Note: 本期内参共约5000字，阅读约需20分钟。BTC在8万关口反复拉锯，7.66万美刀成为新的试金石；稳定币交易平台113天净流出终结，黄金交叉在望；渣打进、TD Cowen退，机构分歧加大；4年周期或将转向6至8年。和你一起梳理当前形势。
一、8万关口的攻守
9月的第一周，BTC在7.7万美刀附近反复筑底。此前被标记为关键下行水平的7.66万美刀在本周发挥了作用：BTC在美股开盘前回撤至该支撑附近，最终守稳并回到7.7万美刀上方[1]，并在周五凌晨一度升破8.2万刀，触及近期新高点。Garrett Jin在9月3日的市场分析中给出一张成本基础地图：7.5万至8万美刀之间已形成大量新供应，为市场提供了比首轮逼空时更坚实的地板支撑；当前最大的可见成本基础集群位于8万至8.25万美刀区间。价格若突破7.86万至7.9万美刀，将进入当前区间上部，但更硬的考验在8万至8.25万美刀的成本密集区。日线收盘站上8.25万美刀后，若回踩守住8万美刀区间，才能视为有效消化了价格敏感的卖盘。
资金面同步给出注脚。8月美国现货ETF录得约35亿美刀净流入，9月开局转为双向流动，周二净流出约2.37亿美刀，散户活跃度同步降温。Garrett Jin强调，只有在日线收盘跌破7.66万美刀，且ETF资金流、Coinbase溢价及7日平均已实现盈亏均同步走弱时，才会将其视为真正的警告信号，在此之前不会直接做空支撑。
宏观压力正在成为市场核心矛盾。油价回到95美刀附近，美债10年期突破4.8%，市场对美联储9月加息的定价已升至约70%。BTC在此轮宏观冲击中守住7.66万美刀，意义在于提供了近期现货需求并非纯粹逼空的较好证据。周五的非农报告将成为下一个关键测试：若数据强劲，加息逻辑强化，7.66万美刀可能重新受到考验；若数据疲软而BTC仍无法收复7.9万美刀，则表明现货需求可能正因宏观以外因素失去动能。
Glassnode的链上视图与Garrett Jin的成本地图互为印证[2]。8月中旬空头挤压推动BTC反弹并于8月27日升破80,000美刀，但价格随后在长期上方供应区遇阻，回落至76,000美刀附近并触发连续多头清算。目前83,000至86,000美刀仍聚集大量潜在空头清算仓位，下方60,000至63,000美刀则存在尚未消化的多头清算密集区，BTC正处于两者之间。链上数据显示，BTC今年5月交易于78,000美刀附近时，约65%的供应量处于盈利状态；8月底重返相同价位时，该比例已升至68%。夏季筹码重新分配将短期持有者成本基础推至约71,000美刀，同一价格如今会激活更多获利筹码，增加潜在卖压。综合成本基础及筹码分布，62,000至65,000美刀为积累支撑区，83,000至86,000美刀则为长期持有者集中供应区。
期权市场的结构同样值得留意。美国现货BTC ETF在反弹期间的7日平均净流入最高达到每日2.9亿美刀，但二级市场日成交额维持在约30亿美刀，明显低于此前扩张阶段。美国10年期国债收益率在8月19日财政部回购消息后短暂降至4.6%，但仅用8个交易日便重返4.8%，并创下本轮周期新高，显示主权债务压力仍在影响市场估值。9月25日季度到期的Deribit及IBIT期权未平仓规模约为140亿美刀，且大量仓位集中于80,000美刀以上，或成为未来数周的重要波动与仓位锚点。在83,000至86,000美刀上方供应被消化前，BTC仍将维持区间震荡，62,000至65,000美刀是主要下行参考区域。
二、流动性的转机与疑问
价格在关口拉锯，流动性则悄然出现微妙的转机。CryptoQuant分析师Zizcrypto指出，稳定币供应比率振荡指标（SSR Oscillator）90日读数此前快速升至「强稳定币购买需求」区域，并于8月21日触及3.74，接近2024年11月约4.00的峰值[3]。此后该指标开始回落，而BTC目前在7.7万美刀附近交易。此轮稳定币需求指标的快速反弹与市场此前出现的强劲流动性脉冲同步发生，但目前更值得关注的并非短期冲高本身，而是这一需求信号能否持续。如果90日SSR振荡指标继续回落并重新跌破「高位」区域，那么该指标对稳定币购买需求持续增强的确认力度将减弱。目前这轮变化更像是一次流动性脉冲，而非已经形成的持续性需求扩张周期。
