Note: 本期内参约1.1万字，阅读约需35分钟。7月最后一周，CLARITY法案伦理条款终获特朗普点头，却又因执法权归属陷入新僵局；BTC期权IV跌至历史冰点，链上底部信号一个接一个亮起；宏观面沃什面临加息压力，机构面Strategy停买、Satsuma退市、Metaplanet易主——分化正在加速。为你梳理这些交织的线索。
一、CLARITY法案冲刺时刻：伦理条款达成，执法权争议再起
7月倒数第二周，CLARITY法案走到了参议院表决前的最后关口。
特朗普已于周一晚些时候批准了争议已久的伦理条款方案[1]。相关条款旨在限制总统、副总统、国会议员及其他联邦官员在任期间通过数字资产获利，争议长期集中于特朗普个人Meme币及其家族参与的World Liberty Financial。业内有消息人士表示，经过数月谈判，各方已就伦理条款达成一致，CLARITY法案进入参议院表决的障碍已被扫清。参议院需在8月第一周前完成表决；若法案获得通过，还需返回众议院审议，之后才能提交总统签署。
然而就在伦理条款批准的消息传出后不到24小时，又出现了一个新的矛盾焦点——执法权归属问题[2]。据知情人士透露，特朗普签署的伦理条款版本将司法部设为首席执法机构，而非州检察长，这一安排立即遭到民主党议员的强烈反弹。马里兰州民主党参议员、法案主要谈判人之一Angela Alsobrooks公开表态，认为司法部独家执法「不是严肃的提案」，威胁若以此措辞推进，她将不会支持法案。白宫加密事务高级顾问Patrick Witt在行业电话会议中披露了伦理措辞细节，白宫官员则将僵局归咎于民主党，称政府已竭尽全力迁就其关切。目前双方仍以当前版本为基础继续谈判，能否在参议院休会前达成一致仍是未知数。
小暖助理提醒，这里有一个有意思的张力：CLARITY法案的伦理条款本是为了解决「官员利用职权发行数字资产获利」的争议而生，但执法权归属之争却折射出一个更深层的矛盾——联邦与各州在加密监管中的权力分配。这或许会成为未来更多立法博弈的缩影。
与此同时，大洋彼岸的俄罗斯也在加速立法进程。俄罗斯国家杜马已批准一项建立加密货币市场监管规则的法案[3]，为加密资产运营及跨境贸易中的加密资产使用设定法律框架。法案涵盖加密货币交易平台、经纪商、资产管理机构及托管机构等，对相关企业运营提出合规要求，允许加密资产用于对外贸易结算，但境内商品和服务支付仍禁止使用加密货币。主要条款预计2026年9月1日生效，设有过渡期至2027年7月1日，仍需普京签署后才能正式成为法律。
二、BTC底部信号密集：MVRV百分位5%，巨鲸分歧与低波动隐忧
BTC上周从64k一线小幅反弹至66k附近，但市场最值得关注的不是价格本身，而是链上数据的持续深化。
CryptoQuant分析师Darkfost观察到，BTC的MVRV百分位已经降至约5%[4]。与传统的MVRV指标不同，MVRV百分位衡量当前MVRV相对于整个历史周期的位置，5%意味着BTC约95%的历史时间都处于更高的MVRV水平。这意味着，从历史周期维度看，当前BTC价格已进入深度低估区间。过往数据表明，MVRV百分位降至该水平时，往往对应长期底部区域。
链上持有者的行为也出现了显著分化。分析师Amr Taha指出，持有1000至10000 BTC的巨鲸级钱包在过去60天内净增持约66700枚BTC，接近6月16日创下的68000枚的水平。而持有100至1000 BTC的中型钱包则净抛售约77800枚BTC，这是该群体有数据以来最为激进的抛售时期之一[5]。历史数据显示，100至1000 BTC群体的行为往往与短期市场转折点吻合——4月25日该群体净增持超过92000枚BTC，约10天后BTC进入短期回调，最终跌幅约29%。大型持有者的持续积累减少了可立即获得的供应量，供应向更少数人集中的趋势往往在中期内被视为积极信号。
矿工群体也在悄然发生变化。CryptoQuant分析师Axel Adler Jr.发布的数据显示，自2021年11月以来，比特币矿工关联的场外交易地址持有的BTC余额已从50万枚降至13.97万枚，累计下降近72%，这一趋势已持续超过四年[6]。矿工通过场外交易渠道减持BTC，意味着他们对流动性的需求模式发生了结构性变化——更倾向于在矿工市场直接出售而非囤积。
期权市场则发出了另一个值得注意的信号。加密分析师Murphy指出，BTC期权隐含波动率（IV）目前已跌至极低水平，1周IV仅33%、1月IV仅34%，均低于40%的历史区间[7]。Murphy统计了近一年来的类似情况：1月初IV低于40%后的15天，BTC从9.7万刀跌至6.2万刀；4月末低于40%后的14天，BTC从8.2万刀跌至6万刀；6月15日后的类似走势也伴随着显著下跌。低IV源于市场共识一致、波动率套利资金累积以及做市商short gamma机制的共同作用，往往会放大超预期事件的影响。
