Note: 本期内参共约1万字，阅读约需30分钟。BTC自去年10月见顶以来已回撤约50%，各项链上估值指标密集进入历史极端区域——幂律跌破4%分位线、RSI触及2020年疫情崩盘以来最低、ahr999逼近0.3。但与此同时，沃什时代首份非农大超预期使加息概率飙升，宏观环境与链上信号正在撕裂。梳理了近期最有价值的分析素材，供会员参考。
一、底部的轮廓：多指标指向4.6万至5.4万美元区间
BTC自去年10月超过12万美元的历史高点回撤以来，已下跌约50%，目前徘徊在6万美元附近。这一水平在多项估值模型中被标记为极端低估区域。
分析师Darkfost近日指出，BTC已回踩幂律模型跌破4%分位线，进入极端低估区间，历史上仅有4%的时间处于此类估值水平。他特别强调，这是长期构建仓位的合适时期，而非短期价格预测[1]。
glassnode联合创始人Rafael进行了更加系统的梳理。从长期估值模型来看，200周均线下方依次分布着实现价格（约5.4万美元）、CVDD（约4.62万美元）、平衡价格（约4万美元）以及Delta价格（约3.5万美元）。历次熊市底部均曾触及这一成本区间后完成反转，其中CVDD被认为是历史上最精准的底部锚点。按照当前模型推算，4.6万至5.4万美元构成更高概率的底部区域[2]。
ahr999指标也在同步验证。以BTC当前价格计算，ahr999报0.3081，已接近0.3的关键阈值。历史数据显示，ahr999低于0.3属于极度低估的罕见情况，主要出现在2018年熊市底部、2020年3月闪崩、2022年FTX崩盘等重大恐慌时刻[3]。
MVRV指标方面，分析师指出比特币最佳的风险收益机会通常出现在MVRV定价带降至1.0和0.8水平之时，当前这两条关键定价带分别对应53,900美元和43,130美元[4]。
交易员Peter Brandt则从技术分析角度给出了相似结论。他认为BTC当前形成扩展三角形形态，目标位从突破点投影下来后指向约56,000美元区域。Brandt曾成功预测2018年BTC暴跌，其分析在圈内有较高关注度[5]。
此外，BTC日线RSI已降至约15.5，创2020年3月疫情引发市场崩盘以来最低水平，显示市场进入极度超卖状态。类似水平曾分别出现在2020年疫情暴跌和2026年2月调整期间，随后BTC分别出现约50%和30%的反弹[6]。
二、底部或尚未到来：投降式抛售的缺席与恐慌消化的信号
尽管估值指标正密集触及极端水平，但多项链上数据同时显示，市场尚未出现过去熊市底部那种广泛且深度的投降式抛售。
glassnode的数据指出，BTC当前长期持有者的相对未实现亏损为15.5%。这意味着长期持有者当前每持有价值1美刀的BTC，账面上平均承受约0.155美刀的未实现亏损。而在历轮市场周期的极端底部阶段，这一指标曾超过50%[7]。
cryptoquant创始人Ki Young Ju则从另一个角度观察。目前本轮周期入场的6个月至2年持有群体占了已实现市值的53%，两年前这一比例仅为15%。上一个周期中，当这一比例达到68%时BTC见底。这意味着短期持有者正在逐步演变为长期持有者，筹码正在从恐慌者手中向坚定持有者转移[8]。
链上分析师Murphy给出了更细致的判断。目前调整后的已实现亏损（EARL）的3日均值为11.3亿美元，相比2月5日的数值几乎减少一半。尽管价格更低但EARL没有进一步走高，是一种具备底部预期的标准结构。若STH-RUL（短期持有者相对未实现亏损）代表新进投资者承受的心理压力，目前给出的信号是恐慌正在消化，而非扩散[9]。
cryptoquant分析师Axel Adler Jr进一步框定了支撑区间。BTC现价已明显跌破短期持有者约7.6万美刀的持仓成本。若市场进一步走弱，下方关键支撑区域主要集中在全网平均已实现价格约5.4万美刀，以及长期持有者成本价约4.9万美刀附近。只要BTC维持在5.4万美刀上方运行，市场仍属于正常周期性回调范畴[10]。
但知名分析师PlanB表达了更悲观的看法。他预测BTC跌破6.1万美刀甚至5.3万美刀的概率均超过50%[11]。glassnode的比特币动能指标也大幅转负，Bitcoin Impulse指标已跌至-59，显示市场动能快速转向负面，30日主动买盘需求自近三个月来首次跌破零轴[12]。
综合来看，多项估值指标指向4.6万至5.4万美刀形成的底部区域，但投降式抛售尚未出现，这意味着底部确认还需要时间。
三、宏观变局：沃什时代加息预期反扑，降息预期被彻底抹除
