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Note: 本期内参共约5000字，主要内容包括：宏观态势，英伟达再分析，山寨币周期，BTC持有者的性格分布（超级有趣），等。
周末，BTC在67k一线横盘。周六的一根下影线刺破66k后又收回，反映出市场目前在此位置有坚实的支撑。udst继续上行，已经回升到7.16，继续保持对usd/cnh 7.133的微弱正溢价。地缘局势动荡不安，似乎并未对BTC产生多大的影响。周六传出美财政部欲制裁USDT的发行商泰达公司（已被Tether公司辟谣），造成短暂插针，但很快也修复了。
上周美元指数收在104.32，暂时守住了近期的快速反弹成果。黄金则继续收在历史高点$2747.6，今年以来基本就是一条直线斜向上，显示出对美元贬值的隐忧。市场对美联储大幅降息预期变得温和，并押注前总统唐纳德·特朗普连任。
最新数据显示，美国私营部门活动在10月份进一步扩张，服务业增长强劲，而制造业的下滑有所减缓。一群美联储官员也呼吁在进一步降息之前要谨慎，强化了市场对美联储在即将召开的会议上将选择较温和的25个基点降息的预期。在政治方面，市场赔率显示特朗普将在11月重返白宫，这推动了美元和国债收益率的上涨，伴随通胀政策如提高关税和减税。美元正朝着对其他主要货币的周度上涨迈进，并预计对日元的涨幅最大。
前段时间介绍了关于美经济前瞻的“崩溃论”和“软着陆论”两方观点的激烈交锋。其中提到了一个对比，即把2024年的英伟达和2000年互联网泡沫时期的思科对比，似乎彰显出英伟达即将面临的崩溃。但是，深入进去，2024年的英伟达，真的是2000思科的翻版吗？
从周线图上看，64倍P/E的英伟达的确是不便宜，但是，如今140刀的英伟达，却和3年前20刀的英伟达一样便宜/一样贵。看下图：
英伟达最贵也是最危险的时候，反而是去年年中40美刀的时候。当时P/E一度飙到了140倍以上！
那么英伟达是如何突破关口的呢？看起来是业务大爆发。AI赛道泡沫迅速吹大，英伟达的高端显卡出货量大增，业绩爆棚，利润大涨，一下子就把P/E给干下来了。
简单口算一下就可以估计出来，从140倍降到70倍，股价翻成3倍，意味着利润翻到此前的6倍。
由于英伟达的业绩增长如此迅猛，所以当我们把即期P/E改成Forward P/E，即使用未来一年的预期利润来测算P/E，会发现英伟达的泡沫始终没有达到当年思科的高度。见下图：（蓝线是英伟达，金线是思科）
把股价拿掉，看Forward EPS，即一年期预期每股盈利，可以看到英伟达和思科的区别，关键就在于，英伟的每股盈利增长是和股价增长完全匹配的。见下图：（左边是英伟达，右边是思科；蓝线是股价，金线是Forward EPS）
很显然，23年之后的AI高端局，比当年互联网泡沫局，要更加高明许多。
此局的做法早在今年3月份就详细谈过，不再赘述。
最核心的区别就是：在互联网泡沫里，互联网公司拿到VC投资开始烧钱，最大头的钱是烧在了开发人员的工资上，因为互联网公司是轻资产的软件公司，而不是烧在购买思科的路由器硬件上。而在AI泡沫里，AI公司拿到VC投资开始烧钱，最大头的钱可能就要烧在大模型训练和服务硬件上，因为大模型实在是太耗算力了，这就直接拉动了对英伟达的高端显卡的大量需求！
太阳底下无新鲜事。当年美国西部淘金热，淘金的赚没赚到钱不好说，但是卖铲子、卖水、卖牛仔裤的却实打实发了横财。
对资本来讲，左手通过VC投出去、烧掉的钱，右手通过英伟达暴涨就全赚回来了，甚至多赚好几倍。
