Note: 本期内参共约3000余字，主要内容有：BTC跌至11.3万美元；美联储降息预期强化，但内部分歧加剧；中国维持LPR不变，经济数据疲软；加密市场现周期耗尽信号，链上指标转熊；微策略加仓BTC；德银预测2030年央行或持BTC；短期持有者成本线成关键支撑；Arthur Hayes预言BTC或达340万美元；Base链中心化排序器引争议；Plasma项目陷风波；等。
2025.9.23周二，隔夜加密市场全面下挫，BTC回撤至113一线。usdt 7.11, usd/cnh 7.12。美元指数97.4点。黄金攀升至$3750，续创历史新高。
美联储上周降息，并以劳动力市场状况疲弱为由，暗示将进一步降息。市场预计美联储在今年剩余会议上还将再进行两次25个基点的降息。交易员分析美联储官员讲话以寻找利率信号。几位官员敦促在进一步降息前保持谨慎，指出通胀似乎正在企稳。相比之下，新任美联储理事斯蒂芬·米兰警告称，美联储误判了政策的紧缩程度，若不更积极地放松政策，劳动力市场将面临风险。但他的三名同事反驳了这一观点，强调在物价压力居高不下的情况下调整政策需谨慎。
美联储主席杰罗姆·鲍威尔将于周二晚些时候发表讲话。市场注意力现在转向周五公布的PCE物价指数——美联储偏爱的通胀指标——以获取新的政策线索。为防止美国政府在9月30日停摆，美国国会本周进行的预算谈判增加了市场的不确定性。
中国10年期国债收益率升至1.88%附近，徘徊在4月以来的最高水平附近，投资者消化了人民银行最新的利率决定。人行9月份连续第四个月维持贷款市场报价利率（LPR）不变，一年期LPR保持在3.0%，五年期保持在3.5%，上周则维持7天期逆回购利率稳定。这一符合预期的决定凸显了政策制定者的谨慎立场。
中美贸易紧张局势缓和，出口具有韧性且股市上涨。8月数据显示，工业产出以一年来最慢速度增长，零售额创下九个月来最弱增幅。新增人民币贷款虽出现反弹但未达预期，凸显出信贷需求疲软。不过，市场预计今年晚些时候将有适度的政策宽松，力求使经济增长接近政府设定的5%的目标。
[1]? cointelegraph 9.22报道：上周美联储降息，曾被视为推动BTC上涨的重要利好，但市场并未因此上行，这暗示BTC牛市周期可能已接近尾声。
分析师指出市场出现周期耗尽迹象，链上指标显示牛市信心正在消退。SOPR指标显示盈利性减弱，Sharpe比率低于2024年水平。同时，taker买卖比率降至-0.79，表明主动卖出量超过买入，市场可能进入关键调整阶段。
主要是机构也觉得这个高度加仓，后市赔率比较低了（机构似乎并不相信本轮100万刀这种叙事），所以迟迟不愿意继续押注。而散户则无力推动如今的市值体量。
事实就是，只有无脑狂热的散户才愿意不计后果地猛冲猛干。太理性的玩家不太容易推动过往那种狂暴牛市拉升。
与此同时，CryptoQuant 分析师 Mignolet 则发文认为，山寨币轮动渐渐接近尾声。
他认为，过去两个月，BTC一直在横盘区间内震荡。带动了以太坊的强劲反弹，但在反弹过后，以太坊的成交量占比开始下降，交易活动开始流向其他山寨币。然而，现在山寨币轮动持续时间已超出预期。
所以问题是：接下来炒什么？
看来，似乎各位分析师们，既不愿意承认牛市结束，也不认为BTC还会大幅拉升，甚至不认为山寨季还要繁荣。处处透露的信息表明，各位分析师和大神们，其实也不知道市场接下来要怎么走。
[2]? 微策略（strategy）又加仓BTC了。在 9 月 15 日至 9 月 21 期间，以约 9970 万美元收购了 850 枚BTC，平均每枚BTC约 117,344 美元。
截至 2025 年 9 月 21 日，Strategy 总计持有 639,835 枚BTC，总收购成本约 473.3 亿美元，平均每枚BTC约 73,971 美元。
它的持仓成本可以作一个很好的参考。
熊市怎么着也得跌到它浮亏吧？
不一定是跌到74k，也可以是微策略的成本进一步拉高，哈哈。