另一组数据指向同样的方向。CryptoQuant分析师Axel Adler Jr观察到，稳定币交易平台30日净流量在经历连续113天净流出后，于9月1日首次转为正值，从此前5月11日至8月31日的持续净流出状态中走出来[4]。9月1日该指标升至1385万美刀，随后回落至9月2日的1166万美刀、9月3日的685万美刀，两日内正向净流入规模下降约51%。在Adler看来，目前更应被视为流动性环境从持续流出转向平衡阶段，而非确认资金大规模回流。与此同时，BTC稳定币供应比率（SSR）正在从8月高点回落，SSR于9月1日为13.84，90日、200日和365日振荡指标均保持正值，显示稳定币相对购买力正在改善，但尚未回到明显扩张阶段。若未来稳定币交易平台净流入持续扩大，同时SSR继续下降，可能进一步确认加密市场流动性反转；若净流量重新跌破零，则意味着此次改善可能只是短暂变化。
技术形态上，BTC正接近形成50日均线上穿200日均线的「黄金交叉」[5]。BTC历史上共出现过12次黄金交叉，可衡量的9次中，3个月平均涨幅约为24.9%；而成功维持一年未被死亡交叉打破的案例较少，但此前3次一年期平均涨幅达到250%。与此同时，USDT市占率正接近形成「死亡交叉」，即50日均线跌破200日均线。市场通常将USDT占比下降视为风险偏好回升信号，意味着资金可能从稳定币转向BTC及其他加密资产。黄金交叉与USDT占比下降信号同时出现，显示近期市场动能正在增强，风险资产配置情绪或正在改善。
三、情绪与杠杆的裂缝
不过，情绪的温度计与价格的风向标之间，出现了裂缝。Axel Adler Jr指出，BTC情绪指数在8月24日升至高点后持续降温，仍处于「极度贪婪」区间[6]。与此同时，BTC目前价格较8月24日的7.87万美刀不升反降，市场情绪的升温并未得到相应的价格动能支撑。从情绪构成来看，当前高位主要由恐惧与贪婪指数推动，该指标Z-score达到+2.19σ，即较过去365日均值高出逾两个标准差；参与者情绪仅呈温和乐观。目前的「极度贪婪」并非市场各类情绪指标普遍走强，而更多反映出恐惧与贪婪指数相较过去一年低迷基准的显著回升。高情绪指数本身并不意味着市场即将转跌，但极度乐观情绪与价格缺乏持续跟涨的组合，可能令市场对需求走弱更加敏感。
期货市场的温度同样在下降。Darkfost观察到，BTC期货市场需求正出现走弱迹象，30日平均净主动买入量在经历一段相对强劲的增长后开始下降，走势与2026年5月的情况较为相似[7]。8月19日BTC突破6.5万美刀时，Taker Buy/Sell Ratio一度升至1.21，但随着投资者逐渐增加空头仓位，市场乐观情绪正在减弱。目前30日平均净主动买入量已在短短数日内从2137亿美刀降至978亿美刀，降幅超过50%；与此同时，Taker Buy/Sell Ratio自8月30日以来持续处于负值。期货市场的交易量目前仍显著高于现货和ETF市场，因此其资金流向对整体市场走势具有较强影响。从短期来看，期货需求减弱及空头仓位增加可能进一步压制价格表现。
这里有一个值得玩味的组合：现货流动性刚刚转正，期货需求却在降温；情绪仍然贪婪，价格却迟迟不肯跟涨。市场似乎在等待一个确认信号，或许是周五的非农数据，或许是稳定币净流入能否持续为正。
四、机构的进与退
机构层面，动作并不一致。一边是传统金融的进场，一边是卖方研究的下调。
渣打银行（Standard Chartered）9月3日宣布在阿联酋推出面向机构客户的BTC和ETH现货交易服务，成为首家在该海湾国家提供该服务的全球系统重要性银行（G-SIB）[8]。该服务允许符合条件的机构客户通过渣打现有电子交易渠道进行可交割的BTC、ETH现货交易，并接入其外汇交易界面执行加密资产交易。此次扩展是在渣打数字资产托管业务基础上的进一步布局，该行此前已于2024年9月在阿联酋推出数字资产托管服务，并于2025年7月通过英国分行首次向机构客户提供BTC和ETH现货交易。客户可选择包括渣打数字资产托管方案在内的托管方进行交易结算。
