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Note: 本期内参共约4500余字，主要内容包括：市场动态，宏观经济，文章整理，观察——compound暂停提币，抛售接近尾声，下跌位置观点，ETH走势观点，SRF流动性倒逼，AI炒币表演赛结束，等。
2025.11.5周三，加密市场继续深度下探，BTC向下击穿10万刀整数关口，最低刺探至98.9k，这个水平已经低于10·11大崩盘期间的插针低点101.5k。这确认了自10·11插针以来之后的两次反弹都不过是多头暂时的回光返照，或者技术上讲的自然反弹而已。每一根极限插针的下影线都终将被回补，这真是屡见不鲜的铁律啊！
现在200日均线在110k，而BTC从三天前就从200日均线上摔下马了。从技术上讲，这已经是击穿了牛熊分界的心理防线，唱牛之声只剩下寒风中的哀号。不过，反者道之动。上一次像如今这样击穿50周均线（98.9k < 50WMA 102.8k），还是今年4月初那次川普关税FUD（最低74.5k < 50WMA 77k）。
这次加密市场的熔断，背后是美股的暴跌。美股估值高位、AI泡沫论和12月降息预期下降，冲击了市场信心。黄金继续在高位回撤后的$3950附近整理。美元指数升至100点上方。usd/cnh 7.13, usdt 7.17。
中美贸易紧张局势缓和，以及中国取消部分黄金零售商长期享有的税收优惠政策，可能抑制这个全球最大消费市场的购金热潮，进一步加剧黄金看跌压力。
随着对人工智能估值过高的担忧加剧，全球股市及其他风险资产承压，而华尔街顶级银行CEO对市场潜在回调的警告进一步抑制了风险偏好。
近日多位美联储官员对进一步放宽政策表态谨慎，与主席鲍威尔上周的鹰派立场一致，暗示本轮降息可能是年内最后一次调整。市场对12月再次降息的概率预期已从FOMC决议前的90%降至69%。
与此同时，已创历史最长纪录的美国政府停摆持续扰乱经济前景，导致关键数据延迟发布。不过投资者可从今日稍后公布的ADP民间就业报告获取最新线索。
中国人民银行周二宣布，于10月在公开市场恢复购买主权债券，为2024年12月以来首次此类操作。央行称上月购买了200亿元政府债券。在另一份声明中，央行还表示将于11月5日开展7000亿元三个月期买断式逆回购操作，以维持银行体系流动性。
♥️ 下面是对11.4～11.5部分行业大事件的观察、思考和点评：
[1]👉 才说着balancer被黑和DeFi信任危机，就中招了。昨天内参梳理的几个老牌DeFi协议里的compound，今天凌晨4:36紧急暂停了提币！
据通知：由于监测到多个受支持抵押资产出现流动性紧缩，社区已对以太坊上的USDC、USDS和USDT市场启动暂停保护机制。目前正在制定解决方案，预计问题将很快得到解决。更多详情请参阅Guantlet论坛公告。
看了一眼论坛公告，是这样说的：
鉴于Elixir相关风险，Gauntlet监测到deUSD和sdeUSD出现流动性紧缩。这两种代币在以太坊USDC、USDS和USDT借贷市场中均被列为抵押资产。Gauntlet已提议更新风险参数（通过Tally平台），但该提案尚未通过治理投票程序。在提案通过前，Gauntlet建议暂停受影响Comet协议的提款功能。这意味着：以太坊USDS、USDC和USDT Comet市场将禁止提取流动性，即用户无法开立新的借款头寸或提取既有流动性。
在Comet协议启用提款暂停模式期间，用户操作权限如下：
用户操作 暂停状态 新增流动性存款 允许 提取既有流动性 暂停 新增抵押资产存款 允许 新增借款 暂停 偿还既有贷款 允许 提取既有抵押资产 暂停 此外，我们监测到sdeUSD市场价格已跌至0.86美元，但预言机报价仍显示1.06美元。这意味着用户仍可按1.06美元估值并以88%的抵押率通过sdeUSD进行借款，实际借款估值高达0.93美元，显著高于当前市场价，构成系统性风险漏洞。
好吧。现在知道了，当市场出现极端行情时，你想去抄底都抄不了。为啥？你的本金可能会被锁死。
锁死就锁死吧。此时只剩下祈祷本金不要出问题，还有尽快解锁。还有啥心情抄底？
区块链金融系统的传导速度是极快的：前天看到balancer出事；昨天看到xUSD脱锚；今天早上就遇到compound暂停提币了。