与此同时，著名交易员兼图表分析师Peter Brandt在接受采访时给出了更为激进的判断[8]。他预计本轮市场周期将在2026年10月4日触底——这是一个极为精确的时间预测，Brandt本人也承认精准预测市场底部日期极具挑战，但他长期坚持这一判断。Brandt认为BTC仍可能进一步下探，甚至跌破5万刀，进入4万刀后半段区域。他同时指出，市场底部通常不会在情绪中性阶段形成，而是在投资者恐慌、交易量放大、信心崩溃时出现。不过Brandt对中长期极为看好，认为当前投资BTC未来两三年的收益表现可能优于投资AI股票，预计下一轮周期顶部将在2029年出现，目标价格区间为25万至30万刀。
三、宏观分化：沃什面临加息压力，大摩与德银路径分歧
与链上数据指向的底部信号平行，宏观层面同样呈现罕见的分化格局。目前，新任美联储主席沃什（Kevin Warsh）正面临上任后的第一次重大考验。
高盛最新研究报告显示，美国通胀压力正从少数行业向更广泛领域扩散[9]。高盛经济学家Jessica Rindels通过六个月年化变化率分析通胀扩散程度发现，超过3%的通胀类别压力指数已达到约「6」（2022年峰值时为「10」），影音设备、金融服务、医疗保健及交通运输等领域成为当前物价上涨的重要来源。高盛的分析与沃什近期对通胀「扩散化」的担忧相呼应，但沃什与前任主席鲍威尔的风格不同，目前拒绝提供具体利率路径指引，这种政策不确定性增加了华尔街的担忧。野村证券高级美国经济学家Jeremy Schwartz直言，美联储正在减少对市场的前瞻性引导。
美联储内部鹰派声音也在升温。达拉斯联储主席洛根（Lorie Logan）已表示支持适度加息，认为当前经济韧性与通胀风险并不匹配[9]。
但市场上并不只有加息一种声音。前纽约联储主席杜德利认为秋季加息压力可能重新升温，但摩根士丹利首席美国经济学家Michael Gapen预计美联储全年大概率按兵不动，2027年通胀回落后仅降息两次[10]。大摩认为，关税对物价的影响正在减弱，住房通胀持续下降，就业市场降温也降低了加息需求，市场自身收紧力度已相当于约4次25个基点加息，美联储无需进一步行动。德意志银行则从另一个角度提出了担忧——如果美联储选择以缩表替代加息，可能对美元形成持续压力[10]。
这些分歧意味着，7月28日至29日的美联储会议将成为短期内的关键观察窗口。
四、机构分化：Strategy停买，Satsuma退市，Metaplanet易主
机构层面，一个鲜明的「分化」正在上演。
Strategy向SEC提交的8-K文件显示，公司上周（7月13日至19日）未买入或卖出任何BTC[11]。取而代之的是，公司通过出售273.23万股MSTR股票增加了约2.25亿刀的美元储备，截至7月19日总美元储备达到32.25亿刀。公司仍持有843775枚BTC，按当前价格计算价值约547亿刀，平均买入价格为每枚75476刀。暂停买币、补充储备——Strategy似乎在为某种更大的动作积蓄弹药。
英国那边的画风则完全不同。比特币财库公司Satsuma的股东已批准出售全部668枚BTC储备并启动退市程序[12]。这家公司的比特币储备战略持续了不足一年，曾通过可转换票据融资2.18亿刀，后续出售部分BTC用于偿还未转股票据持有人。截至今年4月，公司股价较峰值已下跌逾99%。Satsuma的案例说明，在BTC价格震荡期，跟风「财库策略」并不能保证幸存。
日本最大比特币财库公司Metaplanet则迎来了股东结构的变化。美国投资顾问公司Capital Research and Management Company通过增持成为Metaplanet的最大股东，表决权占比由9.32%升至10.63%[13]。这一案例折射出传统资管机构进入加密市场的间接路径：通过投资具备BTC储备的上市公司，获取BTC价格敞口，同时规避直接托管与私钥管理风险。
矿企层面也在发生转型。比特币矿业企业LM Funding America宣布更名为PowerCompute，从7月22日起启用新股票代码PWCM[14]。公司表示将利用现有的26兆瓦自有电力基础设施，拓展高性能计算和AI基础设施业务，同时继续持有BTC资产作为资产负债表组成部分。这是矿企向AI算力服务商转型的又一个案例。
在不那么令人振奋的另一个指标上，加密现货交易量7日移动均值已降至约214亿刀，较2025年10月创下的1043亿刀峰值下降近80%[15]。分析人士认为，当前加密市场最大的风险并非单纯的下跌，而是缺乏明确方向的观望情绪。
五、ETF与产品线扩容：Worldcoin ETF提交，Coinbase拓展加拿大
灰度继续拓展其ETF产品线。该公司已向SEC提交Grayscale Worldcoin ETF注册声明，拟推出首只与Worldcoin（WLD）挂钩的ETF[16]。该基金将直接持有World Network原生代币WLD，以被动投资方式追踪其价值。纽约梅隆银行拟担任过户代理，加密托管机构BitGo Bank & Trust拟担任资产托管方。WLD当前市值约13亿刀，由OpenAI CEO Sam Altman共同创立，业务涉及生物识别、加密资产及区块链身份验证。这是灰度继BTC、ETH ETF及DOGE、SOL、LINK等基金的申请之后，进一步向山寨币ETF领域推进的信号。