另一边，Strategy CEO Phong Le在彭博采访中展示了一张牌[9]。他表示：「我们并不会根据BTC的具体价格来做决策。过去两个月内，虽然我们没有买入BTC，但我们强化了资产负债表。目前，Strategy拥有720亿美刀资产，其中包括650亿美刀的BTC和70亿美刀的储备，储备在过去两个月内增加了34%。」与此同时，Strategy还将净负债从此前约70亿美刀降至零。在Phong Le看来，通过强化资产负债表，公司实际上提升了自身的股权价值，这也使得出售MSTR、买入BTC（即通过溢价融资买入BTC的微策略模式）变得更加有利可图，「现在我们拥有了一张『子弹打不穿』的资产负债表，也就是一张『堡垒式』资产负债表。」此前报道，Strategy时隔两个月后于上周再度增持BTC。
卖方研究则选择了下调。TD Cowen分析师Lance Vitanza将BTC 2026年底目标价设为9.75万美刀，较近期约7.8万美刀的价格水平意味着约25%的上涨空间[10]。与此同时，TD Cowen将此前约14万美刀的2026年底基准预测下调至约10万美刀，并大幅下调此前更为乐观的长期预期。Vitanza表示，此次下调主要源于近期BTC价格疲软，并非公司层面或市场结构出现恶化。当前BTC近期交易区间约为5.84万至7.8万美刀，较此前超过12.6万美刀的高点最大回撤已超过50%，月度回撤一度超过20%。对于Strategy，TD Cowen将其目标价从400美刀下调至260美刀，但仍维持「买入」评级；同时启动对Strive的覆盖，预计该公司到2026年底将累计持有超过2.71万枚BTC，并给予其32美刀目标价，意味着约33%的上涨空间。
机构的态度看似分裂，其实指向同一件事：价格。传统金融在布局基础设施，持仓者在强化资产负债表，卖方在调整预期。各机构在用自己的方式应对8万关口的不确定性。
五、周期的变奏
比行情更远的，是周期的时钟。链上分析师Willy Woo提出一个判断：BTC可能正从4年周期转向6至8年周期[11]。过去BTC一直受到减半机制的影响，形成较为规律的4年周期，但随着减半带来的新增供应冲击不断减弱，这一内生周期因素正在变得越来越小。目前BTC年新增供应约占总供应量的0.8%，未来还将进一步降至0.4%。与此同时，传统金融市场的短期债务周期通常为6至8年。Woo认为，BTC可能正在由此前的4年周期逐步转向6至8年周期，当前或正处于这一周期结构变化的过渡阶段。
Arthur Hayes的观点则可以看作对周期论的一种呼应[12]。这位BitMEX联合创始人表示，BTC目前已具备在2030年前升至100万美刀的条件，潜在推动因素包括AI泡沫破裂后可能出现的大规模货币投放，以及美国实施收益率曲线控制。他认为，58,000美刀可能已是本轮底部，BTC此后将逐步走高。不过有趣的是，Hayes当前的首选加密资产是ETH。他认为，ETH的风险回报优于HYPE，并可能在较短时间内上涨3至5倍，理由是ETH仍是DeFi的基础层，同时作为大型加密资产尚未突破2021年历史高点，市场关注度与估值表现相对落后。Hayes还表示，Hyperliquid目前已被市场充分关注，投资者对其抱有较高预期，因此HYPE的价格不再具备此前的非对称性，但这不意味着其不会继续上涨。在他看来，特朗普的言论对BTC价格影响有限，投资者更应关注贝森特（Scott Bessent）、美国财政部、美联储及其他货币当局的实际行动。
当4年周期开始拉长，当底部判断与远期目标并存，市场或许正在进入一个与传统教科书不完全相同的阶段。减半的叙事权重在下降，宏观与流动性的权重在上升。
六、行业的新变量
行业层面，三个新变量值得记录。
