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Note: 本期内参共约5500余字，主要内容包括：市场动态，宏观经济，研究和点评——黄金计价BTC历史数据深度研究，BTC和S&P500相关性，黄金代币的底层逻辑问题，等。
2025.10.24周五，加密市场有止跌企稳之象，BTC回升至110k上方。美总统特朗普赦免了全球最大加密交易平台binance的创始人cz此前被判的罪责，提振了行业情绪。黄金从此前$4350新高附近近日急速回落，跌至$4110上方。美元指数回升至99点附近。usd/cnh 7.128, usdt 7.13。
本周初金价单日暴跌超5%，创下五年来最大盘中跌幅。与此同时，黄金ETF遭遇大规模赎回，单日持仓吨位降幅创五个月之最。尽管出现回调，年内金价仍累计上涨约55%。
与此同时，因美国政府停摆而推迟发布的关键通胀报告即将出炉，投资者严阵以待。尽管该数据预计将显示通胀压力持续存在，但不太可能阻止美联储下周降息。若读数超预期强劲，或通过削弱进一步宽松预期影响美联储12月决策。
♥️ 下面是对10.23～10.24期间部分行业大事件的思考和点评：
[1]👉 昨天在内参和文章里分别从不同侧面分享了一张网图，即用黄金计价的BTC历年走势牛熊图。有朋友疑问数据是不是有误。于是决定抽点时间核查一下。结果如下。
首先拉出黄金现货价格（从BTC上线的2009年开始）。找到的是FXCM的Gold Spot/U.S. Dollar。
| 年份 | 开盘Open | 最高High | 最低Low | 收盘Close | 涨跌幅 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2009 | 882 | 1226 | 802 | 1096 | 24.26% |
| 2010 | 1096 | 1431 | 1044 | 1417 | 29.29% |
| 2011 | 1417 | 1920 | 1307 | 1564 | 10.37% |
| 2012 | 1564 | 1795 | 1526 | 1662 | 6.27% |
| 2013 | 1662 | 1697 | 1178 | 1206 | -27.44% |
| 2014 | 1206 | 1391 | 1130 | 1182 | -1.99% |
| 2015 | 1182 | 1307 | 1046 | 1062 | -10.15% |
| 2016 | 1062 | 1375 | 1061 | 1150 | 8.29% |
| 2017 | 1050 | 1357 | 1145 | 1302 | 24.00% |
| 2018 | 1302 | 1365 | 1160 | 1279 | -1.77% |
| 2019 | 1279 | 1556 | 1266 | 1520 | 18.84% |
| 2020 | 1520 | 2074 | 1451 | 1893 | 24.54% |
| 2021 | 1893 | 1959 | 1676 | 1827 | -3.49% |
| 2022 | 1827 | 2070 | 1614 | 1822 | -0.27% |
| 2023 | 1822 | 2144 | 1804 | 2062 | 13.17% |
| 2024 | 2062 | 2790 | 1984 | 2623 | 27.21% |
| 2025 | 2623 | 4381 | 2614 | 4122 | 57.15%(迄今) |
简要分析：
- 长期上涨趋势：从2009年的882美元到2025年（迄今）的4122美元，黄金价格在长期内呈现出强劲的上涨趋势。
- 主要上涨年份：
- 2010年 和 2020年 是涨幅非常大的年份，均超过24%。
- 2025年 的表现尤为突出，迄今涨幅已超过 57%，是这17年中最强劲的年度表现。
- 主要下跌年份：
- 2013年 是跌幅最大的一年，超过了-27%。
- 2014-2015年 以及 2021-2022年 是两段连续的小幅回调或盘整时期。
…
然后拉出BTC的历年数据(Bitstamp，和国产CEX数据可能略有不同)，如下：
| 年份 | 开盘Open | 最高High | 最低Low | 收盘Close | 涨跌幅 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2019 | 0 | 0 | 0 | 0 | n/a |
| 2010 | 0 | 0 | 0 | 0.3 | n/a |
