Note: 本期内参约8000字，阅读约需20分钟。7月第二周，美联储纪要释放加息信号，最高法院裁决重塑监管格局，Bitwise和Glassnode从链上数据解读BTC筑底信号，摩根大通提出一个比Strategy抛售更大的结构性威胁，Strategy则用新的BTC信用模型打开了资本效率的新方向。本期内参梳理近期最重要的宏观、监管和链上动态，为读者呈现一幅完整的市场图景。
一、美联储纪要透露加息可能，AI投资成通胀新变量
7月9日公布的美联储6月会议纪要，是本周最值得关注的宏观信号。纪要显示，官员们对后续政策路径并未形成单一判断，但利率上行的风险正在积聚。18位与会者中，有9人预计到12月至少加息一次，而3月份时，持这一判断的人数为零。预计利率下降的人数则从3月份的12人降至1人。[1]
这一变化意味着市场此前的降息预期正在快速消退。纪要明确指出，若今年通胀持续处于高位，加息将被视为必要选择。更值得注意的是，人工智能投资热潮已与中东战事、关税政策一道，被列为可能让价格维持高位并促使美联储加息的因素。多位与会者提到，数据中心建设和算力支出的激增已成为新的需求来源，而经济供给能力正显得紧张。纪要写道：「价格压力已变得更加广泛，大部分商品和服务均经历大幅上涨。」[1]
与此同时，美联储主席沃什组建了五个外部工作组，对货币政策运行机制展开全面审查，涵盖资产负债表管理、政策工具、人工智能影响等领域。哈佛大学经济学家拉杰·切蒂参与领导数据工作组，科技投资人马克·安德森负责生产率与就业工作组，前白宫经济顾问委员会主席曼昆将共同领导通胀工作组[1]。这是沃什履新后最为重要的结构性动作。
对BTC而言，宏观利率环境仍然严峻。高利率压制风险资产估值的逻辑未变，而AI基建投资作为新的通胀来源，可能延长高利率的持续时间。美联储对加密市场的影响，短期内恐怕不会减弱。
二、最高法院裁决：SEC与CFTC加密规则制定增添不确定性
7月9日，美国最高法院以6比3裁定支持总统特朗普扩大对独立联邦机构领导人的罢免权。这一判决波及正在推进加密监管规则制定的SEC和CFTC。[2]
CFTC目前仅剩主席Michael Selig一名委员，SEC的三名委员也全部为共和党籍。一位前机构官员称这一裁决令人遗憾，认为更少的委员意味着更少的思想碰撞和辩论。跨党派委员会通过的规则通常更具持久性，若缺乏两党支持，未来反对者更容易以规则未经充分论证为由将其推翻。[2]
从法律层面看，规则制定只要遵循《行政程序法》，无论多少委员投票赞成，规则均具有完整法律效力。单委员机构的优势在于决策更快，但风险在于缺少妥协可能导致更多错误。此外，特朗普家族加密公司的财务披露显示持有数千亿美刀的BTC和ETH，健康市场协会CEO Tyler Gellasch提醒：政治具有周期性，当前的顺风越强，行业未来面临政治飓风的可能性就越大。[2]
值得关注的是该判决若在未来反对加密的民主党政府下适用，可能会清除持有不同意见的异见声音，削弱公众问责机构的能力。当前国会正审议将数字资产监管权分配给SEC与CFTC的里程碑法案，议员已敦促特朗普任命更多CFTC委员以推进立法进程。[2]
三、摩根大通：BTC的最大风险不是Strategy抛售
市场将Strategy的BTC出售计划视为加密市场关键风险，但摩根大通分析师团队指出，这并非BTC面临的主要结构性威胁。更根本的风险在于代币化、支付与结算正越来越多地发生在无需公链的许可基础设施上。若这一趋势持续，整个加密生态可能面临「结构性降级」，出现交易活动放缓、流动性下降及资本流入减弱，最终拖累BTC。[3]
分析师解释称，迄今为止机构采用明显偏向许可链，因其在隐私、KYC/AML控制、治理、吞吐量、法律问责和监管确定性方面更具优势，对ETH等公链构成竞争威胁。代币化存款若被广泛采纳，尤其在监管机构青睐的不可转让形式下，可能削弱稳定币在机构支付与结算中的需求。SWIFT区块链计划及数字欧元、数字人民币等CBDC项目则进一步强化受监管替代方案。[3]
约500亿美刀的现实世界资产代币化市场中，虽然ETH当前占据一定份额，但这更可能反映早期实验而非市场长期结构。随着机构采用增长，发行、托管、结算和生命周期管理可能更多在满足身份、保密和运营韧性要求的私有或许可基础设施上完成，公链仅用于分销和有限的二级交易。这是值得每个长期持币者认真思考的宏观问题。[3]
四、Bitwise：结构性最温和的熊市，底部在抬升
Bitwise高级投资策略师Juan Leon的研判，或许是本周最具信心的机构声音。Leon表示，当前BTC熊市与以往周期存在根本不同，机构采用正在提升，而市场同时受到AI热潮、宏观不确定性以及美国加密立法延迟的影响。[4]
Bitwise的机构客户大致分为两类：过去两年已配置BTC的投资者，将本轮下跌视为再平衡和定投机会；另一部分大型资金仍在等待更明确的监管框架。Leon说：「2022年，客户问的是加密货币能否存活；2026年，他们问的是入场点和仓位规模。这完全是不同的对话。」[4]