其一是RWA。Wintermute发文表示，过去两周加密市场表现回升，ETF资金流转正，稳定币发行趋于稳定，但若要开启完整的新一轮周期，市场仍需要新的资金入口[13]。历史上，2017至2018年的VC与ICO、2020至2021年的稳定币，以及2024至2025年的ETF和数字资产财库公司，均曾加速牛市进程，RWA可能成为下一条重要流动性渠道。数据显示，稳定币曾在一年内净增发超过1200亿美刀；ETF累计净流入630亿美刀，数字资产财库公司累计增持超过1150亿美刀。相比之下，RWA过去12个月吸引约160亿美刀资金，规模仅约为ETF与财库公司上一周期峰值的十分之一。但链上代币化资产价值已在一年内增长约两倍，达到300多亿美刀，且在稳定币供应收缩期间仍持续扩张。Wintermute认为，RWA资金最初购买的是苹果股票、美国国债基金等传统资产，并非直接买入加密资产，但这些资金进入链上后，转向BTC、山寨币及DeFi的摩擦将明显降低。随着监管框架逐渐明确，以及代币化国债和基金开始被交易平台及DeFi接受为抵押品，RWA或推动一轮节奏更缓、持续时间更长的市场周期。
其二是算力。Twenty One Capital首席执行官、Elektron Energy创始人Rapha Zagury在Bitcoin Asia 2026演讲中表示，BTC网络正经历历史上首次算力熊市[14]。网络算力去年年底一度接近1.3 ZH/s，此后持续缓慢回落，目前从历史高点回落至今的时间已创最长纪录。Zagury认为，BTC挖矿并非简单的「好生意」或「坏生意」，关键取决于矿企在成本曲线中的位置。能源成本较低、矿机效率较高的矿企可以保持较高利润率，而能源成本高、设备效率低的矿企则可能被迫关机。目前BTC算力价格虽然较此前有所改善，但按照历史水平衡量仍处于相对较低位置。当BTC价格上涨速度超过网络算力增长速度时，矿业更有可能跑赢BTC。对于企业而言，风险调整后的最佳配置并非单纯选择「买BTC」或「挖矿」，而是两者结合；但如果只有1美刀可配置，他倾向于优先购买BTC。在能源问题上，Zagury表示能源消耗本身并不意味着浪费，矿机负载高度灵活，能够帮助电网消化闲置或过剩电力。随着AI和高性能计算需求增长，矿企现有的能源和数据中心基础设施还可能获得AI算力等额外应用场景。目前大型公开上市矿企中，能够继续坚持大规模BTC挖矿的公司已经越来越少，行业正处于能源革命与加密革命交汇的关键阶段。
其三是争议。Robinhood Wallet和Fomo应用支持用户通过Apple Pay或Google Pay使用Visa或Mastercard信用卡直接购买Meme币，全程无需完成身份验证，且交易可正常累积信用卡积分或返现[15]。该服务由加密基础设施公司Crossmint提供，其Token Checkout产品将Meme币交易归类为MCC 5815「数字商品媒体」而非加密货币购买，这一类别原本用于电子书、数字电影等商品。摩根大通旗下发卡行Chase在调查后表示，Visa交易未被标记为加密货币购买，银行认为分类代码使用错误、不应获得积分，已就此向Visa立案，同时纽约州总检察长办公室已知悉并正在审查此事。而Crossmint坚称分类合理，依据是SEC此前表态某些Meme币在证券语境下可被视为「数字收藏品」。支付专家指出，卡组织规则与SEC指引是「两个完全独立的制度」，Visa和万事达对直接加密货币交易有明确的MCC编码要求和特殊标识要求，且不因「收藏品」身份而豁免。
七、思考和对策
上期内参提到，9月加息悬顶下筹码在静默迁移。这一周，悬念有增无减：BTC在8万关口下方徘徊，8.25万美刀成为新的试金石；宏观的加息定价一度升至约70%后又降至50%，非农数据即将揭晓；而链上流动性刚刚出现一丝暖意，期货市场却已在降温。
目前更应该盯住的，是流动性信号能否从「脉冲」变成「趋势」。稳定币交易平台113天净流出的终结、SSR振荡指标的高位回落、黄金交叉的酝酿，指向同一个方向：市场的存量资金正在重新活跃。但三组数据都显示同样的保留，转正仅数日、规模在收缩、信号未确认。若净流入能够持续扩大，叠加SSR相对购买力的改善，流动性的反转才算站稳；若重新跌破零，一切又要从头再来。
