Note: 本期内参共约1万字，阅读约需30分钟。美联储按兵不动，市场却用债市抛售给出了比加息更强的紧缩定价，30年期美债收益率创近19年新高，内部三名官员公开倒向加息。与此同时，BTC的多条链上信号密集指向底部区域，基差持续贴水、PlanB直言筑底、Coinbase负溢价刷新历史纪录。监管一侧，CLARITY法案在休会前迎来最后72小时窗口，成败悬于一场伦理博弈。机构动向同样密集，Saylor谈论BIP-110与增持节奏，Tether交出强劲的Q2财报，Uniswap上线Earn。多线交汇，市场正站在方向选择的临界点上。
一、按兵不动的另一面：美债抛售给出比加息更强的紧缩定价
这一周市场的戏剧性，很大程度上来自美联储与华尔街之间的预期博弈。美联储主席沃什（Kevin Warsh）上周决定维持利率不变，这本是政策上的「按兵不动」，债券市场却给出了远比政策本身更剧烈的反应。
资深债券基金经理埃里克·希克曼（Eric Hickman）指出，美联储利率决议及沃什发布会后，截至上周五收盘，美国不同期限国债、票据和国库券市值累计缩水约1150亿美刀[1]。这个数字本身已经是政策干预的显著信号，但希克曼做了更细致的测算。他假设，如果美联储当周选择加息25个基点，并假设5年期以内债券收益率同步上涨25个基点，在极端情况下债市损失约650亿美刀，这个数字低于此次「按兵不动」实际波动造成的损失[1]。
希克曼由此得出一个颇有启发性的判断：沃什通过不直接提高政策利率，而是让市场重新定价，实现了比显式加息更强的紧缩效果，同时避免了长期维持更高利率的承诺[1]。数据显示，上周五美国30年期国债收益率升至5.229%，创近19年新高；10年期美债收益率升至4.688%，创2025年1月以来最高水平[1]。收益率曲线的这一轮陡峭化，正是市场在为「失去前瞻指引的央行」重新定价风险溢价。
不过，美联储内部对这种「依靠市场调整实现政策效果」的方式并非没有担忧。圣路易斯联储主席穆萨莱姆（Alberto Musalem）明确表示，货币政策责任属于FOMC，而不是金融市场，这显然是对当前操作路径的一种审慎提醒[1]。当央行主动让出预期管理的权柄，市场是否具备足够的纪律与理性来承接这一职能，本身就是一个值得长期观察的问题。
有趣的是，沃什一心想减少干预、让市场自行消化，但市场给出的定价反而更加剧烈。这或许说明，在预期极度不稳的时期，「不做也是做」，央行的沉默本身就构成了一种表态。
二、央行信誉成为核心：三把手口径与内部鹰派压力
与债市的剧烈反应形成对照的，是美联储官员对政策路径的相对笃定。纽约联储主席、素有美联储「三把手」之称的约翰·威廉姆斯（John Williams）表示，美联储7月维持利率不变符合当前经济状况，劳动力市场保持稳定，经济增长稳健但未出现过热迹象，因此无需立即加息[2]。
威廉姆斯对通胀给出了偏乐观的评估。他认为，关税对美国通胀的影响大部分已经完成传导，未来几个月不太可能继续显著推高通胀，在基本情景下，能源价格和关税带来的通胀压力已接近峰值[2]。他重申，预计美国通胀将在2028年前回归2%的目标水平，住房成本下降、商品通胀回落以及核心服务通胀降温，将继续推动通胀下行[2]。
对于AI投资热潮，威廉姆斯表示目前没有看到泡沫迹象。他认为AI是一项具有变革潜力的通用技术，当前投资热情反映了市场对生产率提升和新商业模式的预期[2]。值得注意的是，威廉姆斯为美联储取消前瞻指引做了辩护，称这是因为当前经济不确定性较高，政策应根据每次会议获得的数据动态调整，而非提前设定路径[2]。