5月非农数据彻底改写了市场对美联储政策路径的预期。沃什时代首份非农就业人口录得17.2万人，远高于预期的8.5万人，前值更被大幅上修至17.9万人[13]。高盛经济学家随即表示，由于劳动力市场强于预期，不再预计美联储今年会降息，将最后两次降息的预期时间推迟到2027年6月和12月[14]。
美联储传声筒Nick Timiraos的点评概括了市场情绪：这份就业报告不会彻底解决美联储今年晚些时候应在多大程度上考虑加息的争论，但它进一步说明短期内降息的理由已经基本不复存在[15]。
CME美联储观察数据验证了这一观点。到今年12月，美联储加息概率已升至67.7%，分歧仅在于加息幅度。法国巴黎银行预计美联储将从2026年12月开始连续加息三次。唯一仍在坚持降息论调的只剩特朗普阵营，白宫国家经济委员会主任哈塞特在数据公布后表示美联储不应加息[13]。
更值得关注的是美联储主席沃什的人事动向。据知情人士透露，沃什任命了Paul Winfree和Daniel Heil两名保守派政策专家担任临时顾问。其中Winfree曾参与撰写保守派政策蓝图2025项目中有关美联储的章节，主张取消美联储双重使命仅保留控制通胀目标[16]。这一任命被视为沃什推动美联储改革迈出的首批举措。
路透专栏作家Mike Dolan指出，点阵图中仅存的年内一次降息预期或被彻底删除，甚至不排除沃什推动取消点阵图机制。随着宽松预期退潮，美联储政策周期可能已发生转向，下半年美债及利率市场波动或显著加剧[17]。
四、系统性杠杆的裂缝：Strategy卖币32枚及其引发的飞轮思考
6月1日，Strategy披露出售32枚BTC用于支付优先股股息。尽管这一数量仅占其84.37万枚BTC持仓的约0.004%，但市场却如惊弓之鸟——因为Strategy长期被市场视为结构性买方，其「永不卖出」叙事对机构投资者情绪具有关键支撑作用[18]。
灰度研究主管Zach Pandl指出，更重要的是近期波动对Strategy可变利率优先股工具STRC价格的影响。STRC设计目标是维持在每股约100美刀，当前股息率为11.5%。若股价低于100美刀，意味着投资者要求更高回报率。Strategy可以提高股息，但这将增加未来现金流义务，并可能导致更多BTC出售，从而进一步压制BTC价格[19]。
IOSG对STRC机制进行了更深入的剖析。STRC的11.5%高收益融资机制，本质上是卖出看跌期权——用承担BTC下跌侵蚀资产缓冲的下行风险换取收益。真正的脆弱点并非BTC价格本身，而是mNAV。一旦MSTR的mNAV连续4周以上跌破1.0倍，飞轮将在3个月内进入被动模式的下行螺旋。Saylor将面临三难抉择：继续上调股息推高杠杆、暂停派息、还是被迫卖出少量BTC来支付股息[20]。
NYDIG则从另一个角度评估，认为STRC类似于在BTC资产覆盖率上做空一个看跌期权。长期来看，若BTC横盘或下行，通过持续上调股息虽能暂时吸引买盘，但会逐渐从准货币工具滑向困境产品，机制的脆弱性将彻底暴露[20]。
不过，Michael Saylor本人对资本的轮动保持乐观。他认为资本市场正以前所未有的规模为AI基础设施建设提供资金，BTC ETF的资金流出属于资本轮动，而不是BTC本身受损。BTC自去年10月见顶以来已回撤约50%，当前正是检验信仰的时刻[21]。
渣打银行全球数字资产研究主管Geoffrey Kendrick则认为，BTC底部几乎已经形成。参考2022年底的历史经验，Strategy很可能很快进行更大规模回补，预计回购规模可能达到此前出售量的10倍甚至100倍[22]。
五、监管的加速：从战略BTC储备到代币化框架，政策面正在密集推进
在价格低迷的背景下，监管层面反而呈现出加速推进的态势。
美国参议院方面，CLARITY法案已正式列入参议院立法日程，参议院银行委员会以15比9的投票结果通过后，6月1日正式进入参议院全体审议资格阶段[23]。美国财政部长Scott Bessent更是公开呼吁参议员于今年夏季通过CLARITY法案，并同时确认美国政府正以审慎而迅速的方式推进战略BTC储备建设，相关储备将主要由政府没收所得的BTC资产构成[24]。
众议院方面，《美国储备现代化法案》（ARMA，H.R.8957）全文已公开。法案拟将政府通过没收所得的BTC纳入由财政部管理的战略比特币储备，设置20年最低持有期，期间不得出售或处置，并建立季度储备证明机制引入第三方独立审计。与要求购买100万枚BTC的BITCOIN法案相比，ARMA更为温和，政治可行性更高[25]。
SEC也在发力。SEC交易与市场部主任Jamie Selway透露，SEC正在开发代币化证券的上市与交易框架，同时与CFTC并行推进多项新产品提案的评估。Selway特别警告称，监管协调过程中须避免两类陷阱：将投资与赌博混淆，以及向不成熟投资者提供过高杠杆[26]。SEC同时发布了2026-2030年战略规划草案，明确表示数字资产需要更加理性、一致和基于原则的监管方式[27]。