Coinbase则在北美市场推进其「Everything Exchange」计划。Coinbase加拿大区董事总经理Eric Richmond表示，Coinbase正致力于在加拿大打造全能交易平台，为用户提供加密货币、代币化股票和预测市场交易服务，目前正在与加拿大监管机构合作推动该计划落地[17]。
六、Circle与稳定币：从数万亿展望到清算银行基础设施
Circle CEO Jeremy Allaire在接受CNBC采访时给出了一个大胆的预测[18]。他认为，随着GENIUS法案在2027年1月生效，银行、支付公司和大型企业都将能够基于稳定币基础设施开展业务，把稳定币当作「数字现金」使用。这将推动稳定币市场在未来几年从1万亿刀迈向数万亿刀。Circle自身也在为此做准备，计划以国家信托银行的形式纳入新的联邦监管体系。
稳定币生态的另一端，一家名为Augustus的初创公司完成了1.8亿刀融资，由Tiger Global领投，估值达到10亿刀[19]。Augustus正在建设一家联邦特许清算银行，目标是升级美元支付基础设施。公司首席执行官Ferdinand Dabitz指出，传统清算系统速度慢、无法全天候使用，需要两天时间完成结算，周末关闭。他认为金融服务的分发环节在清算银行层面出现了瓶颈。本轮融资的参与者包括Nubank、Ramp、Circle和Deel的创始人——既有传统金融背景，也有加密原生玩家，说明这轮稳定币浪潮正在同时撬动多个层面的金融基础设施。
Ondo Perps则把视线聚焦在了链上金融的另一个维度。该公司宣布上线代币化股票抵押功能，用户可将代币化版标普500 ETF SPYon和纳斯达克100 ETF QQQon作为永续合约交易的抵押资产[20]。Ondo表示，其永续合约平台交易量已超过38亿刀，代币化股票抵押机制可使交易者无需将资金停留在稳定币中，也无需出售已有资产即可获得其他市场敞口。
七、BIP-110争议升级：Saylor高调反对，治理先例风险浮现
BIP-110的争论在本周进一步升级。Strategy创始人Michael Saylor公开发声反对这一提案，称其「本质上是以法定手段强制推行货币纯度」，与比特币社区所秉持的自由、财产权、自由市场及奥地利经济学精神背道而驰[21]。Saylor列出了110条反对理由，认为BIP-110在约一年有效期内新增7项共识限制，包括限制新脚本公钥长度、部分推送数据与见证项大小、禁用部分Taproot扩展路径等。他特别指出，该提案采用的55%矿工信号门槛明显低于BIP-9的95%标准，且取消常规超时与FAILED状态，可能增加协调失误、链分裂及市场不确定性。
Saylor的反对不只是技术层面的。在他看来，即使规则仅暂时生效，所建立的治理先例仍可能长期存在。他断言「拟议中的治理方案比问题本身更危险」，认为区块空间费用、节点转发政策、矿工策略、剪枝及Layer 2等工具可在不改变共识的情况下处理相关问题。
小暖助理提醒，BIP-110之争本质上在拷问一个比特币社区始终未能达成共识的问题：当链上出现使用方式的分歧时，应该通过共识规则去限制，还是通过市场机制去调节？Saylor给出的答案是后者，他的核心论据是——治理先例一旦建立，可能比它要解决的问题更难逆转。
八、安全升级：Galaxy量子安全计划，Hacken安全评估转向，SEC起诉挖矿骗局
安全领域的新闻凸显了加密行业正在面对的外部威胁和内部挑战。
Galaxy宣布启动「比特币量子安全计划」，旨在应对量子计算发展带来的潜在威胁[22]。该计划包括：提供最高500万刀的开发者资助支持比特币后量子密码解决方案研发；设立专门的研究与出版项目；成立量子顾问委员会汇聚全球顶尖专家。尽管目前尚无具备破解现代密码能力的量子计算机，但NIST已于2024年发布首批后量子密码学标准，美国联邦政府也被要求在2031年前完成量子攻击防护部署。Galaxy此举把量子安全从理论探讨推进到实质性行动层面。
Hacken发布的最新安全与合规报告则揭示了加密行业在另一个层面的挑战。数据显示，2026年第二季度约7.64亿刀的加密资产损失中，88.3%来自私钥泄露、签名权限和基础设施安全问题，而非智能合约漏洞[23]。在其追踪的1427个项目中，仅9%部署了第三方持续监控机制，只有4%同时具备监控、漏洞赏金计划和安全审计。Hacken指出，曾发生攻击的14个项目此前均接受过审计，但多数损失来源于传统审计覆盖范围之外。这意味着，机构投资者在尽职调查中正逐渐将安全评估从「是否做过审计」转向「是否具备持续监控和事件响应能力」。