但鹰派的声音并未消失，反而在美联储内部持续升温。三名政策制定者本周表示，支持加息的反对票源于顽固的通胀压力，这显示出沃什面临的内部行动压力正在上升[3]。圣路易斯的哈马克（Alberto Musalem的同事）与明尼阿波利斯的卡什卡利（Neel Kashkari）都担心，尽管当前物价上涨可能源于特朗普关税政策和地缘冲突等短期因素，但通胀形势已经值得美联储采取行动[3]。洛根（Lorie Logan）加入其中，她表示，即使通胀有所降温，如果美联储不提高利率，通胀也不太可能完全回落至2%的目标水平[3]。
卡什卡利的态度尤其值得玩味。他表示，如果通胀持续顽固，他可能会支持一系列加息措施，而不仅仅是一次加息，以防止通胀进一步固化，并认为采取一系列小幅政策调整，可能优于等待局势发展，最终不得不采取更大力度行动[3]。这种「宁可早调、分步到位」的思路，与沃什「以静制动、让市场定价」的路径形成了鲜明对照，也勾勒出美联储当前政策光谱的两端。
三、BTC底部信号密集：基差、筑底与筹码沉淀
在宏观与监管的喧嚣之外，BTC自身的技术信号本周显得格外密集，多家机构的链上与衍生品数据不约而同地指向同一个方向：底部区域。
Glassnode指出，自今年2月以来，3个月BTC期货基差的收益率一直低于2年期美国国债收益率，历史上只有一次类似这么长的时期，即2022年8月到2023年1月，那段时间最终为周期底部[4]。当持有BTC期货的收益持续跑输无风险的美债，说明市场的风险偏好与持仓意愿都处于周期低位，这通常是耐心资金开始布局的窗口。
知名分析师PlanB也给出了相近的判断。他发文表示，BTC 7月收盘价62,818美刀，200周移动平均线对应63,000美刀，看起来BTC已开启筑底过程，这一过程通常需要1-3个月，期间BTC可能会跌至更低水平[5]。PlanB将当前价格与200周均线的位置关系，视为判断长周期价值的锚。
而Bitfinex分析师则从另一角度解释了为什么市场「跌不太动」。他们指出，此前在6月底的BTC抛售中，衍生品交易者已基本被清洗出局，7月1日跌破58,000美刀后，日均清算金额一直远低于今年典型的4亿至5亿美刀区间，表明尽管存在宏观冲击，强制抛售压力很小，「加密市场跌幅小于杠杆股票主题，是因为强制抛售的『燃料』已经耗尽」[6]。分析师预计，与其担心新一轮强制清算，更关键的问题是现货BTC ETF资金流入能否在市场对美联储路径有更清晰判断后重新回归[6]。
这些信号组合在一起，勾勒出典型的底部形态：衍生品杠杆被清洗、期货基差贴水至周期极端、价格贴近长周期均线。市场不缺做多的理由，缺的是新一轮流动性或需求回归的「东风」。
四、ETF资金流与Coinbase负溢价：需求侧的真实读数
如果说衍生品信号反映的是「抛压衰竭」，那么现货侧的数据则更多揭示「需求何时回归」。本周ETF与交易所溢价数据，给出了需求侧的细致切片。
据Farside Investors监测，BTC ETF 7月累计净流入1.728亿美刀，主要流入来自IBIT（+2.276亿美刀）和灰度BTC（+2.946亿美刀），而灰度GBTC（-3.604亿美刀）和富达FBTC（-2.095亿美刀）出现显著流出[7]。此外，BTC ETF上周净流出6150万美刀[7]。整体看，7月的资金呈现「结构性轮动」而非「总量爆发」，新增的IBIT与灰度更合规的产品在承接从老产品流出的资金。
另一个值得关注的信号来自Coinbase溢价指数。据CoinGlass数据，Coinbase BTC溢价指数自5月19日至8月1日已连续75天处于负溢价区间，最新报-0.0959%，续创该指标推出以来最长连续负溢价纪录[8]。此前最长纪录为今年1月16日至2月24日的连续40天，亦超过去年「1011崩盘」期间约30天的连续负溢价时长[8]。
需要说明的是，Coinbase负溢价反映的是Coinbase Pro与Binance之间的BTC价差，指数持续为负通常意味着Coinbase报价相对较低，可反映美国市场买盘偏弱或卖压较大，但不宜仅凭该指标直接认定机构资金正在外流[8]。换言之，这更像是一个「情绪与需求」的滞后读数，而非确定的方向信号。当负溢价天数足够长、足够极端时，往往也对应着美区需求的一个潜在转折点。