其实前天晚上到昨天，不是没有想过要不要把所有放在DeFi里的资金全部取出，暂时避险。思来想去还是懒得动，便作罢了。
因为牛市暂停追高，沉淀了一些u，基本是放在aave和compound里“理财”吃息。现在知道了，吃息吃息，一不小心就吃席了。
教训早遇到总比晚遇到要好。下次记得，熊市要抄底之前，不要等到市场崩溃时才慌慌张张准备资金。而要留足提前量，提前就把流动性备好，备充足，就放在手边，放在抬手可操作的地方，以免机会到的时候，资金被卡了。
另外，defi lending的一个重要风险就是劣质抵押资产的引入。这次compound就是因为引入了deUSD。如果项目方超发然后循环贷套走USDC跑路，就会造成协议亏空。
好吧。反正这次破10万刀也没准备补仓的。现在唯一的希望就是compound能平平安安解除警报，恢复提币。
[2]👉 cnbc 11.4报道：Bitwise首席投资官马特·霍根表示，加密货币的零售投资者抛售正接近”尾声”，他认为BTC价格触底为时不远。在周二接受CNBC《加密世界》栏目采访时，他大胆预测BTC可能在年底前创下历史新高（12.5 万至 13 万美元区间，理想情况有望触及 15 万美元）。主要原因是机构对BTC和其他加密货币的采用并未放缓。
他认为当前行情更接近局部底，而非新一轮长期熊市的开始。
嗯，目前市场情况下难得的看多的声音。
简单算了下，150k到75k（如果熊市底部能到），刚好是腰斩。
[3]👉 这波下跌，看到有说9.9万刀的（glassnode），有说7.2万刀的（cointelegraph），有说6万刀的（分析师@PeterLBrandt）。
说啥的都有。其实觉得6万刀和9.9万刀也没差多少。始终保持概率波思维看待大饼价格的波动性就好了。
以及，饼本位，1 BTC恒等于1 BTC。
[4]👉 分析师@IamCryptoWolf 11.4发帖：我的基本预测是：我们正进入始于8月的这轮调整的最后阶段，而这只是更大周期（始于1500美元区间）的一部分。我仍预计价格会下探3400美元区间……除非以太坊（ETH）能重新站稳3900美元上方。
看他的意思是V型反转？
脑海中不由浮现出这样的电影台词：XX听到此处，不禁暗下决心——这次一定是最后一次，最后一次逃生机会，必须要把握住。
[5]👉 BitMEX创始人Arthur Hayes 11.4发表文章指出，美国政府持续发债的财政模式将迫使美联储通过常备回购工具（SRF）向市场注入流动性，这种”隐性量化宽松”会推高全球美元供应。尽管当前加密货币市场因美国政府停摆出现流动性暂时收紧而表现疲软，但作者认为随着SRF规模因国债发行激增而扩张，比特币将重启牛市周期。他建议投资者在当前市场波动中保持耐心，避免因短期恐慌错失布局机会。
记得之前他经常说IORB和RRP里面蓄积的“水”。这个SRF还是第一次听到。
常备回购工具（SRF）是美联储设置的一个“现金应急窗口”。
当金融市场出现短期现金短缺（即“钱荒”）时，符合条件的金融机构（如银行）可以随时将他们持有的国债等合格抵押品质押给这个窗口，立即从美联储换得现金，以解燃眉之急。美联储收取的利率（SRF利率）通常设定为其政策利率的上限。
它的核心作用就是确保市场在缺乏现金时，总能从美联储这里以明确的价格借到钱，从而防止金融系统因短期流动性危机而瘫痪。
Arthur Hayes给出了一个公式：
Lower Fed Funds = RRP < IORB < SRF = Upper Fed Funds
也就是说，理解是，金融机构钱富裕的时候，放到RRP里吃美联储给的利息，吃到利率区间下限；金融机构缺钱的时候，找美联储拆借，代价是利率区间的上限。
金融机构现在有那么缺钱吗？
反正Arthur Hayes觉得是的。于是就会倒逼美联储注入流动性。
这老哥的宏观概念是一套一套的，但是准度一般般。
毕竟，从宏观到大饼的微观价格，中间差了十万八千里呢。
[6]👉 前段时间在内参里提到的AI炒币表演赛提前结束了。为啥主办方提前终止了比赛？因为全线亏损了。亏不起了，哈哈。
看起来投资/投机问题，暂时人类还不用怕AI。
不过AI作为一个助理，帮助人类提高交易能力，应该是靠谱的。
