分析师指出，这种”鲸鱼观望、散户接盘”的典型晚期周期模式，叠加亚洲时段日本央行鹰派言论、中国非制造业PMI收缩等利空，加剧了市场短期脆弱性。尽管宏观背景转向积极（美国结束量化紧缩、加密产品周流入10亿美元），但价格未能回应利好。分析师警告，BTC需收复9万美元关口并看到资金流明确转正，否则任何反弹都需保持谨慎。当前市场正等待美国系列经济数据来判定本次下跌是”恐慌出清”还是”深度调整的开始”。
自从有了ETF，链上数据还是一个指标性的参考吗？
[12]👉 @glassnode 12.1发帖：BTC在跌至8万美元出头的区域后，已形成新的成本基础密集区，显示投资者正于该水平进行新一轮建仓。此区域现已成为热力图上最密集的支撑带之一，近期买入者或将力守这一关键价位。
不过8万刀下面还是挺空旷的呀？8万能是一个足够坚固的支撑位嘛？
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风险提示：加密货币交易波动较大，请根据自身风险承受能力谨慎参与。