众议院筹款委员会也在推进加密税改。该委员会正在传阅7项数字资产税收讨论草案，涵盖稳定币支付、小额交易税务豁免、挖矿与质押收入确认、加密借贷、洗售规则、慈善捐赠税务处理等议题[28]。
传统金融机构也在加速入场。摩根士丹利与Galaxy Digital合作，支持持有BTC、ETH或Solana的高净值客户将直接持仓转换为现货加密ETF，转换后的ETF可作为证券抵押品用于融资，最低交易门槛为500万美刀[29]。摩根大通、美国银行、花旗集团、富国银行等支持的The Clearing House计划于明年推出代币化存款网络，连接传统支付轨道与区块链基础设施[30]。
六、SpaceX IPO临近：加密资金流向的检测与散户结构的争议
SpaceX计划于6月12日以股票代码SPCX登陆纳斯达克，以每股135美刀发行约5.56亿股，预计募资约750亿美刀，对应估值约1.77万亿美刀。此次IPO向散户投资者分配最高30%的股份，远高于传统IPO约10%的比例[31]。
前高盛分析师Dom Kwok对IPO前的规则变更提出了尖锐质疑。他指出，IPO前一周出现了多个「巧合」：美国PDT规则被取消，富达将参与门槛从50万美刀骤降至2000美刀，承销银行宣布为散户提供最高30%的配额。Dom Kwok直言，散户正准备好成为价值2万亿美刀IPO的退出流动性[32]。
链上数据显示，USDT和USDC的流出规模仍处于今年2月以来的正常区间，未出现加密投资者大规模套现参与SpaceX IPO的迹象。相反，BTC和ETH的交易所净流出反而显示逢低买入迹象[31]。不过，链上数据无法反映Robinhood和Coinbase等平台内部用户的交易行为，相关情况仍需等待后续数据。
七、思考和对策
综合以上信息，当前市场处于一个非常特殊的阶段。链上估值指标给出了历史上仅在极端底部才出现过的信号——多项模型同时进入极端低估区间，4.6万至5.4万美刀形成了一道相当坚实的共识支撑带。但与此同时，投降式抛售尚未充分释放，长期持有者的痛苦程度远未达到历史底部水平。这种指标触底但情绪未触底的矛盾状态，在历次周期中并不罕见。
宏观层面，沃什时代的货币环境正在从去年的宽松预期转向紧缩现实。高盛不再预计今年降息，CME数据显示加息概率超过三分之二。这对风险资产来说是一个持续的重压。但注意到，监管层面反而呈现出加速推进的积极态势——战略BTC储备法案、CLARITY法案、SEC代币化框架、加密税改，这些政策层面的进展不可忽视。
值得一提的是，Strategy的STRC机制引发的讨论值得认真对待。IOSG、灰度、NYDIG三方同时发出警告，这在Strategy历史上并不多见。11.5%的高收益背后确实存在mNAV下行的螺旋风险。但Saylor手中有足够多的牌——当前依然持有超过84万枚BTC，哪怕被迫小规模出售也不会改变其作为全球最大BTC财库的地位。渣打银行预测的10倍甚至100倍回购虽然乐观，但在当前价位并非不可能。
SpaceX IPO是一个需要持续观察的事件。6月12日定价后是否会引发加密市场的进一步资金分流，需要关注链上稳定币流动的变化。
在操作层面，倾向于认为当前价格区间的确具备长期配置价值，多项估值模型指向的底部分布区间是可靠的参考。但底部的确认需要时间，需要筹码从恐慌者手中换手至坚定持有者手中——这个过程不会在一两周内完成。正如加密分析师Scott Melker所说：通常这意味着底部已经不远了——但只是通常如此。
免责声明：不构成任何投资建议
参考资料
[1] Darkfost, “比特币已回踩幂律模型极端回归水平，已进入极端低估区域”, X, Jun 8, 2026. 链接
[2] Rafael (Glassnode联创), “比特币历史估值模型显示4.6万至5.4万美元为关键底部区间”, X, Jun 7, 2026. 链接
[3] @uniswap12, “比特币ahr999指标再度逼近关键阈值0.3”, X, Jun 5, 2026. 链接
[4] @alicharts, “MVRV指标显示BTC较好入场窗口低于53,900美元”, X, Jun 7, 2026. 链接
[5] Peter Brandt, “比特币当前为扩展三角形形态，底部或在5.6万美元”, X, Jun 3, 2026. 链接
[6] Cointelegraph, “比特币超卖程度创2020年疫情崩盘以来新高”, Cointelegraph, Jun 6, 2026. 链接
