Note: 本期内参共约4000余字，主要内容包括：市场动态，宏观经济，一周回顾，微策略改变口风，VC对后市看法，长期机会，公链观点碰撞，USDT FUD，巨鲸动向，等。
2025.12.1周一，加密市场隔夜骤然回落，BTC从前几日90k上方急速回撤至87k附近。此番回撤可能受此影响：DAT（加密财库）代表公司微策略CEO Phong Le表态说如果mNAV跌破1而无法新增融资，那么抛售部分BTC持仓是合理的。黄金继续回升，升至$4243。美元指数回落至99.45点。十年期中债收益率降至1.826%。
美国方面，投资者正为这个可能见证美联储完成年内最后一次降息的关键月份布局。美联储官员的一系列鸽派言论，以及美国史上最长政府停摆后显露的经济疲态，都强化了美联储可能再次降息的预期。交易员目前对下周美联储会议降息25基点的概率预期达87%，并预计2026年还将有三次降息。有报道称白宫经济顾问凯文·哈西特（Kevin Hassett）已成为接替鲍威尔美联储主席职位的主要候选人——这一动向被视为与特朗普总统偏好低利率的立场一致。周日特朗普表示已确定美联储主席提名人选，即将公布。投资者正密切关注本周将公布的美国制造业和私营部门 payroll 数据，以寻找美联储政策会议前更明确的降息信号。
中国方面，市场观察到中国人民银行对实施进一步货币刺激措施持谨慎态度，而政府继续优先运用财政支持手段。这种政策组合令债市承压：有限的货币宽松降低了收益率下行预期，而财政刺激意味着国债发行规模扩大，削弱债券吸引力。中国股债市场走势分化也加剧了投资者担忧——股市下跌未能如传统反向关系那样提振债市，这种规律被打破的现象引人注目。尤其值得注意的是，近日受美国人工智能股票抛售波及的中国股市下跌，并未能吸引资金回流债券。当前投资者正聚焦本周末将公布的中国PMI数据，以把脉经济健康状况。
上周（2025年第47周）BTC开盘87k，最高93k，最低85.3k，收盘91.4k。周涨5%，周振幅9%。
上月（2025年11月）BTC开盘110k，最高111k，最低80.6k，收盘91.4k。月跌17%，月振幅28%。
♥️ 下面是对11.28～12.1部分行业大事件的观察、思考和点评：
[1]👉 DAT模式开创者微策略突然改变了一贯以来创始人Michael Saylor亲自站到台前高调强调“从不抛售BTC持仓”的市场曝光策略，而是把CEO推到台前，软化了此前从不抛售的论调，并承认，如果mNAV低于1，且新融资遇到困难，那么微策略将有可能最终会选择抛售BTC持仓而不是继续增发和进一步稀释MSTR股票。
这是一个十分重大的转变。
听了一下他的采访原声视频。他很肯定地说“我们能(can)抛售BTC，并且我们会(would)抛售BTC”。
[2]👉 theblock 11.30报道：风投（VC）们谈论对后市走势的看法。BTC和以太坊年内涨幅全部回吐，风投认为暴跌主要源于10月11日的大规模清算事件、宏观环境恶化（如降息预期减弱、通胀粘性及地缘风险）、以及市场缺乏新增资金流入。
对于未来走势，风投指出需关注三大信号：一是宏观政策明朗化（尤其是美联储利率路径与新任主席立场）；二是经济数据的正常化恢复（如就业报告）；三是被市场低估的长期趋势（如链上经济迁移与AI赛道发展）。尽管市场出现初步企稳迹象（如BTC从低点反弹），但风投普遍认为需观察BTC能否站稳10-11万美元区间，且持续的资金净流入与衍生品数据改善才是市场真正反转的信号。部分风投指出，本次回调已使一些优质山寨币估值回归合理水平，存在布局机会。
看到，VC主要担忧两点：宏观环境不好；10·11大清算余震。
至于所谓布局机会，在这个周期尾部的时间点贸然布局，真的明智吗？除非是八字诀一路下坡一路摊低成本并且能够成功坚持到触底回升重回起点。