[3]? coindesk 9.22报道：德意志银行称，到 2030 年，BTC可能出现在中央银行的资产负债表上，与黄金共存，作为一种互补的对冲资产，但都不太可能取代美元成为主要储备货币。
其认为，BTC的采用将遵循类似黄金的路径，从怀疑转向广泛接受，监管、宏观经济趋势和时间将为其铺平道路。报告称，随着投资者继续寻找传统资产的替代品，BTC可能从投机性投资演变为全球金融体系的合法支柱。
始终坚定地认可央行采用这一路径。
[4]? glassnode 9.22发帖：短期持有者成本价通常被视为多空双方的关键分界线，目前位于11.14万美元。若价格持续低于该水平，可能预示市场结构将转向中长期熊市。
短期持有者成本。基本上说就是投机者和新韭菜的平均持仓成本。
他们易恐慌。跌破成本线容易触发割肉和连环踩踏。
[5]? coinbase搞的base二层链（L2）的排序器是中心化的，引起社区争议。以太坊创始人Vitalik评论说，base这么干是正确的，没问题。
想起来前几天有人提到蚂蚁链搞了个新项目，据说也是二层链，叫Jovay。好像也是以太坊的二层。不用发币，直接用ETH做gas。
猜测它的排序器应该也是中心化的。
不过L2本身不能随意盗走用户资产，L1确保了一部分的安全性。
[6]? BitMEX创始人Arthur Hayes又放卫星了。
他写了篇文章说，白宫要推动美国在工业化，核心在于掌控美联储。掌控美联储的目的，是实施YCC，即收益率曲线控制。简单讲就是无限量化宽松（印钞购债），把长期美债利率控制在低位。把长端利率压低，是为了白宫可以用更低的成本持续融资（借钱）去搞所谓美国再工业化。
YCC这个东西，日本曾经搞了很久，结果就是中央政府背起了越来越大的债务，一度搞负利率都无法再刺激经济。
美联储曾经的政策目标是控制通胀。现在是所谓双重使命，一是控制通胀，二是保持就业。如果将来真搞YCC，那就是放弃控制通胀或者就业，而是专心致志以压低美债长端利率为唯一的货币政策目标。简言之就是，一切货币政策围绕让美政府便宜借钱这个目标来转。
Arthur Hayes据此称，如果美现政府在2026年掌控美联储并推行YCC，预计美债规模将新增15.2万亿美刀。他对照疫情期间BTC涨幅推测，到2028年BTC或达340万美刀。
注意，2028年距今只有3年。距他讲的2026年只有两年！
340万刀这个卫星放的的确很高。但是觉得，除非出现大突破，否则可能性不太高。
毕竟，美元不是美国的美元。如果美联储真的被白宫掌控，搞YCC，恐怕美元信用要崩了。
Flashbots 战略总监Hasu评价Arthur Hayes这个人说，他经常唱多然后抛售。
他说：如果你从 Arthur Hayes 那里获取了任何长期信号，我真不知道该怎么跟你说。他是社交平台上最纯粹的交易员之一。
他举例说，Arthur Hayes前几周刚刚鼓吹一个山寨币未来几年将上涨126倍，然后，9月21号，就大量抛售数百万刀。
所以，各位对于这个知名人士的放卫星也务必要批判性地看待！
[7]? 一个八卦：在2025.6.10中提到过的当时超级火爆的稳定币项目plasma被人爆料，说此前项目方自我包装（或背后操盘手Framework Ventures将其包装）成Tether的“亲儿子”是假的。
爆料人称，实际上仅仅是Tether的联创曾经投资给该项目5万刀而已。该项目方真实面目是当年的二层链项目blast的原班人马。
当年的blast是网红开发者pacman（中文社区人称“铁顺”）的项目。爆料人说铁顺和blast团队闹翻了。团队抛弃了铁顺，集体出来搞了plasma。
而当年blast就因为rug跑路而饱受诟病。
爆料人是中文社区KOL。真假不知。
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风险提示：加密货币交易波动较大，请根据自身风险承受能力谨慎参与。