机构的进与退，本质上是同一件事的两面。渣打在阿联酋的布局，是传统金融基础设施的延伸；Strategy把净负债降到零，是在为下一轮买币蓄力；TD Cowen下调目标价，不过是随行就市的预期管理。机构的动作并不构成方向性信号，它们只是在用各自的方式应对8万关口的不确定性。
周期的变奏更值得玩味。减半叙事权重的下降、4年周期向6至8年周期的迁移，意味着市场波动的节奏可能被拉长，等待的耐心需要更足。RWA若真能成为下一轮的新流动性渠道，其体量将远超稳定币与ETF曾经的增量，那将是一轮更慢、更持久的上行。算力熊市则是供给侧的一次出清，成本曲线靠前的玩家将活下来，行业结构会更健康。
策略因此依然简单而坚定：以底仓和八字诀陪伴这场长期的金融基础设施重建，用时间来消化波动，用结构来把握周期。短期的8万关口，持谨慎乐观，做好把握逢跌加仓机会的准备。
免责声明:不构成任何投资建议
参考资料
[1] Garrett Jin, “Weekly Signal Playbook: Sep 3 2026”, Garrett Signal, 2026-09-03. 链接
[2] Glassnode, “BTC区间震荡，阻力位于8.3万至8.6万美刀”, X, 2026-09-03. 链接
[3] Zizcrypto, “BTC Stablecoin Demand Spike Starts to Cool”, CryptoQuant, 2026-09-03. 链接
[4] Axel Adler Jr, “Stablecoin exchange netflow turns positive after 113 days of outflow”, X, 2026-09-03. 链接
[5] CoinDesk, “Bitcoin’s fabled golden cross is coming, and USDT may be the real signal this time”, CoinDesk, 2026-09-03. 链接
[6] Axel Adler Jr, “加密市场情绪与价格动能出现背离，回调风险升温”, X, 2026-09-02. 链接
[7] Darkfost, “BTC期货需求降温，短期走势或进一步承压”, X, 2026-09-02. 链接
[8] Reuters, “Standard Chartered launches institutional spot crypto trading in UAE”, Reuters, 2026-09-03. 链接
[9] Phong Le, “Strategy CEO：不会根据BTC价格做决策，公司净负债已降至零”, X, 2026-09-02. 链接
[10] Lance Vitanza, “TD Cowen下调BTC年终目标价至9.75万美刀，下调Strategy目标价至260美刀”, Crypto Briefing, 2026-09-02. 链接
[11] Willy Woo, “BTC可能正从4年周期转向6至8年周期”, X, 2026-09-03. 链接
[12] Cointelegraph, “BTC will hit $1M by 2030 but Arthur Hayes is buying ETH instead”, Cointelegraph Magazine, 2026-09-02. 链接
[13] Wintermute, “RWA或成为下一轮加密牛市的新流动性渠道”, X, 2026-09-02. 链接
[14] Rapha Zagury, “BTC网络正经历历史上首次算力熊市”, SEC EDGAR, 2026-09-02. 链接
[15] The Block, “Buying memecoins with credit cards on Robinhood Wallet and Fomo sidestep card network crypto rules”, The Block, 2026-09-02. 链接
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