[3]👉 Placeholder VC合伙人@cburniske 11.29发帖：自2002年1月以来，等权重配置的亚马逊、苹果、微软和英伟达投资组合涨幅已超百倍。 未来数十年间，精选的主流加密资产将出现类似的公开流动机遇。 在市场狂热时适当减仓固然合理，但长期持有核心仓位仍是关键能力。
觉得，在目前的加密市场里挑选优质山寨长期持有的难度不亚于屎里挑黄金。
[4]👉 BitMEX创始人@CryptoHayes 11.30点评Monad公链：「我认为@keoneHD提出的观点很有道理——我们提供咨询和/或投资的@MaelstromFund组合公司中，无论是过去还是现在，都存在大量锁仓代币。我给创始人的建议始终是：尽快实现团队和投资者份额的100%归属，理想情况下应立即完成。
随后只会出现两种情况：
1. 代币价格暴跌归零——若没有基于实际应用场景的有机需求支撑，价格将维持低位；
2. 价格短暂下跌后复苏——因为存在真实生态应用支撑。
我希望自己尽到了投资者的本分，只扶持那些能创造真实需求的项目，这样中期我们才能获得回报；若未能做到，损失全部资金也是理所应当。
但遗憾的是，至今没有创始人采纳这条建议，因此我无法用实际成果来验证这个理论。也许Monad能成为首个印证我观点的案例，凭借其卓越的技术催生真实应用，从而挑战$ETH和$SOL的霸主地位。」
看了下，他俩这是在互相diss。Arthur Hayes认为monad也是那种高FDV低流通的VC币，一旦内部人开始解锁，价格就会惨不忍睹。他认为绝大多数L1公链都会失败。
[5]👉 Arthur Hayes又FUD USDT了。11.30他发帖说：「泰达公司（Tether）正着手进行一场大规模的利率套利交易。从这份审计报告来看，他们预判美联储降息将冲击其利息收入，因此转而增持黄金和BTC——理论上这些资产会在货币贬值时暴涨。
但若黄金与BTC持仓下跌约30%，其净资产将蒸发殆尽，理论上USDT将陷入资不抵债的境地。我确信大型持币者和交易所会要求实时查看其资产负债表，以评估泰达的偿付风险。准备好爆米花吧，主流媒体必将大肆炒作。」
Tether CEO @paoloardoino 11.30发帖回应对USDT的FUD：「关于泰达公司的恐慌性谣言：
根据最新（2025年第三季度）审计认证公告：
“泰达公司将持续维持数十亿美元的超额储备缓冲，集团总权益预计接近300亿美元。”
截至2025年第三季度，泰达公司持有约70亿美元超额权益（在1845亿美元稳定币储备之外），另有约230亿美元留存收益计入集团权益。
泰达集团总资产：约2150亿美元
稳定币负债：约1845亿美元
标普犯的同样错误是，既未计入集团额外权益，也忽略了仅美国国债收益每月就能创造的约5亿美元基础利润。
某些意见领袖要么数学欠佳，要么别有用心地为我们的竞争对手摇旗呐喊。
永远坚信我们的立身之本
除此之外 皆不足道」
网友指出：需知泰达公司并非凭空购买BTC或黄金。这些配置资金源自企业利润与超额储备金，而非新发行的USDT。他们仅在市场存在需求时增发稳定币，而BTC与黄金的资产配置始终动用的是自有盈余资金。
短期相信Tether不会为了一点蝇头小利违反财务纪律。不过，终究来说，存在中心化风险。大型资本的信用，还是应该来自于强有力的约束，而不是单纯相信其自律。这就是BTC的意义。
[6]👉 @coinbureau 11.28发帖：在30余天内，巨鲸向交易所存入75亿美元，这一规模仅次于2025年3月（当时BTC从10.2万美元跌至7万美元低点）。 持续涌入的资金表明巨鲸正在为市场波动做准备，目前抛售压力尚未企稳。
看这流入数据挺奇怪的：10月份上涨的时候反而下降，现在下跌了反而流入增加。
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风险提示：加密货币交易波动较大，请根据自身风险承受能力谨慎参与。