[7] glassnode, “比特币熊市底部投降式抛售迹象尚未出现”, X, Jun 2, 2026. 链接
[8] Ki Young Ju (cryptoquant创始人), “比特币指标接近见底，短期持有者正演变为长期持有者”, X, Jun 4, 2026. 链接
[9] Murphy (链上分析师), “市场正消化恐慌，链上指标显示比特币具备底部预期结构”, X, Jun 6, 2026. 链接
[10] Axel Adler Jr (cryptoquant), “比特币下方关键支撑位5.4万美元，跌破则进入全面投降阶段”, X, Jun 5, 2026. 链接
[11] PlanB, “比特币下探目标指向4万至5万美元区间”, X, Jun 2, 2026. 链接
[12] Adler (分析师), “比特币动能指标跌至-59，30日主动买盘需求转负”, AxelAdlerJr.com, Jun 3, 2026. 链接
[13] TradingEconimics, “沃什时代首份非农数据出炉：非农就业人口远高于预期”, TradingEconimcs, Jun 5, 2026. 链接
[14] 金十, “高盛：因劳动力市场强劲，不再预计美联储今年降息”, 金十, Jun 8, 2026. 链接
[15] Nick Timiraos (美联储传声筒), “非农报告不会彻底解决美联储加息争论，短期降息基本不可能”, X, Jun 5, 2026. 链接
[16] 金十, “美联储主席沃什任命两名保守派顾问，推动改革议程”, 金十, Jun 3, 2026. 链接
[17] Mike Dolan (路透), “沃什或转向鹰派，美联储宽松预期面临终结”, 金十, Jun 4, 2026. 链接
[18] The Block, “分析：比特币ETF资金持续流出、Strategy卖币与宏观环境恶化等因素导致比特币本周大跌14%”, The Block, Jun 4, 2026. 链接
[19] Grayscale (Zach Pandl), “比特币未来数月或进入恢复期，但形成可持续底部仍需新买盘支撑”, Grayscale, Jun 5, 2026. 链接
[20] ISOG, “比特币暴跌恐慌中Strategy卖币付息再成焦点：11.5% STRC高杠杆飞轮从比特币救世主走向潜在毁灭者”, 微信公众平台, Jun 4, 2026. 链接
[21] Michael Saylor, “比特币下跌源于资金流向AI，属于资本轮动而非其本身受损”, X, Jun 4, 2026. 链接
[22] The Block, “渣打：比特币接近见底，当前或为理想买入区间”, The Block, Jun 4, 2026. 链接
[23] Bitcoin News, “美国CLARITY法案已列入参议院立法日程”, X, Jun 3, 2026. 链接
[24] CoinDesk, “美财长敦促国会今夏通过CLARITY法案，确认正推进战略比特币储备建设”, X, Jun 4, 2026. 链接
[25] 众议院, “美国众议院拟为战略比特币储备设20年持有期”, 众议院官网, Jun 5, 2026. 链接
[26] SECGov, “SEC与CFTC联合推进代币化证券监管框架”, X, Jun 5, 2026. 链接
[27] Yahoo Finance, “美SEC发布新战略草案，承诺为数字资产建立更清晰监管框架”, Yahoo Finance, Jun 4, 2026. 链接
[28] Eleanor Terrett, “美国众议院筹款委员会拟全面改革加密资产税务框架”, X, Jun 5, 2026. 链接
[29] Barron’s, “摩根士丹利与Galaxy Digital合作，支持客户将加密货币转换为现货ETF”, Barron’s, Jun 5, 2026. 链接
[30] WSJ, “美国大型银行拟联合推出代币化存款网络”, Wall Street Journal, Jun 5, 2026. 链接
[31] CoinDesk, “分析：链上数据未显示投资者大规模抛售加密资产参与SpaceX IPO”, CoinDesk, Jun 6, 2026. 链接
[32] Dom Kwok, “前高盛分析师质疑SpaceX IPO前多项规则变更，暗示散户或成接盘侠”, X, Jun 7, 2026. 链接
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