资本右手在英伟达高位套现出来的钱（割韭菜的钱），转手通过左手又可以继续投出去，孵化更多的AI公司或更烧硬件的产品，继续拉动英伟达的业绩。
英伟达业绩高涨，EPS暴增，完美支撑了股价的指数级增长。
左手倒右手，右手倒左手，金融永动机。韭菜迟早被涨服！
甚至看到有韭菜对上图评论说：「（英伟达的股价）看起来仍然被低估了」。
叹为观止。
其实见识过BTC挖矿的逻辑闭环，就很容易明白上面说的英伟达闭环。
BTC矿机生产商制造矿机，卖给矿工。矿工挖BTC，提供算力，获得收益。算力提高，网络安全性提高，BTC价格得到支撑，开始升高。BTC价格升高吸引更多矿工采购和部署更多矿机。矿工采购更多矿机，拉动矿机生产商生产更多矿机。……
请注意，下面是为大家揭穿真相的时刻。
BTC上面的挖矿闭环，最终得到了什么？越来越高的算力安全。而且，算力越大，安全越大。越大的安全，价值存储越有价值。取向上是完全匹配的，是自我强化的。
AI和英伟达的闭环，最终又得到了什么？越来越多的AI公司和产品？显卡越来越多，算力越来越强，AI公司、产品越来越多，却不代表市场价值越来越大！
归根结底，AI是生产力工具！生产力提高，反而会消灭价值！就像自动价值出租车，收费肯定比人工驾驶便宜。那么出租车行业原本的GDP假设是100亿，全部AI化之后可能就只有10亿（好十倍——根据Peter Thiel的伟大创新要好十倍的观点），因为价格普遍降了90%。消费者肯定高兴了，因为打车便宜了。但是产业价值实实在在地缩水了。
这就是马克思早就断言过的，任何行业随着生产力进步，其利润率将不可避免地向社会平均利润率跌落。
所以对AI来说，算力越强，生产力越提高，反而越发降低产业利润率和价值。取向上是完全相反的，是自限性的。
真相就是，英伟达的利润，本质上是由二级市场上的韭菜提供的。韭菜自己提供利润，支撑自己心里对股价的预期，这就是典型的索罗斯所讲的反身性循环。
所以，我们在8月份中就看到索罗斯同学早早就清仓英伟达了。也许他是不想赚最后一个铜板。
这波AI泡沫什么时候破？估计得满世界的AI创业公司遭遇寒冬，断粮断炊，难以为继。他们无力继续采购英伟达显卡了，英伟达的利润才会开始下跌。
资本是贪婪的。它一定会尽力给这些公司输血，维持他们的存活，让他们继续帮英伟达拉高利润，推高股价，以便于资本继续收割二级市场。
也许要直到二级市场韭菜被割光了，收割不到增量资金了，资本的兴趣才会开始减弱，考虑收手吧。
这不是价值循环。这是凡尔登绞肉机。
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[1] 加密分析师 Willy Woo 发推称：这个周期与其他周期明显不同。此前两个周期是 2020 至 2021 年，以 DeFi 和 NFT 为主题的“创新”，而现在处于以模因币为主题的第三个周期，这是加密货币世界正在表达不满。加密没有再试图假装成为颠覆性改变世界的技术，只是一个诚实的泡沫赌场。这可能意味着散户投资者终于开始明白其中的风险，毕竟人们通常需要三次教训才能真正吸取经验。
BTC的主导地位正在寻找长期均衡。虽然在BTC价格上涨后，中小市值山寨币仍会出现上涨行情，但这种“山寨季”的强度可能会逐个周期减弱。山寨币市值计算存在偏差，因为这一指标仅反映成功项目的总和，而失败项目则不计入其中。如果你想参与山寨币市场，一定要进行交易，永远不要持有它们，除非你知识渊博，或者你是一个有效的内幕人士，因为山寨币是一个内幕游戏，就像赌场一样，庄家最终会赢。现在你应该已经知道了。