| 2011 | 11 | 15 | 2 | 5 | -54.55% |
| 2012 | 5 | 16 | 4 | 13 | +160.00% |
| 2013 | 13 | 1163 | 13 | 732 | +5530.77% |
| 2014 | 732 | 995 | 275 | 321 | -56.15% |
| 2015 | 321 | 502 | 152 | 431 | +34.27% |
| 2016 | 431 | 981 | 352 | 966 | +124.13% |
| 2017 | 966 | 19666 | 751 | 13880 | +1336.85% |
| 2018 | 13880 | 17235 | 3122 | 3693 | -73.39% |
| 2019 | 3694 | 13880 | 3322 | 7168 | +94.04% |
| 2020 | 7161 | 29300 | 3850 | 28993 | +304.87% |
| 2021 | 29000 | 69000 | 37734 | 46214 | +59.36% |
| 2022 | 46230 | 48234 | 15479 | 16528 | -64.25% |
| 2023 | 16530 | 44729 | 16496 | 42258 | +155.65% |
| 2024 | 42258 | 108364 | 38505 | 93381 | +120.98% |
| 2025 | 93347 | 126272 | 74434 | 110590 | +18.47%(迄今) |
简要分析：
- 惊人的波动性：BTC的年度涨跌幅极其巨大，充分体现了其作为高风险高波动性资产的特点。既有超过 5500%（2013年）和 1300%（2017年）的暴涨，也有超过 -70%（2018年）的暴跌。
- 牛熊周期明显：
- 牛市：2012-2013年、2015-2017年、2019-2021年、2023-2024年都是典型的牛市周期，涨幅惊人。
- 熊市：2014年、2018年、2022年是典型的熊市，跌幅均超过-50%。
- 长期上涨趋势：尽管波动剧烈，但拉长时间看，BTC从2011年开盘的11美元到2025年（迄今）的110590美元，其长期增值能力极其显著。
- 近期表现：2025年迄今涨幅为 +18.47%，相对于前几年的高波动，这是一个相对温和的涨幅。
…
好了，有了数据，现在我们就可以计算以黄金计价的BTC（BTC）历年表现。
具体的计算方法是：
开盘价 (BTC/黄金) = BTC年度开盘价 (美元) / 黄金年度开盘价 (美元/盎司) 收盘价 (BTC/黄金) = BTC年度收盘价 (美元) / 黄金年度收盘价 (美元/盎司)
* 年度涨跌幅 = (收盘价 – 开盘价) / 开盘价 × 100%
| 年份 | 开盘价 (盎司/BTC) | 收盘价 (盎司/BTC) | 年度涨跌幅 |
|---|---|---|---|
| 2011 | 0.012 | 0.003 | -74.17% 📉 |
| 2012 | 0.005 | 0.008 | +68.29% |
| 2013 | 0.008 | 0.668 | +8281.82% |
| 2014 | 0.440 | 0.272 | -38.27% 📉 |
| 2015 | 0.193 | 0.406 | +110.52% |
| 2016 | 0.259 | 0.840 | +224.53% |
| 2017 | 0.581 | 10.661 | +1734.42% |
| 2018 | 10.666 | 2.888 | -72.92% 📉 |
| 2019 | 2.837 | 4.716 | +66.23% |
| 2020 | 4.711 | 15.312 | +325.00% |
| 2021 | 15.312 | 25.297 | +65.21% |
| 2022 | 25.297 | 9.071 | -64.14% 📉 |
| 2023 | 9.071 | 35.036 | +286.24% |
| 2024 | 35.036 | 35.602 | +1.62% |
| 2025 (迄今) | 35.602 | 26.774 | -24.80% 📉 |
注意：由于2025年的数据尚未结束，当前计算的涨跌幅仅为年初至今的表现。
根据计算结果，我们可以观察到以黄金计价的BTC价格波动极为剧烈，这凸显了其作为新兴资产的高风险特性。