SEC也在执法层面有所动作。该机构对佛罗里达州居民Zan Shaikh及其公司Mining Automatic提起诉讼，指控其通过虚假加密挖矿投资计划向超过380名投资者募集约2200万刀，实际仅将约13%的资金用于所谓的挖矿业务，其余资金被挪用[24]。双方已同意接受永久禁令。
九、CZ论BTC与AI：互补资产而非竞争关系
Binance创始人CZ近日在社交平台发表了对BTC与AI关系的看法[25]。他认为AI与BTC承担不同功能——AI推动生产力提升，BTC则用于对抗通胀、保护财富，二者并非竞争关系，而是互补资产。CZ指出，AI企业可以不断发行更多股份、融资扩张，投资价值取决于企业经营表现和市场竞争，而BTC总供应量固定为2100万枚，持有者拥有的是不可稀释的稀缺资产。CZ此前也曾表示AI热潮可能吸引原本流向BTC市场的部分资金，但他认为这更像是资产配置中的互补关系而非零和博弈。
十、思考和对策
把最近几期的线索串在一起看了看。
7月20日内参讲了BTC在64k横盘时的底部信号、CLARITY法案推进、稳定币暗战。不到48小时后，这一期的新素材主要沿着三条线在演进。
第一条线是CLARITY法案的进展比预期快，但矛盾转移得也快。伦理条款的达成本来是个好消息，但执法权争议迅速接棒，而且措辞之尖锐说明民主党的抵制远未结束。对于长期跟踪美国加密监管的读者来说，这次博弈的过程比结果更有观察价值——它暴露了联邦与州之间的监管权力分配问题，这不会因为这一部法案的通过或失败而消失，而是会成为未来所有加密立法的底层矛盾。
第二条线是BTC的链上数据在持续深化，发出的信号比两周前更加密集。MVRV百分位降到5%是新的低点，矿工持仓持续下降、巨鲸与中型持币群体方向性分化，说明市场正在经历一场安静的再分配。低IV在近一年的模式中几乎毫无例外地指向了后续的大幅波动——方向不确定，但波动的幅度可能超出当前市场的定价。Brandt将底部精准指向10月4日，其准确性虽有待验证，但这种底部未至但已不远的判断，正在成为越来越多市场参与者的心理锚点。
第三条线是在机构层面的分化。Strategy暂停买币、Satsuma退市、Metaplanet换大股东、矿企转向AI——这些故事放在一起看，反映的不是机构集体看空，而是机构在相同宏观环境下的不同生存策略。Strategy在囤弹药，Satsuma在割肉，Metaplanet被传统资管增持，矿企在找新出路。每家机构的资产负债表结构、融资成本和对BTC价格弹性的承受能力都不同，导致它们在当前阶段的行动截然相反。这种分化恰恰说明，把「机构入场」当做一个整体来讨论已经越来越没有意义了。
反复重申的一个看法是，对于信奉长期配置逻辑的投资者来说，链上数据是比价格更值得关注的先行指标。MVRV百分位5%、巨鲸增持、矿工退出一系列信号叠加，虽然不能精准预测短期底部，但指向的是历史级别的低估区域。当下最好的策略还是八字诀——不急、不慌、不贪、不惧。
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参考资料
[1] “Trump Agrees to Ethics Provision, Crypto Bill Nears Senate Vote”, The Block, Jul 21, 2026. 链接
[2] “Trump-Backed Crypto Ethics Rule: DOJ Enforcement, Prohibits Federal Officials Issuing Cryptocurrencies”, The Block, Jul 22, 2026. 链接
[3] “Russia Crypto Bill: Final Readings Passed”, CoinTelegraph, Jul 21, 2026. 链接
[4] Darkfost, “Bitcoin MVRV Percentile Drops to 5%, Historically Corresponds to Long-Term Bottom Zone”, X/CryptoQuant, Jul 21, 2026. 链接
[5] Amr Taha, “Bitcoin Whales Accumulate 66,700 BTC as 100-1K BTC Holders Post Their Strongest Distribution”, CryptoQuant, Jul 20, 2026. 链接
[6] Axel Adler Jr., “Bitcoin Miner OTC Balances Drop to 139,700 BTC”, X/CryptoQuant, Jul 21, 2026. 链接
[7] Murphy, “Bitcoin Options IV Hits Ice Point, 3 Times This Year All Predicted Major Moves”, X, Jul 20, 2026. 链接