Leon认为，当前下跌是BTC有记录以来「结构性最温和的熊市」，目前较高点回撤约50%，低于2022年熊市78%和2018年84%的跌幅。每轮周期的底部都在抬高，反映出该资产逐渐成熟，边际持有者正从散户投机者转向专业资产配置者。[4]
不过，Leon也承认，BTC仍可能进一步下行，以往熊市通常持续约12至13个月，而本轮目前约8个月。部分传统见底信号已开始出现：动能指标超卖、约一半BTC持有者处于亏损状态、长期持有者重新积累，以及6月现货BTC ETF出现创纪录流出。Leon还表示，AI热潮吸引了原本可能流入加密市场的数十亿美刀资金。自4月以来，存储芯片ETF吸引约120亿美刀资金流入，而现货BTC ETF流出超过40亿美刀。随着AI资本开支预期被市场消化，配置者可能重新寻找较高点下跌50%、且基本面改善的资产。[4]
五、Glassnode：筑底后期的亏损实现信号
Glassnode的数据从链上维度印证了Bitwise的判断。Glassnode指出，BTC处于筑底过程后期，但长期持有者投降式抛售仍处高位，亏损实现规模近期峰值接近每日2.8亿美刀，为2022年12月以来最高。[5]
该指标需明显压缩，市场才可能可信地重新转向牛市状态。BTC上周从5.83万美刀反弹至6.44万美刀后回落至6.27万美刀，仍低于短期持有者成本基础约7.22万美刀和True Market Mean约7.66万美刀。现货BTC ETF净流出已收窄，但仍为负值。[5]
Glassnode与Bitwise的判断形成了互相印证的关系：外部数据层面，两者都看到筑底的结构性特征；微观信号层面，长期持有者的投降式抛售（亏损实现）和ETF的持续流出，仍是压制价格的主要力量。当这些信号开始收敛，才是趋势真正转弯的时刻。
六、灰度论股权代币化的三阶段演进
Grayscale研究主管Zach Pandl发布报告，将全球股权代币化演进归纳为三个阶段。第一阶段为第三方「封装」模式，目前占据超过70%市值，主要在ETH、Solana等链上运行；第二阶段为DTCC试点所代表的「权益」模式，利用受监管的交易后基础设施；第三阶段为长期潜力最大的「发行方发起」模式，即公司原生上链发行证券，上周Securitize已成为首家实现此举的纽交所上市公司。[6]
Grayscale认为三种模式将在未来多年内并存。这份报告与摩根大通的分析形成了有趣的对照：摩根大通警示许可链对公链的竞争威胁，而Grayscale描绘了一条从封装到原生上链的渐进式路径。两者都指向一个共同结论, 代币化是确定性的趋势，但路径和主导权归属仍充满变数。
七、Strategy新动向：BTC信用模型与持仓增长
Strategy在本周有两项重要动态。
其一，Strategy推出BTC原生信用模型，用于评估公司发行的债务（如可转债）和优先股（如STRC）的信用风险和信用利差。该模型使用自定义指标如BTC评级（BTC覆盖倍数）、BTC风险（违约概率）和BTC信用（利差bps），以公司520亿美刀BTC储备为后盾。所有指标都以Strategy持有的BTC储备为抵押/风险来源，视BTC价格、波动率和ARR为主要变量[7]。此举将BTC从价值储存转向资本效率工具，推动机构将BTC视为可融资资产，加速数字信用市场的发展。
其二，Strategy CEO Phong Le公布，在2026年4月6日至7月6日的3个月内，公司BTC持仓增加10%，达到843,775枚BTC。同期美刀储备增加13%，达到25.5亿美刀；年初至今BTC收益率从3.7%提升至7.8%，实现翻倍以上增长。[8]
此外，Michael Saylor发文回应了区块空间争议。他表示，经历了十年来对区块空间不足的顾虑以及围绕非货币用途的争议后，BTC依然不存在所谓的「垃圾交易问题」。目前BTC网络手续费约为1 sat/vB，任何人可以以约0.3美刀的成本在全球范围内快速转移任意金额的BTC。市场自由机制一直在解决BTC区块空间面临的挑战。[9]
八、Hyperliquid与Polymarket的监管新动作
两条与预测市场/链上协议相关的监管动态值得关注。
Hyperliquid政策中心与Phantom联合向CFTC提交评论，回应CFTC关于现有规则是否适应金融技术演变的意见征询。他们建议将「构建工具」与「运营受监管业务」的区分明确延伸至链上市场，明确确认仅发布链上协议软件本身无需注册，为使用链上基础设施运营受监管功能的机构提供清晰路径，并将Phantom无行动函转化为正式规则[10]。这是自托管钱包领域争取监管清晰度的重要一步。
Polymarket则通过关联公司申请注册为期货佣金商，寻求在美国合法提供保证金交易。若获批，用户将能够以更少的前期资金押注事件结果，也有助于该预测市场平台吸引更成熟的交易者。[11]
