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Note: 本期内参共约2500余字，主要内容有：隔夜市场在宽松预期与监管变革中迎来关键转折：美国PPI意外下降强化联储降息逻辑，BTC强势反弹重上11.4万美元，黄金创历史新高；美SEC主席重磅讲话宣告加密货币监管迎来历史性转向；香港明确将OTC排除于稳定币监管体系之外；微策略遭标普500拒纳；等。
2025.9.11周四，隔夜BTC拉升重回114k。usdt 7.11, usd/cnh 7.115。美元指数继续在98点下方横盘震荡走低。黄金在历史新高度$3644一线高位整理。
美国生产者价格意外下降，缓解了对顽固通胀的担忧，并强化了市场对美联储将在下周会议上恢复降息的预期。受机械和汽车批发利润率大幅下降的影响，8月总体和核心PPI均下降0.1%，与预期增长0.3%背道而驰。此前本月早些时候公布的疲软劳动力市场报告已促使市场对美联储今年多次降息进行定价。市场已完全定价下周会议降息25个基点，交易员目前预计到2025年底将累计降息三次。
投资者正密切关注周四发布的美国国内消费者价格数据，该数据对美联储官员更具影响力，尤其考虑到关税可能传导至家庭层面。剔除食品和能源的核心通胀预计将再次呈现坚挺的月度增长，这使得CPI发布成为检验政策制定者能否平衡通胀控制与劳动力市场稳定的关键测试。
中国十年期国债收益率周三升至1.80%附近，投资者正在评估最新通胀报告。8月消费者价格同比下降0.4%，前值为零增长，且降幅高于市场预期的0.2%。同期生产者价格同比下降2.9%，较7月3.6%的降幅收窄，符合预期。这标志着工业领域已连续35个月处于通缩状态，但也是自4月以来最温和的下降。
[1]👉 美SEC 9.10官网刊登SEC主席Paul S. Atkins（保罗·S·阿特金斯）在OECD的讲话。
保罗·阿特金斯的讲话彻底颠覆了SEC过往对加密货币的监管立场，释放出极其积极和开放的信号。主要亮点如下：
一、彻底的政策转向： 明确承认“加密货币的时代已经到来”（crypto’s time has come）。彻底否定并批判了SEC此前将调查、传讯和执法权力“武器化”（weaponized）来打压加密货币行业的做法，认为这驱散了就业、创新和资本，迫使企业家将资源用于法律防御而非业务建设。宣布“SEC迎来了新的一天”（It is a new day at the SEC）。
二、明确监管框架与分类： 承诺将改变过去通过“临时执法行动”（ad hoc enforcement actions）制定政策的模式，转向提供清晰、可预测的规则。核心是明确加密货币资产的证券属性，并明确指出“大多数加密代币不是证券”（Most crypto tokens are not securities），承诺将清晰地划清界限。
三、推出“加密项目”（Project Crypto）以全面改革法规： 这是一项全面的倡议，旨在现代化证券规则，以使市场能够上链（on-chain）。其三大优先事项是：
◦ 明确加密资产的证券地位。
◦ 确保企业家可以在链上筹集资本而无需面临无尽的法律不确定性。
◦ 允许“超级应用”交易平台的创新，在一个统一的监管庇护下提供交易、借贷和质押等服务。四、拥抱创新与竞争： 强调要释放场所和产品竞争，避免用只有大型现有企业才能承受的重复规则来过度消耗企业家。目标是在美国本土创造出一个“金融创新的黄金时代”（golden age of financial innovation），让突破发生在美国市场、在美国的监管下、为美国投资者带来利益。
五、国际合作与借鉴： 赞赏欧盟的《加密资产市场法案》（MiCA）是综合监管体系的典范，表示美国将从中学习。同时决心确保美国在支持金融创新的经济环境方面不落后于任何人（second to none），并期待与国际同行合作。
综上，此番讲话的核心亮在于 从“监管对抗”转向“监管拥抱” ，旨在通过制定清晰、友好的规则，将加密货币创新和资本重新吸引回美国，并使美国成为全球的加密货币中心。
看到，SEC主席特意提到了链上筹集资本的问题。过去各种IXO之类都是打擦边球或者在灰色地带游走，现在SEC要主张将其阳光化，这是好事。
不过，融资的含义就是先拿钱后干活，这和中本聪先干活（靠一己之力把BTC开发上线）、不拿钱（没有靠任何融资）的冷启动是截然不同的。
最大的风险就是项目方拿了钱不干活，甚至跑路，众散户投资者又能奈何？
一是确保融资资金的安全（不会被拿了跑路），二是确保融资资金的妥善使用（必须用于项目发展而不是肥私），三是确保花了融资资金的人（项目方）的确在全心全意地干活、干好项目。这三点都需要对项目方的强制力才能做到。监管是一个强制的手段；社区通过DAO自治也是一个手段；或许还有其他手段。
前两个问题还好解决。第三个问题最难解决。第三个问题是生产力的问题。什么样的手段最能激发出高生产力，什么手段就是最好的手段。这些手段其实就是不同的生产关系。
[2]👉 香港政府新闻公报9.10刊登香港财经事务及库务局局长许正宇就《稳定币条例》监管问题作出的书面答复。答复指出，虚拟资产场外交易（OTC）机构目前不属于《稳定币条例》下的“认许提供者”，找换店，因此不能向零售或专业投资者要约提供指明稳定币。
这次官方书面答复算是为前一段时间坊间争论的话题画上了一个句号。OTC店可以歇了。
[3]👉 theblock 9.10报道：上周标普 500 指数委员会拒绝将微策略（Strategy）纳入指数，尽管该公司在技术上符合入选标准，这对加密货币财库（DAT）模式是一次打击。
摩根大通分析师评论称：这一拒绝不仅是微策略的挫折，也是对近几个月迅速增多的类似公司的打击。指数委员会在选股过程中拥有裁量权，而此次决定显示出对那些将资产负债表转化为大量BTC持仓公司的谨慎态度。
分析师认为：标普 500 的排除意味着这一间接渠道进入机构和散户投资组合的能力可能正在接近极限。更大的风险在于，其他已经将微策略或其他加密财库公司纳入指数的指数提供商，可能会重新考虑其方法。
在看来，如果DAT模式是本轮机构牛的主要推动力的话，看起来这架引擎越来越接近于熄火了。而这个牛市年也即将进入10、11月份，这个过去周期中经典的牛尾时光。不知道这一轮周期，是否还要复刻过去？