五、监管冲刺：CLARITY法案的休会前72小时窗口
宏观与币价之外，本周监管侧的动态同样牵动人心，焦点仍是CLARITY法案在参议院的最后冲刺。
美国参议院公开的周一议程显示，CLARITY法案未被列入周一审议安排，目前参议院仅计划就H.R.6500持续决议案进行程序性投票[9]。根据参议院规则，普通终止辩论程序需要至少16名参议员签署申请，如果参议院在8月5日（周三）提交终止辩论申请，最快可能在8月7日（周五）进行相关投票[9]。
但关键在于，投票仅涉及是否结束关于「推进法案动议」的辩论，并非最终通过CLARITY Act。如果终止辩论通过，参议院仍需要对推进动议进行最多30小时讨论、正式审议法案、并可能再次面临终止辩论程序[9]。因此，正常流程很可能无法在休会前完成，CLARITY法案的推进窗口正随着休会时间临近而加速收窄。
这一法案的命运，还与一场白宫层面的伦理博弈深度绑定。特朗普政府正在权衡一项由参议员Tillis和众议员Gallego提出的两党伦理反提案，此次提案新增赋予州检察长权力，如果司法部未能对联邦官员执行伦理法律，州检察长可以起诉司法部[10]。Clarity Act作为一项两党加密货币市场结构法案，已通过参议院委员会审议，包含稳定币收益妥协条款，其命运可能取决于白宫对伦理提案的回应[10]。若伦理妥协达成，Clarity Act有望推进，为非托管开发者提供银行保密法豁免等监管清晰度；否则可能触发GENIUS Act部分条款，导致稳定币监管不确定性增加[10]。
稳定币监管的路径依赖，正在让CLARITY与GENIUS两套法案的命运紧密纠缠。这种「一步错、步步错」的立法博弈，也放大了监管走向的不确定性。
六、机构动向：Saylor的BIP-110与增持僵局
本周机构层面的故事，依然以Strategy（原MicroStrategy）及其掌门人Michael Saylor为主线，但细节更具张力。
Saylor发文讨论了一个相对技术性的议题：BIP-110。他指出，在当前BTC难度调整周期里，只有24个区块在区块头的版本字段里设置了支持BIP-110的标志位，且所有矿工信号均来自通过OCEAN分享奖励的DATUM矿工，OCEAN以外的信号为0，本周期内55%的自愿门槛已在数学上无法达成[11]。Saylor进一步指出，无论意图如何，BIP-110实际上成为了Bitcoin Knots与OCEAN/DATUM的垂直整合营销活动，并强调在区块961,632之后，其软件会拒绝所有未发出信号的区块，届时显示的「100%信号」只是规则强制的结果，而非矿工的自愿支持或BTC共识[11]。
与此同时，Saylor再次发布了BTC Tracker相关信息，配文「Bitcoin Drive engaged.」。根据此前规律，Strategy通常在相关消息发布后的第二天披露增持BTC信息，然而Strategy已连续五周未增持BTC[12]。本周Strategy公布的二季度财报录得82亿美刀亏损，去年同期为100亿美刀利润，亏损主要来自BTC持仓的未实现账面损失。二季度其BTC持仓增加11%，一度达到峰值84.6万枚BTC，随后开始出售部分资产，截至最新披露持有843,775枚BTC，今年以来已出售价值约2.18亿美刀BTC用于支付优先股股息[12]。
面对市场上流传的「Strategy授权拟出售最多50亿美刀BTC」消息，Saylor专门发文澄清，称这是将旧消息作为新闻重新发布。Strategy已于6月29日宣布相关授权，作为其资本管理框架的一部分，该授权允许公司基于既定用途出售BTC，但并不要求实际出售任何BTC，Strategy近期也未宣布新的出售授权，并表示公司预计长期仍将保持BTC净买入状态[13]。
