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Note: 本期内参共约3000字，主要内容有：市场动态；宏观经济；行业点评：Coinbase CEO看好BTC长期百万刀目标，批评家以黄金计价指其陷熊市；逢低买入情绪高涨或预示调整未结束；分析师逐条驳斥涉以太坊论调；新币疑遭黑客攻击归零，警示新项目风险；等。
2025.9.25周四，加密市场继续震荡，BTC小幅回撤至113k下方。美元指数位于98点下方暂报97.8。黄金高位整理暂报$3733。十年期中债继续拉升突破1.9%。
美国方面，投资者正在权衡美联储政策言论与持续地缘政治不确定性带来的影响。鲍威尔主席表态谨慎，强调需要在持续通胀与疲软劳动力市场之间取得平衡，称这是“颇具挑战的局面”，并重申了上周的言论。鲍威尔指出通胀与就业风险双双上升，警告面临“双向风险”：关税政策推高通胀，而就业增长放缓、移民政策收紧导致劳动力供应紧张制约就业市场。他对10月会否降息未释放明确信号，但强调决策不受政治因素影响，重申关税的通胀效应应属暂时，劳动力市场放缓则需保持谨慎。美联储内部意见分歧，最新预测显示今年还将降息两次，但部分官员主张减少降息次数，另有官员呼吁激进宽松。市场普遍预期10月和12月会议将各降息25个基点，焦点转向即将公布的就业数据和周五PCE通胀报告。
中国方面，投资者继续消化中国人民银行最新利率决议。9月一年期和五年期LPR分别维持在3.0%和3.5%不变，这是LPR连续第四个月按兵不动，上周央行亦保持七天逆回购利率稳定。这一符合预期的决策凸显政策制定者的审慎立场。
[1]👉 coinbase CEO @@brian_armstrong 9.24发推：我认为根据当前状况和发展趋势，BTC到2030年左右有望达到100万美元。要有长远眼光。
五年，十倍。不是完全不可能。
[2]👉 批评家Peter Schiff 9.24发帖：BTC未能达到市场预期。以黄金计价，BTC当前价格较8月创下的历史高点下跌20%。换言之，BTC已步入熊市。既然BTC被鼓吹为“数字黄金”，其以黄金计价下跌20%的意义远超过以美元计价10%的跌幅。
这家伙一路错过一路唱空，一路唱空一路错过。他的业务是推销黄金，所以……
[3]👉 coindesk 9.24报道：数据平台 santiment 统计，社交媒体上“逢低买入”（buy the dip）的出现频率激增至近一个月最高水平，这恐怕恰恰显示出回调还没有结束。
等什么时候散户都在恐慌割肉，而不是自信乐观地逢跌加仓了，回调才可能真正见底。
保持耐心。
[4]👉 多看看一些反对观点对于建立全面思维很有帮助。此前在内参介绍过ETH DAT（财库）公司BitMine的新董事长Tom Lee无脑唱多ETH的论调。现在有人(@Rewkang)跳出来逐条反驳了。让我们来看一看这些反驳。
「汤姆·李的以太坊理论堪称荒谬
汤姆·李提出的以太坊理论，是我近期从知名分析师中所见最缺乏金融常识的荒谬论述之一。让我们逐一剖析：其理论主要建立在以下五点基础之上：
（1）稳定币与现实资产代币化的采用
（2）数字原油的类比
（3）机构将购买并质押ETH，既为资产代币化所在网络提供安全保障，也作为运营资本
（4）ETH市值将等同所有金融基础设施公司价值总和
（5）技术分析
（1）关于稳定币与现实资产代币化
该论点认为：稳定币和资产代币化活动增加会推高交易量，从而增加ETH的手续费收入。表面看似合理，但只要稍加查证数据便会发现谬误——自2020年以来，代币化资产价值和稳定币交易量已增长百倍至千倍（第一幅图），但ETH每日手续费收入（美元计；第二幅图）却与2020年水平相当。
原因有三：
• 以太坊网络升级使交易效率提升
• 稳定币及代币化资产活动向其他公链迁移
• 低流通性资产代币化产生的手续费微乎其微。代币化资产价值与ETH收入并非正比关系：一笔1亿美元债券若两年仅交易一次，产生手续费可能不足0.1美元，甚至不及单次USDT转账
即便万亿美元资产实现代币化，若缺乏高频流转，对ETH的价值贡献可能仅十万美元级。虽然区块链交易量与手续费总体将增长，但多数会被业务拓展更强的公链（如Solana、Arbitrum、Tempo）捕获。连Tether也在推广Plasma和Stable新链以承接USDT交易转移。
（2）数字原油类比之误
原油是大宗商品，经通胀调整后其实际价格近百年来始终呈区间波动（下图）。即便认同ETH具有商品属性，这亦非看涨理由——不知汤姆此类比意欲何为。
五年多前就写文章指出过，类比汽油，只会证明ETH具有自限性，即价格升高会约束价格使之下降。
（3）机构质押论的空想
大型银行等金融机构当前是否将ETH纳入资产负债表？没有。是否公布相关计划？亦无。正如银行不会因持续耗油而囤积汽油（需用时直接购买），也不会参股其使用的资产托管机构，机构行为逻辑与汤姆的设想完全脱节。
（4）市值对标所有金融基础设施公司总和的妄想
此说更显价值积累机制的基本认知缺失，纯属痴人说梦。
（5）技术分析的误用
我认同技术分析的价值，但汤姆的图表分析显然是为佐证偏见而牵强附会。客观来看，ETH长期处于千至四千八百美元的宽幅震荡区间，近期上探阻力位失败后，技术面实则偏空。原油价格过去三十年的区间波动模式与此类似。历史抛物线式上涨不代表持续升值，ETH/BTC交易对近年持续下行趋势也印证：以太坊叙事饱和且基本面无法支撑估值增长，当前反弹仅是长期支撑位的技术性回调。
归根结底，以太坊估值很大程度上由金融认知缺失所支撑——正如XRP所示，这种认知偏差虽可创造可观市值，但绝非无限。若缺乏根本性变革，在宏观流动性支撑消退后，ETH恐将陷入长期疲软。」
盛世危言。牛市多听一听理性的反对声音，是有助于头脑冷静的。
[5]👉 binance alpha昨天上了个新币GAIN，今天就崩盘归零了。汗～
看到有说法说是被黑客大量增发砸盘了。情况目前还不明确。
从项目方到binance的上币审核，这一连串环节的风控都太草台了吧？
前几天被黑客黑掉的UXLINK据说是okx领投孵化的。
币圈总是这样急慌慌的一副赚钱心切、风险不顾的狼狈相。
只有潮水退去才看到谁在裸泳。
谨慎参与新项目。
最好从一开始就有本金归零的觉悟。
