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Note: 本期内参共约3500字，主要内容有：加密市场回落，BTC暂守114k；美元反弹黄金新高，中债收益率逼近1.9%；美联储降息25基点，市场预期10月再降；链上数据显示LTH成本支撑稳固，分析师指高价代币成熟化助推健康背离；Vitalik提出”低风险DeFi”为以太坊核心；CZ称市场情绪未达牛市标准；crypto.com遭黑客攻击需警惕风险；等。
2025.9.22周一，加密市场全线回落，BTC小幅回撤至114k一线。usdt 7.1, usd/cnh 7.12。美元指数小幅反弹回升至97.7点附近。黄金高位反弹至$3690。十年期中债收益率逼近1.9%。
上周（9.15~9.21）加密市场总体横盘震荡，部分山寨龙头表现亮眼。
[1]👉 过去一周（2025w37），BTC沿50日线先涨后跌，基本横盘。开盘115k，最高118k，最低114k，收盘115k，周振幅约3%。
美元指数局部触底96.6点后反弹拉升，回升至97点。黄金再创历史新高后，在$3700下方高位横盘震荡。十年期中债收益率骤然拉升至逼近1.9%，半年来的高点，几乎回到3月份最高1.94%的水平。
本周早些时候，美联储如期降息25个基点，预计今年还将有两次降息，但2026年仅有一次降息。美联储主席杰罗姆·鲍威尔将此举定义为在劳动力市场放缓之际的风险管理措施，并强调无需急于放松政策。明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利等美联储官员指出，劳动力市场风险证明降息是合理的，并可能促使进一步降息。
中国方面，投资者等待本周末即将公布的贷款市场报价利率（LPR）。2025年前八个月全国财政收入同比增长0.3%，较1-7月0.1%的增幅略有回升。
[2]👉 glassnodea 9.18报告：「BTC在9月17日FOMC会议前获得温和上涨动力。衍生品市场已从避险姿态转向更均衡的持仓布局，会议召开后下行风险担忧有所缓解。现货市场呈现温和抛压，而永续合约则通过空头挤压吸收流动性。
永续合约未平仓头寸在杠杆交易者因波动性平仓前达到39.5万枚BTC峰值，随后回落至约38万枚BTC。清算模式证实会议召开前空头遭挤压，利率决议后回调又引发多头清算。
期权未平仓合约达到50万枚BTC的历史新高，9月26日到期的合约规模预计创历史记录。11万美元最大痛点附近的到期资金流可能对现货市场产生重大影响。
FOMC会议前的波动率重定价推动1个月隐含-实际波动率利差走阔，做市商持仓显示对冲资金流既能维持涨势又能缓冲下跌。
链上数据显示BTC现价11.52万美元，高于95%持仓成本线。守住该关口是维持上涨动力的关键，若失守则可能回调至10.55万美元。」
乏味的报告。没有什么想评论的亮点。看看罢了。
[3]👉 分析师@AxelAdlerJr 9.19发帖评论：「当前价格上涨与长期风险下降形成背离，这源于长期持有者实现价格因高价短期持有代币成熟化而加速上升。这种长期持有者的利润健康重置成为趋势延续的支撑要素。
自三月以来，由于长期持有者已实现价格增速超越现货价格，长期风险持续走低。这种看涨背离标志着长期持有者层面的市场结构健康优化。
春夏期间高价购入的代币正逐步成熟（＞6个月）并转入长期持有阵营。其高成本基础推动长期持有者实现价格以超越币价的速度上行，致使长期持有者MVRV比值保持稳定，标准化风险因而下降。
需要强调的是：部分早期低价代币正在被分布（退出长期持有范畴），而新近高价代币不断涌入。这种更替在无需价格下跌的情况下压缩了长期持有者的利润倍数。其结果是周期得以延长——每个新高出现时，长期风险仅微幅上升，而短期持有者新资金构成的新需求有效吸收着老牌长期持有者的抛压。这种动态最终形成价格攀升而风险维持低位/中性的良性背离格局。」
LTH的已实现价格，也就是LTH的平均持仓成本，的确是在稳步上升。2021年一个牛市从不到6千刀飙升到了2万刀。2025这一个牛市，最近又升高到3.5万刀接近4万刀。
LTH的持仓成本可以看做市场的一个有力的支撑位。
不过，虽然提升了很多，其实也才4万刀不到。
如果这轮牛市到结束还不能把这个数字继续拉高的话，按照2022年跌破“前高”的尿性，再入深熊如果还要跌破这个支撑位，就像2022年底那样，岂不是要跌回4万刀去？
真的很难想象，要有多少10万刀高位接盘的人，在4万刀的刺骨寒风中欲哭无泪！
如果要把这个支撑位拉到“前高”，即2021年高点7万刀，那么还有3万刀的距离。而LTH是155天持币长度以上，这是5个多月。不知道还有没有时间空间给市场这个机会。
[4]👉 CNBC 9.19采访了前SEC主席Gary Gensler教授。他对于曾经的工作毫无遗憾，对继任SEC主席Paul Atkins获得的赞誉不屑一顾，坚持认为除了BTC外，加密行业的大部分仍处于炒作的过山车中，与基本面脱节，高度投机。
也算是非常坚持己见了。
等到了下一个熊市，也许大家会重新怀念他吗？
[5]👉 cointelegraph 9.20报道：经济学家Timothy Peterson表示，市场低估了美联储激进转向的可能性，其超预期的快速降息举措将在未来3-9个月内大幅推升BTC及山寨币价格。尽管美联储9月如期降息25基点，但市场预计10月仍有91.9%概率再次降息，这类风险偏好转向通常利好加密货币等风险资产。
他认为美联储不太可能缓慢降息，而是有可能突然大幅降息，打市场一个措手不及。
不过，鲍威尔上周在议息会议后就已经浇灭了更激进降息的市场预期。
美联储突然急速降息，真的会利好市场情绪吗？还是会吓坏市场呢？
[6]👉 vitalik写了篇长文，提出一个概念叫做“低风险DeFi”。
他的主要观点就是，以太坊作为基础设施，人们来玩高风险的meme币、NFT、高风险DeFi项目，但真正有助于长久发展的，还是低风险DeFi，比如支付、储蓄、足额抵押借贷等等。
他觉得，低风险DeFi之于以太坊，就像搜索之于Google，是核心业务。
当然，这个类比其实还是蛮牵强的。哈哈～
看来，就是长期和短期的问题。
长期决定基调，短期决定脉冲。
[7]👉 cz说，或许我们还没有进入真正的牛市。
他的依据是，自己的粉丝数。他说以前牛市总是疯狂涨粉，但是这轮周期，熊市从900万涨到1000万，但是牛市以来，却停滞在1000万这里了。
其实感觉也是2025年所谓牛市年其实还不如2024年热闹。
也许就像在上周的三季度会上说的，这轮牛市拉长了，提前透支了市场情绪。
[8]👉 crypto.com被黑了。泄露了用户信息。
这个交易所不是特别有名气。但是因为以前很多项目发币会在它上面搞，所以有一些用户。
有使用这个平台的朋友要注意了。至少改下密码吧。不要把它上面的账号密码复用到其他平台了。
