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Note: 本期内参共约3000字，主要内容包括：市场动态，宏观经济，企业囤饼报告，溢价水平，税务风险，取消报告，等。
周五，加密市场全线上涨，大饼再创新高，一度摸上117k以上，山寨板块集体跟涨。偶的山寨仓位又又又一次扭亏为盈了，呵呵呵。usdt 7.15, usd/cnh 7.17。美元指数继续反弹，上行至接近98。黄金在$3333波动。
大饼独涨，就会教育重仓山寨的人。大饼新高带动市场全线大涨，就会教育做空的人。偈曰：苦海无边，回头是岸。浪子回头，千金不换。
美国总统特朗普宣布自8月1日起对加拿大进口商品加征35%关税，并计划对多数其他贸易伙伴实施15%-20%的全面关税。此前其已宣布自8月1日起对巴西商品加征50%关税，并拟对铜、半导体和药品加税。与此同时，特朗普要求美联储降息300个基点的呼吁，引发市场对明年鸽派联储主席提名的猜测，并加剧了长期通胀预期担忧。
数据方面，美国当周初请失业金人数连续第四周下降且低于预期，强化了上周非农就业报告展现的劳动力市场韧性。市场仍押注今年将降息两次，但利率期货显示普遍预期下次会议将按兵不动。
货币政策方面，芝加哥联储主席古尔斯比驳斥了为缓解政府债务压力而降息的观点，强调美联储双重使命仍聚焦就业和物价稳定。
中国方面，2025年6月CPI同比上涨0.1%，终结连续三个月0.1%的负增长且超市场预期。PPI同比跌幅扩大至3.6%，逊于预期的3.2%和前值3.3%，创下自2023年7月以来最大跌幅且为连续第33个月负增长。PPI持续下行凸显经济压力加剧，内需疲软叠加全球贸易紧张局势升级导致不确定性攀升。
[1] Bitwise发布《2025 年 Q2 企业BTC接受度报告》。数据显示，截至2025年2季度，全球共有 125 家上市公司持有 84.7 万枚BTC，占总供应量的 4.03%，市值约 910 亿美元，环比增长 60.93%。2季度新增购买量 15.9 万枚，创下历年最高纪录，新增 46 家囤饼公司。（下图）
前五名持有企业是：微策略（Strategy）超59.7万枚、MARA Holdings近5万枚、Twenty One约3.7万枚、Roit Platforms约1.9万枚、Metaplanet约1.3万枚。
看到了，微策略真是个怪兽。它一己之力就占到了总囤积量的70%！
这会不会反而阻碍了其他玩家的进入？它们或许一边观望一边在心里盘算：等这个微策略爆雷了再进场是不是比较好？
觉得值得关注今年明年，企业囤饼量，以及美股现货ETF，这两部分的总量是不是能双双赶超1个中本聪（110万枚）。
这样，BTC生态中就会出现三个中本聪。第一个中本聪是早早期以极低成本挖出并锁定的，是定海神针般的存在。第二个和第三个则是最近周期以高价真金白银换来的，具有重要历史意义。
从一个中本聪到三个中本聪，BTC持有者生态肯定是更加去中心化了，总价值一定是得到更大提升。
[2] 随着BTC终于再创新高，cryptoquant分析师burakkesmeci发现，coinbase的溢价水平（相对于binance）也在反弹，因此他猜测本次新高是由美国市场推动的。
上图绿色图线（数值在左侧Y轴，单位是美刀）就是BTC在coinbase和binance的现货价差。
不过觉得，首先这个溢价是个常态。其次，虽说现在大幅反弹到了42刀，但是其实相比于月初也就是一般般的水平，刚刚回到一般水平罢了。
第三就是看了眼链上借贷利率，aave上是usdt更高(5.26% > 5.02%)，compound上usdc更高(4.69% > 3.91%)。考虑到aave的借贷量是compound的5-20倍，比如usdt aave上total borrowed 45.4亿美刀，compound才1.8亿刀。就算是usdc，compound出借4.6亿刀，aave出借26.3亿刀。所以应该说aave的数据更具代表性。再假设usdt更全球化，而usdc更多代表美国市场的活跃度，这就从另一个角度得出不同结论，即不一定是美国市场独立推动的。
[3] cryptoquant发帖直指微策略巨大的囤饼仓位可能面临巨大的税务风险。
核心风险在于，根据新会计准则（ASU 2023-08），从2025年1月1日起，微策略需要按照市价报告资产价值，即便只是持有而未卖出。这就造成未实现利润变为实际税收的问题。
上图橙色是微策略投入曲线，绿色是仓位市值。可见随着牛市进展，二者差距越来越大。如果这被视为应税收益，那么将可能给微策略带来巨大的税务负担。
而根据微策略提交给美SEC的8-K表格（2025年7月），当未来面临现金流压力时，可以选择抛售持仓。这就为未来征税迫使微策略抛售BTC埋下了伏笔和隐患。
那么微策略有能力靠自身造血覆盖运营开支、债务利息以及税务费用吗？不能。
它只能靠借新还旧，或者卖币支撑。
分析师帮它算了笔账，每年偿债加付息，大概需要支出3.5亿美刀！这是一笔巨大的财务负担。
截至2025年6月，总债务情况：82亿美刀可转债，34亿美刀优先股（包含STRK 8%, STRF 10%, STRD 10%等各种创新产品形式）。这些预计会带来：每年3650万美刀的应付利息，以及3.159亿美刀的优先股息。
优先股息义务：
STRK 8%：现金或限制性股份支付
STRF 10%：现金支付，未支付则累计复利
STRD 10%：现金支付，不累计复利
虽然Michael Saylor在公开场合声称永不卖出，但是微策略招股书上却黑纸白字写道，在财务不可持续时可能会卖币。
2022年底它也的确卖过。当流动性紧缩到一定程度的时候，就会被迫割肉。被迫割肉，往往会割在最差的价格。
其实觉得，自打微策略扛过了2022年底的熊市，Michael Saylor肯定自信心又膨胀了不少。
杠杆这东西就是上瘾。一旦尝过甜头，只会变本加厉。直到过度激进，最后爆掉为结局。
所以怎么说呢？拭目以待吧！
[4] bloomberg报道，美国财政部正式取消加密货币经纪商报告规则。
这个报告规则要求某些 DeFi 经纪商报告总收益并提供用户数据，包括姓名和地址。国税局的这项规则于去年 12 月最终确定，要求 DeFi 经纪商提交 1099 表格，类似于传统证券经纪商。
所以说，肯定是利好DeFi啦！难怪Uniswap最近这波主升浪已经突破了200日均线分水岭。