由此看来，Saylor在「增持僵局」与「BIP-110激进立场」之间的组合动作，耐人寻味。一方面用财报与授权机制管理市场预期，另一方面在技术治理层面高频发声，这种「财务报表稳健、技术叙事进取」的双轨策略，值得观察其真实意图。
七、安全与生态：Coldcard大案的启示与量子威胁的阴影
本周的安全事件，为加密行业敲响了一记响亮的警钟。据派盾统计，7月加密行业遭遇30起重大的黑客攻击事件，损失超2.1亿美刀，较6月7587万美刀的损失环比增加177.2%，其中冷钱包Coldcard被攻击事件损失超7000万美刀，成为本年度迄今为止损失第三大黑客事件[14]。
这场针对Coldcard的攻击，因其「5年漏洞被攻破」的特殊性而备受关注。硬件钱包Coldcard黑客事故中已有1359枚BTC被盗，受攻击的固件代码系2021年3月发布，漏洞存在于开源代码中约5年多[15]。分析显示，攻击者在约25至41分钟内对数百至上千个地址发起自动化扫荡，优先针对较大余额地址，资金迅速归集到少数地址，并推测攻击者可能利用AI审查开源代码发现漏洞[15]。
而这场攻击的规模还在持续扩大。Galaxy Research指出，目前已确认前三轮攻击共盗取约1367枚BTC，涉及4585个地址，并监测到疑似第四轮有组织攻击正在进行，涉及约448.73枚BTC[16]。若确认属实，Coldcard漏洞造成的累计被盗金额将增至约1816枚BTC，按当前价格计算约合1.14亿美刀[16]。Galaxy研究主管Alex Thorn表示，攻击目前仍在进行，尚未迁移资金的用户应立即将资产转出由Coldcard生成的地址，并指出2021年3月固件升级后生成的所有Coldcard单签地址最终都可能被盗，受害者主要为长期持有者，被盗资金此前平均沉寂3.18年[17]。
这场事件的涟漪远不止于被直接盗取的余额。受Coldcard漏洞事件影响，7月31日单笔低于1 BTC的转账总量达到3.96万枚BTC，创下自2022年FTX崩盘以来最高水平，当日活跃地址数也从约64.5万个激增至近100万个，CryptoQuant认为部分持币者正将资产转移至其他钱包或交易平台以寻求更安全的托管，而非集中抛售[18]。链上同时出现不少休眠巨鲸转移全部持仓的身影，某巨鲸结束4年休眠，将730枚BTC转移至一个全新钱包，此前另一巨鲸结束7个月休眠，将16,400枚BTC转至新地址，分析人士认为Coldcard被持续攻击、部分用户多年积蓄受损，正是巨鲸转移持仓的重要诱因[19]。
这场风波也引发了行业对硬件钱包安全模式的深刻反思。Binance创始人CZ直言，即使是硬件钱包也可能存在漏洞，即使历史悠久也可能有漏洞，为降低风险或可把资金分散到几个钱包，但这又会带来另一套风险，没有什么是100%安全的[20]。Kraken首席安全官Nick Percoco则称，此事件应成为整个硬件钱包行业的「警钟」，呼吁建立针对随机数生成机制的独立验证体系[21]。彭博高级ETF分析师Eric Balchunas也提出质疑，Coldcard团队只有5名员工，对于这么一家重要的公司来说这个数字实在太低，相比之下Coinbase和Ledger等拥有更大规模团队的机构，在安全投入和运营能力方面可能更具优势[22]。
机构层面则有另一种回应方式。加密托管机构BitGo CEO Mike Belshe于8月1日向一个公开BTC地址存入100枚BTC，价值约630万美刀，并邀请Anthropic旗下Claude模型尝试转走该地址资金，以此回应他认为被过度炒作的「AI黑客风险」[23]。链上记录显示，该钱包7月31日收到资金，截至8月2日余额未发生转出[23]。
