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Note: 本期内参共约3500字，主要内容包括：市场动态，宏观经济，点评——10·11大崩盘复盘；DAT浮亏检验；平仓连环踩踏；无人托市；扩大步伐；等。
2025.10.11周六，隔夜币圈大地震，BTC一度暴跌至10万刀（部分平台刺穿），据说山寨币更加惨不忍睹，最大跌幅达到夸张的99%（处在市值排行前十的 XRP、DOGE等也闪崩，悉数腰斩）。至于诱因，众说纷纭。有人说是美国CPI数据诱发，事实是美政府关门根本没有数据。更直接的原因，恐怕是川普发帖重加高关税，美股闪崩，传导至币圈。当然，崩盘还需自身脆。币圈近期积累起来的高度脆弱的自体薄弱性才是重要的内因。如果连续看了最近的内参和文章，能看到行业创新乏力，庄家的局越做越low，内卷到相互撕逼的地步，就应该嗅到不详的气味了。
黄金反弹重新升破4000刀。美元指数掉头向下，重新跌破99点。usd/cnh 7.15, usdt 7.3。
美国方面，川普称计划上调自华进口商品关税（据说一开口就是加100%，好吓人），再度引发市场对关税战的担忧。投资者也在消化密歇根大学消费者信心初值报告，报告显示10月份消费者信心基本保持不变，但略高于预期。美国政府关门预计将持续到下周，可能会推迟CPI和劳动力数据等可能影响美联储降息前景的关键经济数据的发布。
中国方面，从新闻里听到的，至少有几个可能相关的事。一个是，对等反制，要对所有涉美船舶加征港务费，时间点好像都是11月中上旬。二个是，最近内参提过的，在进一步收紧对稀土等重要战略物资的管制。这次好像是要进一步涵盖到上下游，以及海外的供应链。还有可能就是内参另外提到的，秋天了，美农民的大豆收下来了，可是迟迟没有拿到中方的大订单。估计可能这几方面压力促使川普情急之下，路径依赖，发帖，市场崩。
♥️ 以下是对10月10～11号加密行业部分动态的思考和点评：
[1]👉 一夜惊魂之后，赶紧复盘了一下自己的仓位、得失和有惊无险之处。
一、先看看仓位。
「只有大崩盘的时候，你才知道BTC是最抗跌的那一个。」希望这句话，不要在大崩盘发生，满手山寨土狗大亏损，或者合约爆仓的时候才想起来。
由于始终坚持大饼为压舱石。所以核心仓位只有5%～10%的回撤。其他山寨还有零撸的矿币加起来占比只有个位数，可能不到5%，所以就算全归零也基本没影响。
另外就是从进入2025年开始就说了，牛市宜减仓变现，而不是追高加仓。也是这么做的。大部分时候，逢涨减持的山寨和矿币，都以u的形式拿住了，没有复投。
唯一一次较大量抄底，是今年初4月份川宝第一次喊崩市场的时候，在75-80k这个区间，补仓了一部分大饼。
至于现在这波大崩，还要不要抄底？反正越临近牛市尾部，抄底抄到天花板的概率就越高，风险也就越高，越谨慎些越好。
记住有句话叫做：不吃鱼尾。
虽然，2017年有9·4后的大鱼尾，这次10·11后是不是会有，谁知道呢？（当然，也有可能像一些分析师说的，这是周期终结级别的事件）
二、得失。
比较大的得就是对山寨多多少少做了一些减持，并且减持后未复投（放在defi lending，崩盘的时候反而会享受到高APY，因为这时候全市场着急拆借资金救杠杆；或者有头铁老哥比如7 siblings这种，从aave借4000万usdc去抄底eth）。比如uni（新挖的奖励）在10刀之上减了一点点。又比如xpl（挖矿奖励）在1.5刀减了一部分。
遗憾的地方一直有：
比如，xpl（一层链plasma）挖完就应该清仓的，在1刀这里有两次机会，也看到了。不过还是过于贪恋了，想等等看它有么有机会在1刀下面筑底反弹，重回1.5刀后再减持。但是现实显然是啪啪打脸，现在直接崩到0.5刀以下了。仓位直接缩水一半。