近期，黄金与BTC之间的资金流动引起了市场广泛关注。特别是在2025年10月下旬，黄金价格出现了一次显著下跌。与此同时，BTC对黄金的比率（BTC/黄金）也从2024年8月的高点回落了约30%，达到了一个相对较低的水平。
一些市场观点认为，当这个比率处于历史低位时，可能预示着BTC未来存在较大的上涨潜力。也有分析指出，当前的市场动态可能反映了资金正在这两种资产之间进行再平衡。
至此，应该是很清楚了。
首先，引用的黄金计价BTC的图是正确的。2025年的确与2018、2022年不同。
2018、2022都是熊市年跑输黄金。而2025是牛市年跑输黄金。
其次，亲自做了一下数据后，忽然萌生一个大胆的想法。
为啥2011和2025都是非典型牛市年呢？
非典型牛市年，就是BTC跑赢USD，但跑输黄金。
从2011倒推：2011牛市年（非典型），2010、2009（创世）复苏年，2008熊市年（尚未诞生），2007前牛。
从2013倒推：2013牛市年，2012（减半）、2011复苏年，2009（创世）熊市年，2008前牛。
从2017倒推：2017牛市年，2016（减半）、2015复苏年，2014熊市年，2013前牛。
从2021倒推：2021牛市年，2020（减半）、2019复苏年，2018熊市年，2017前牛。
从2025倒推：2025牛市年（非典型），2024（减半）、2023复苏年，2022熊市年，2021前牛。
早期刚刚创世的时候，其实周期还是有点儿紊乱的。2011年的小牛市，很可能只是类似2019年中段复苏的小高潮而已，而不是一个4年周期的牛市年。
再回看黄金。上一波主升浪大概是2002至2012，整整十年。
黄金的一针鸡血，轮动给BTC一些。这一针鸡血，推动了BTC 2013、2017乃至2021三轮牛市。若算上2011、2025，就是推动了五轮牛市。
如果我们借鉴一下BTC横盘轮动到山寨的模型，思考黄金轮动到BTC。BTC涨幅跑赢黄金，一根大阳线，千军万马来相见，才能吸引资本流入BTC。
到了2025，似乎鸡血的效力衰退到很低了。所以，我们看到BTC不再跑赢黄金。
想象一下，鸡血从注射到发挥效力，就像人吃药一样，是要一段时间的。
所以黄金2025暴涨，要轮动到BTC上，就需要很多年。
从2018(2017)到2025，这是7(8)年。黄金第二波主升浪。不知道是十年还是八年？
大胆猜测是什么呢？黄金一轮牛市，十年。一针黄金鸡血，五轮大饼牛市。
上一针黄金鸡血，2010、2011注射完毕。推动BTC牛市：2011（小）、2013、2017、2021、2025（衰减）。
这一针黄金鸡血，2014、2015（或者2015、2016？）注射完毕。推动BTC牛市：2025（不计）、2027（？）、2029、2033、2037、2041（衰减）。
肯定不会如此精确。实属刻舟求剑了。
不过，资本从黄金向BTC轮动的总趋势和底层逻辑，似乎是可以期待的。
当人人都以为BTC会沿着2021、2025越来越涨幅衰减的时候，黄金再次注入鸡血，推动BTC发生“大突破”。
[2]👉 分析师@AxelAdlerJr 10.23发帖：「BTC与标普500指数仍处于牛市后期：标普500指数52周回报率为+13%，市场仍处于风险偏好模式。BTC与标普500相关性系数为0.26——呈现温和正相关：BTC倾向于与股票同向波动，但并非完全依赖股市。标普指数对宏观政策与政治言论仍保持敏感，任何市场降温都可能迅速波及BTC。
2025年第四季度，市场焦点转向企业盈利——经过两年收益率增长后，投资者正在评估实际成果。目前第三季度财报正如火如荼进行：在已公布业绩的58家公司中，全部超出预期平均达571个基点，预期盈利增长率从7%升至8%——这正是牛市周期末段的典型特征。」
有没有感觉像2007年次贷危机前的风雨飘摇？
美股如果来一场闪崩，像2008年那样，BTC会被带崩吗？
然后，就像2008年BTC诞生的剧本？2009创世，对应2027重生？2011小牛，对应2029牛市？
历史将会如何押韵呢？
[3]👉 @cz_binance 10.23发帖，针对Peter Schiff要发行黄金代币的说法，评论道：「说点大实话。大多数”混币圈”的人都懂这个道理，但圈外人可能还没整明白。
把黄金代币化 ≠ 把黄金搬上链。
这本质上是在赌某个第三方未来会兑给你黄金——哪怕他们管理层换血，哪怕要等几十年，哪怕爆发战争。
说白了就是个”信我准没错”的空头令牌。
这就是为什么所有”黄金代币”项目都没真正支棱起来。」
cz说的很对。其实所有的炒作所谓RWA实物资产上链的项目，都有同样的问题呀！哈哈哈～
本质上，还是严重依赖链下信任！