[8] “Peter Brandt Says Bitcoin’s Bear Market Isn’t Over, Predicts Final Bottom in October”, CoinTelegraph Magazine, Jul 20, 2026. 链接
[9] “Goldman Warns US Inflation Pressure Spreading, Fed Chair Warsh Faces Rate Hike Pressure”, Jin10, Jul 20, 2026. 链接
[10] “Fed Rate Hike Expectations Diverge: Morgan Stanley Bets No Hike All Year, Deutsche Warns Tightening May Weigh on USD”, Jin10, Jul 20, 2026. 链接
[11] “Strategy Increases USD Reserve by $225 Million, Now Holds BTC Reserve of 843,775 and USD Reserve of $3.2 Billion”, Strategy.com, Jul 20, 2026. 链接
[12] “Satsuma Shareholders Approve Sale of 668 BTC and Delisting”, TickerApp, Jul 22, 2026. 链接
[13] “Metaplanet Inc. Change in Major Shareholder”, XJ-Storage, Jul 21, 2026. 链接
[14] “LM Funding Announces Corporate Name Change to PowerCompute Inc., Reflecting Strategic Focus on HPC and AI Infrastructure”, GlobeNewswire, Jul 20, 2026. 链接
[15] “Crypto Spot Trading Volume 7-Day MA Down Nearly 80% from 2025 Peak”, X/fintechfrank, Jul 20, 2026. 链接
[16] “Grayscale Files for Worldcoin ETF with SEC”, The Block, Jul 21, 2026. 链接
[17] “Coinbase Wants to Become an ‘Everything Exchange’ for Canadians, New CEO Says”, BNN Bloomberg, Jul 21, 2026. 链接
[18] “Circle CEO: Stablecoins Will Be ‘Digital Cash’ in Economy, Market Could Reach Trillions”, BeInCrypto, Jul 20, 2026. 链接
[19] “Augustus Raises $180 Million to Build a Clearing Bank for the AI and Stablecoin Era”, CoinDesk, Jul 21, 2026. 链接
[20] “Ondo Perps Launches Tokenized Stock Collateral Function”, X/OndoPerps, Jul 21, 2026. 链接
[21] Michael Saylor, “110 Reasons Against BIP-110”, X, Jul 21, 2026. 链接
[22] “Galaxy Launches Bitcoin Quantum Security Initiative”, X/GalaxyHQ, Jul 21, 2026. 链接
[23] “Institutions Move Crypto Security Beyond Audits: Hacken Report”, CoinTelegraph, Jul 20, 2026. 链接
[24] “SEC Sues $22 Million Crypto Mining Scam, Over 380 Investors Affected”, SEC, Jul 20, 2026. 链接
[25] CZ, “AI Cannot Solve Inflation, Bitcoin Has Unique Value Storage Property”, X/BitcoinNewsCom, Jul 20, 2026. 链接
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