与自托管安全事件相伴的，是量子计算这一更深远威胁的重新浮出水面。据《福布斯》报道，黄金投资应用Vaulted CEO David McAlvany表示，他认为BTC可能在未来4年内因量子计算而消失，一旦量子计算机能够快速解决保护BTC私钥的数学问题，那将是BTC的终结[24]。当然看来，所谓“终结”乃是妄语。何况此人是搞黄金的，屁股决定脑袋说话而已。不过，值得注意的是，Galaxy Digital估计，约700万枚BTC所在地址已在链上暴露公钥，价值约4700亿美刀；Glassnode的估计为604万枚，占供应量的30.2%[24]。BTC开发者目前在解决方案上存在分歧，BIP-360提议增加抗量子地址类型，BIP-361则计划分阶段停止支持旧式签名，未及时迁移的资产可能被永久冻结，其中包括被认为属于中本聪的BTC，支持者认为冻结资产优于让量子攻击者盗取并抛售，批评者则将其视为没收[24]。尽管截至2026年中尚不存在能破解BTC加密算法的量子计算机，这一远忧仍为自托管与迁移策略增添了新的考量维度。
生态建设一侧同样热闹。Uniswap宣布收益产品Earn已上线网页应用和钱包，用户可存入USDC、USDT与ETH获取收益，采用自托管模式，资金将被配置至链上借贷市场，不设锁定期，可随时退出[25]。Tether发布的二季度财报则展现出强劲的盈利能力，净运营利润约15亿美刀，总资产较负债高出约41.1亿美刀，增持14吨实物黄金使黄金持有量超过146吨，并继续作为全球最大的美国国债买家之一[26]。
ETH质押一侧则有更细致的辨析。Sygnum Bank托管与质押业务负责人Thomas Brunner表示，ETH验证者进入队列已增至约250万枚ETH，新质押者需等待约43天才能激活，但这一数据并不能被简单视为看涨信号，因为积压既反映机构需求，也受到协议机制影响[27]。相比之下，退出队列基本为空提供了更明确的信号，Brunner表示几乎没有人解除质押，这体现了真实信心[27]。目前约4120万枚ETH处于质押状态，占流通供应量的33.8%[27]。
八、思考和对策
把本期的信息放到一起看，这一周真正刺眼的，不是某一条单一新闻，而是几条线索并置之后浮现出的几层新的真实。上一期谈美联储的沟通转型与BTC的吸筹区间，本期更想谈三件更具体、也更接近风险本质的事：自托管的安全悖论、BTC在技术代际更迭时的挑战，以及全球资金成本对风险资产的重新定价。
第一，自托管这次真正踢到了铁板。Coldcard事件最刺痛的，不是某个人丢了币，而是它揭示了“自托管自由”的另一面——自由从来不是免费的，它对应着完整的安全责任。Galaxy指出，被盗资金此前平均沉寂3.18年，受害者主要为长期持有者[17]。这组数据很有分量，长期持有者正是最信任自托管、也最“懒惰”的一群人，而恰恰是他们的惯性，成了攻击者的靶子。
硬件钱包、冷存储、自托管，所有这些的意义都不是更安全，而是另一种安全维度。Coldcard用一次5年漏洞的暴击，再次教育了整个行业。行业需要重新校准“自托管”的预期，它不是绝对领域，而是一个需要持续维护、主动迁移、警惕新威胁的动态过程。这也让ETF为代表的受监管托管，第一次在“安全感”这个维度上有了可与自托管并列的另一种选项。
第二，围绕BTC的FUD从未停止。量子计算的讨论，表面上是一个远期威胁，但真正留意的，是它暴露出的两难：BIP-360（加抗量子地址）与BIP-361（冻结旧签名）这两条路线，一个主张“加抗量子地址”，一个主张“冻结旧签名”，孰优孰劣之争，背后其实是“宁让资产冻结也不让攻击者得手”与“冻结本身就是一种没收”两种价值观的碰撞[24]。这个问题短期内不会落地，但它的存在提醒了一件事：每一次协议升级，都是一次对“旧资产的兼容性”的拷问，中本聪币这类无法主动迁移的资产，在技术上会变得越来越像一座“被冻结的孤岛”。这给长期持有者的启示是：持有不是一劳永逸，技术参数的每一次演进，都可能悄悄改变你手中资产的“可处置性”。