价值币叙事确实在这两年有些“人嫌狗弃”。
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[2] 一个很有趣的统计数据：MBTI（迈尔斯-布里格斯性格类型指标）人格类型在人口中的分布与其在BTC持有者中的分布对比。见下图：
可以看到，BTC持有者的人格分布，和大众是有一些相反甚至背离的。
比如，大众中最常见的ISFJ人格（守护者——温暖、关心他人，善于照顾他人和维护和谐）和ESFJ人格（照顾者——社交能力强，注重人际关系和社区），在BTC持有者中几乎为零。
而在BTC持有者中占比最高的INTJ人格（战略家——独立、分析性强，擅长规划和策略）和INTP人格（逻辑学家——喜欢分析和探讨理论，具有创造性和独立性），在普通大众中却是非常小众的存在。
最关键的差别在于S和N。S是Sensing，感觉，他们：
- 关注现实：S型个体更倾向于关注当前的实际情况和具体细节。他们喜欢直接的经验和可验证的信息。
- 依赖感官：这类人更注重通过五感获取的信息，比如视觉、听觉和触觉。他们喜欢真实和具体的事物。
- 实用性：S型个体通常关注实用性，喜欢用已知的和经过验证的方法解决问题。他们在面对现实挑战时倾向于采取实际的、可行的步骤。
- 细节导向：他们在信息处理时会关注细节，喜欢逐步处理问题，确保所有的细节都得到妥善考虑。
而N是Intuition，直觉，他们：
- 关注可能性：N型个体倾向于关注未来的可能性和潜在的意义，而不仅仅是当前的现实。他们对变化和创新有更大的兴趣。
- 概念思维：这类人喜欢从整体上理解事物，往往会考虑抽象的概念和大局，善于看到模式和联系。
- 创造性：N型个体通常更具创造力，喜欢探索新思想和想法，可能会对现有的规则和结构产生怀疑。
- 直觉导向：在处理信息时，他们会倾向于依赖直觉和灵感，而不是只关注眼前的细节。他们更喜欢推测和理论。
S和N的关键区别在于人们在获取信息和理解世界时的不同倾向：
- 信息处理方式：S型个体更注重实际的、具体的事物，而N型个体则更关注潜在的可能性和抽象的概念。
- 决策方式：S型在做决策时通常会基于具体的数据和经验，而N型则倾向于考虑长远的影响和趋势。
- 解决问题的方式：S型喜欢依赖已知的方法解决问题，而N型则可能尝试新的方法和创新的解决方案。
下面是MBTI的全部16种类型的人格，你是哪一种呢？
- ISFJ（守护者）：温暖、关心他人，善于维护和谐。
- ESFJ（照顾者）：社交能力强，注重人际关系和社区。
- ISTJ（检查员）：务实、负责任，注重细节和传统。
- ISFP（创作者）：艺术感强，注重个人体验和感受。
- ESTJ（执行者）：务实、组织性强，善于管理和领导。
- ESFP（表演者）：外向、热情，享受社交和创造性活动。
- ENFP（倡导者）：富有想象力，热爱探索新思想和可能性。
- ISTP（工匠）：实用、灵活，喜欢解决具体问题和动手操作。
- INFP（调停者）：理想主义、富有同情心，追求内心的价值和意义。
- ESTP（推动者）：活泼、冒险，喜欢新鲜事物和即时的体验。
- INTP（逻辑学家）：好奇、分析能力强，喜欢探讨理论和概念。
- ENTP（发明家）：机智、灵活，喜欢挑战传统和辩论。
- ENFJ（教导者）：外向、热情，善于激励和引导他人。
- INTJ（战略家）：独立、分析性强，擅长规划和策略。
- ENTJ（指挥官）：果断、战略性强，喜欢领导和决策。
- INFJ（倡导者）：深思熟虑，富有同情心，追求理想和意义。
性格决定命运。