与此同时，谷歌Chrome应用商店宣布禁止支持预测市场真钱交易的扩展程序，涉及Polymarket、Kalshi等平台，新政策将于8月1日起正式执行[12]。CFTC主席Mike Selig则公开表示，美国永远不会推出央行数字货币[13]。这显示出在加密和预测市场领域，美国的监管路径仍然高度碎片化：行政分支推动去监管，司法分支重塑权力结构，科技平台则自行划定边界。
九、思考和对策
梳理本期信息可以发现几个核心矛盾。
第一个矛盾是宏观与微观的脱节。宏观层面，美联储的加息预期在强化，AI基建投资正在成为新的通胀来源，高利率环境可能比市场预期的更加持久。微观层面，链上数据显示BTC正处于筑底过程后期，机构资金在等待入场，上市公司的BTC持仓在稳步增长。宏观压顶和微观蓄势并存，市场呈现出典型的底部博弈特征。
第二个矛盾是公链与许可链的路径之争。摩根大通提出的结构性威胁, 如果代币化、支付和结算都跑在许可链上，公链的价值捕获将受到侵蚀, 是一个值得认真对待的长期问题。Grayscale的三阶段演进模型虽然乐观，但三种模式并存的预测本身就说明了竞争的长期性。在代币化浪潮真正落地之前，公链的价值定位仍是一个悬而未决的问题。
第三个矛盾是监管清晰与政治周期的不确定性。最高法院的裁决短期内有利于加密行业（亲加密的总统对监管机构拥有更大的控制权），但长期来看，这枚回旋镖可能会在民主党执政时飞回来。CFTC单委员运作虽然决策快，但缺乏两党共识的规则更容易被下一届政府推翻。
当前最重要的是保持战略定力。Bitwise和Glassnode的数据指向同一个方向：BTC的市场结构正在发生质变，边际持有者从散户向机构转移，底部在逐步抬高。宏观噪音虽然大，但不应该干扰对长期趋势的判断。BTC本周从5.8万美刀至6.4万美刀反复震荡，短期走势不排除继续震荡，但中期来看，6万美刀以下的区域仍然是值得关注的布局区间。
Strategy用BTC信用模型证明了BTC可以作为资本效率工具, 这不是简单的持币待涨叙事，而是将BTC从资产负债表资产升级为信用基础设施。如果这个方向能够被更多机构接受，BTC的定价逻辑将从单纯的供求关系扩展为信用利差定价，这将是BTC金融化的重要一步。
最后，AI热潮对加密市场资金的分流效应是真实存在的，但这不是零和博弈。正如Bitwise所指出的，AI与加密将逐步走向互补：智能体AI可能依赖可编程货币、机器间支付和稳定币轨道。当AI代理需要自主执行支付和结算时，公共无许可网络的可组合性优势反而会成为许可链难以复制的护城河。
免责声明:不构成任何投资建议
参考资料
[1] “美联储会议纪要：官员警告通胀风险或迫使利率走高，AI投资成新变量”, Federal Reserve, 2026-07-09. 链接
[2] “美最高法院裁定总统有权罢免独立监管机构负责人，SEC与CFTC加密规则制定进程增添不确定性”, The Block, 2026-07-09. 链接
[3] “摩根大通：BTC最大风险非Strategy抛售，而是区块链采用绕过公链与代币”, The Block, 2026-07-09. 链接
[4] “Bitwise：BTC每轮周期底部都在抬升，机构投资者正逢低买入”, The Block, 2026-07-10. 链接
[5] “Glassnode：BTC筑底过程后期，亏损实现规模触及2022年12月以来高点”, Glassnode / X, 2026-07-09. 链接
[6] “灰度：全球股权代币化加速，演进分为三个阶段”, Grayscale, 2026-07-09. 链接
[7] “Strategy推出BTC原生信用模型，评估Strategy信用风险”, Strategy, 2026-07-09. 链接
[8] “Strategy CEO：公司近3个月BTC持仓增加10%，年初至今BTC收益率从3.7%提升至7.8%”, X / Phong Le, 2026-07-08. 链接
[9] “Michael Saylor：BTC区块空间不足担忧逐渐消退，全球转账仍维持低手续费”, X / Saylor, 2026-07-09. 链接
[10] “Hyperliquid建议CFTC正式承认链上协议无需注册，非托管钱包不承担金融中介机构角色”, Hyperliquid Policy Center, 2026-07-09. 链接
[11] “Polymarket寻求在美国提供合法保证金交易”, Bloomberg, 2026-07-10. 链接
[12] “谷歌更新Chrome应用商店政策：禁止预测市场扩展程序”, 官方, 2026-07-01. 链接
[13] “美CFTC主席：美国永远不会推出央行数字货币”, X / ChairmanSelig, 2026-07-08. 链接
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