第三，市场定价的对象，已经从“加息还是降息”，悄然转向“资金成本与信用本身”。美联储按兵不动，债市却用30年期收益率冲上近19年新高来回应[1]；美日罕见联合干预汇市，让日元融资环境与长期美债收益率变成全球风险资产的新变量[28]。观察是，市场不再纠结于下一次行动的时点，而是开始为一个更根本的问题定价：当全球最大的资金提供者（央行）的信用与流动性承诺变得不再可预期时，所有高估值资产——包括BTC——都必须在更高的折现率下重新被审视。这解释了为什么BTC明明链上信号指向底部，却迟迟难以获得上涨的主推力：这不是缺币、缺筹码，而是缺一个能让增长逻辑重新起效的宏观环境。真正的东风，是流动性的重新宽松，而那一幕，往往要等资金成本的高点被确认之后才会来。
所以，现阶段的策略没有动摇，依然坚持长期持有，依然用八字诀在底部区间逢低积累现货，因为链上抛压衰竭、筹码向长期持有者沉淀的大方向没有变，底部区的布局逻辑依然成立。但Coldcard事件提了个醒：所谓“长期持有”，在微观操作上并不等于“买入后不管”。倾向于认为，持币的同时，安全意识也要持续在线，在可预见的协议升级或安全威胁面前，适时审视自己的托管安排，既是对资产的负责，也是“长期主义”里真正被低估的一环。市场的底部终会过去，但能安然等到那一天的人，往往不是最乐观的人，而是对风险保持着清醒的人。
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参考资料
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[18] Julio Moreno, “Coldcard遭黑客攻击后，比特币小额转账活动大增至FTX暴雷以来最高水平”, X (Twitter), 2026-08-02. 链接
[19] Onchain Lens, “冷钱包不再安全「人人自危」：多个休眠巨鲸转移全部比特币持仓”, X (Twitter), 2026-08-03. 链接
[20] CZ, “CZ：即使是硬件钱包也可能存在漏洞，不存在100%的安全”, X (Twitter), 2026-08-01. 链接
[21] Nick Percoco, “Kraken首席安全官：应建立针对随机数生成机制的独立验证体系”, Decrypt, 2026-08-03. 链接
[22] Eric Balchunas, “彭博分析师质疑Coldcard团队仅5人：缺乏安全投入和运营能力”, X (Twitter), 2026-08-02. 链接
[23] Bitcoin.com, “加密托管机构BitGo CEO以100枚BTC挑战Anthropic：「AI黑客风险」已炒作过度”, Bitcoin.com, 2026-08-03. 链接
[24] Forbes, “Vaulted CEO：量子计算或在未来4年「终结」比特币”, Forbes, 2026-08-02. 链接
[25] Uniswap, “Uniswap上线Earn收益功能，支持USDC、USDT与ETH自托管借贷生息”, Uniswap, 2026-07-31. 链接
[26] Tether, “Tether发布Q2财报：净营业利润达15亿美元，超额储备达41.1亿美元”, Tether, 2026-07-31. 链接
[27] Thomas Brunner, “观点：以太坊质押需等待43天并非明确看涨信号，退出队列为空更能体现市场信心”, The Block, 2026-07-31. 链接
[28] QCP Capital, “QCP：美日罕见联合干预汇市，日元、长期美债收益率或成加密市场流动性新变量”, QCP Capital, 2026-08-03. 链接
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