uni（DEX龙头uniswap）挖矿奖励的减持也是同样。想得挺美，10刀减持一些，20刀减持一些，30刀减持一些，40刀减持一些。只说矿币部分，不含此前有成本的仓位。有成本的仓位留到40刀以后再说。属实最终幻想了。
最气人的是arb（二层链arbitrum）。当初空投给我的奖励我就一直留着没舍得卖。最高去年到过2刀多，现在跌的只剩零头0.3刀。可能已经没有变现的意义了吧？呵呵呵～
至于eth（以太坊），4900多刀的时候捂着不舍得减持，现在又重新跌回4000刀下方了。哎～
三、有惊无险。
真没想到uni这一把能插回到2020年最低点附近。有的平台回到2刀，有的平台甚至回到了1刀多。这比2021年5·19那次大崩盘还猛啊！当年还把uni拿去质押差点儿爆仓，一波插针到15刀，赶紧用大饼把uni换出来了。后来果然跌破爆仓价，但是已经置换出来所以没有爆掉。就这崩溃，那一波好像也没破10刀。
之前uni一度5、6刀的时候忖度许久想抄底来着。终于是没下手。后来一度涨到12刀，还略有悔感。现在看来，错过5刀，还有2刀哇，哈哈哈～
牛市慎谈抄底。一不小心就抄到了天花板。
真有惊无险的是USDe。在之前内参写过好几次。也了解了一些它的设计原理。一度有点儿心动想放点儿资金过去吃它的高APY（10%+）。
但是终归还是有些担心：
1、它是算稳（至少是个合成资产），而不是usdt、usdc那种抵押型，也不是dai那种超额抵押型。虽然对冲机制从理论上确保了对冲掉delta风险，但是实际上呢？未经极端风险检验，还是不好说。要知道，连超额抵押的dai，都曾经在2020年3·12大崩盘中造成了系统亏损，最后母协议不得不进行兜底。
2、它只是binance背书，似乎未得到更广泛的共识。不过aave、plasma等头部项目也支持它，对冲了一部分这方面的顾虑。
3、牛尾越来越近，明年啥情况还不好说。不确定性越来越高。而它的delta对冲策略在熊市可能会失效。
再加上假期带娃出去玩，忙得很，就没有去做什么动作。
这波崩盘，USDe对USDT最多脱锚到0.6几，不过似乎现在暂时恢复了。还是以观后效吧。
BTW, USDe背后是Ethena Labs，这个Ethena (ethena.fi)的创始人叫Guy Young。小哥自己在此前采访中都说过，不喜欢把USDe叫做“稳定币”，他更倾向于使用“合成美元”(synthetic dollar)这种词儿。
先这些。
[2]👉 这波崩溃把一家DAT（加密财库）Bitmine就是那个高调加杠杆囤ETH的给干亏损了。据说目前持有 2,830,151 枚 ETH，总收购成本 128.3 亿美元，均价 4535 美元。这是妥妥的浮亏了。
一个很好的检验DAT模式陷入浮亏后会怎么样的观察机会！
[3]👉 Arthur Hayes 10.11发帖：坊间传闻，这轮下跌中大量山寨币惨遭血洗，是因为大型中心化交易所对跨保证金头寸相关的抵押品进行了自动平仓。恭喜各位成功抄底的老铁们，许多优质山寨币的价格短期内应该不会再回到那些低位了。
插针低点往往会是后市的一个吸引点。小心一些为妙哦。
[4]👉 有网友说，现在币太多，做市商基本上只砸盘，不托市（挂买单需要占用实打实的u），一点儿风吹草动就是一泻千里，毫无阻力。
所以很多山寨土狗一崩就是80%、90%。
那些所谓炒meme浮盈的，最后几个能带着所谓的账面利润跑出来呢？
[5]👉 CNBC 10.10报道，摩根士丹利周五告诉其财务顾问，该公司正在向所有客户扩大加密投资的渠道，并允许在任何类型的账户中进行此类投资，包括退休账户。从 10 月 15 日开始，顾问将能够向任何客户推销加密货币基金。此前，这一选项仅限于风险承受能力较高、资产至少为 150 万美元且希望在应税经纪账户中持有加密资产的客户。
大机构不断扩大加密参与度的步伐是缓慢而坚定的。看准大势，而不要被短期波动扰乱了内心。
