Note: 本期内参约7000字，阅读约需20分钟。7月第二周，美联储加息预期再度升温，沃什面临任内首个重大抉择；稳定币市场创Terra崩盘后最大单月回撤，但Tron链上USDT逆势创新高；BTC ETF终结连续8周流出，但反弹规模仅收回2.4%；BIP-110临近强制信号期，Saylor与Back联手反对，分叉风险悬而未决；多个分析师认为熊市或已进入后半段。本期内参从宏观、链上、政策、治理四个维度梳理近期关键动态。
一、宏观：沃什的首次大考——加息还是观望？
7月第二周，美伊局势再度升级，双方互袭导致此前持续约三周的脆弱停火协议破裂。油价上涨推动通胀预期升温，市场对美联储收紧政策的预期随之走强。
「美联储传声筒」Nick Timiraos发文指出，沃什上个月主持任内首次会议时一致决定维持利率不变，当时达成共识很容易。但接下来的几周里情况将变得更棘手。沃什的一些同事对通胀的担忧加剧，可能会在7月28日至29日的会议上推动讨论加息。本周沃什在国会作证时，将掌握6月通胀数据——这也是会议前最后一批重要数据。[1]
本周宏观事件密集排布。周二美国6月CPI数据公布，同日沃什出席众议院金融服务委员会听证会。周三PPI数据，沃什再赴参议院听证，同时美联储公布经济状况褐皮书。周四零售销售月率、初请失业金数据，多位联储官员讲话。这一周的数据和讲话，基本将奠定7月底FOMC会议的基调。[2]
值得注意的是，美联储在半年报告中指出，AI相关投资推动产出强劲增长，但伊朗战争的不确定性仍是主要风险。报告认为经济活动整体稳健扩张，但住房市场停滞，外部经济受中东冲突和关税拖累。[3]
美联储同时宣布任命a16z联合创始人Marc Andreessen加入专项工作组，协助研究AI等新兴技术对生产力和就业市场的影响。这是沃什设立的五个专项工作组之一，分别负责货币政策框架中的关键议题。[4]
二、稳定币大撤退：78亿缩表后的结构性分化
6月稳定币市场出现近年来最大规模回调。当月总市值减少77亿美元，创下自2022年5月Terra-Luna崩盘以来最大单月降幅。自5月峰值以来，稳定币市场累计缩水约100亿美元。[5]
从结构上看，两大稳定币发行商各有缩水：Tether发行的USDT从5月约1900亿美元降至1840亿美元，减少约60亿美元；Circle发行的USDC从3月接近800亿美元的高点回落至约730亿美元，缩水约70亿美元。
但在这轮缩表的大背景下，一个结构性分化值得关注：Tron链上的USDT流通量升至74.53亿枚，创历史新高，过去约一个月净增发约12.64亿枚[6]。这意味着减少的发行量主要来自以DeFi为主的以太坊生态，而Tron链上的稳定币在跨境转账、支付结算等真实应用场景中需求仍在增长。
不过相较于2022年加密寒冬期间稳定币市场超过26%的累计跌幅，本轮调整幅度仍较为温和。华尔街机构依然看好稳定币长期前景，花旗此前预计2030年全球稳定币市场规模在基准情景下可达1.9万亿美元，乐观情景可升至4万亿美元。[5]
三、ETF逆转：2.8亿终结八周流出，是底还是反弹？
美国比特币和以太坊现货ETF上周合计录得2.818亿美元净流入，结束了自5月初以来连续8周的资金流出趋势。[7]
其中，比特币ETF上周净流入约1.974亿美元。此前连续8周累计流出约82.6亿美元，为自2024年1月ETF开始交易以来最长的连续流出周期。以太坊ETF上周净流入约8440万美元，同样结束了连续8周流出，此前8周内累计流出约12亿美元。
但有两个数据需要冷静看待。其一，反弹规模相较此前流出非常小——比特币ETF仅收回此前8周流失资金的约2.4%，以太坊ETF收回约7%。截至2026年年初，比特币ETF年内累计净流出约53.4亿美元，以太坊ETF年内累计净流出约13.5亿美元。
其二，CryptoQuant分析师Axel Adler指出，短期持有者买卖压力正在小幅降温，买方力量仍保持领先，但近2亿美元的ETF净流入规模不足以确认机构需求趋势反转[8]。下周宏观事件密集，机构资金能否真正回归仍待观察。
四、链上信号：STH成本基础的拉锯战
BTC长期低于短期持有者成本基础，是每轮熊市的典型特征。当前BTC已在该水平下方运行超过9个月。
分析师Darkfost指出，STH成本基础目前位于70,700美元，持续充当阻力位。5月BTC曾尝试测试82,000美元附近，随即遭遇回撤。此后STH成本基础明显下降，表明部分投资者已在低位吸筹，拉低了自身的平均持币成本。[9]
若后续BTC能有效突破并站稳70,700美元，意味着短期持有者群体整体脱离浮亏状态，市场情绪有望从熊市防御转向结构性修复。反之，熊市筑底周期可能进一步延长。当前BTC价格在59,000至64,000美元区间震荡，距70,700的阻力还有明显距离。
与此同时，7月12日比特币挖矿难度在区块高度957,600处下调5%至127.17T，当前全网近七天平均算力为866.28 EH/s。难度下调反映出部分矿工在低币价环境下退出了竞争。[10]
五、机构与财库：持仓量反增，增持却已停滞
分析师Darkfost的数据揭示了财库公司群体的一个有趣悖论。[11]
自2025年10月以来，全球比特币财库公司的持仓总市值从3960亿美元缩水至2720亿美元，蒸发逾千亿美元。但同期这些公司持有的BTC总量却从95.3万枚增至114万枚——市值下降完全由币价下跌驱动，而非减持。
然而值得注意的是，自今年5月BTC进入被显著低估区间后，增持速度急剧放缓，几乎陷入停滞。这些公司最密集的买入期集中在2024年11月至2025年10月间，持仓量在不到一年内翻了三倍，买入价格区间约为75,000至125,000美元——恰处于历史高位区域。
当前的问题是：既然在顶部区域大量建仓，它们是否会在低位卖出？Strategy近期已率先开启出售，这一行为是否会被其他财库公司效仿？以目前114万枚持仓总量计，若更多公司在低迷市场中被迫削减仓位以缓解财务压力，可能形成额外下行风险。
不过从另一个角度看，本轮BTC下跌的幅度显著低于2022年。几位分析师的共识是：三年上涨、一年下跌的四年周期仍然成立；本轮下跌更多由宏观因素推动（通胀预期+加息预期），而非2022年那种信用崩塌式的行业危机。[12]
Real Vision首席加密分析师Jamie Coutts在接受Cointelegraph采访时表示，BTC可能正进入熊市后期阶段。虽然熊市尚未结束，但下行动能已开始减弱。在较长周期的时间框架上，他看到了看涨背离的早期技术信号——负面动能正在减速。对于长期价格，他预测未来两至三年BTC升至200,000至250,000美元。[13]
六、BIP-110：共识不是投票，也不是审判庭
BIP-110是本周另一条值得重点关注的线索。
这项比特币数据限制提案临近强制信号期（预计8月初进入自愿锁定，9月左右激活），但矿工支持率仍低于1%，尚无主要矿池支持。[14]
本周最引人注目的发展是Michael Saylor和Adam Back的联手反对。Saylor表示，有110件事比垃圾数据更危险，该提案将把垃圾数据争议转变为共识变化，使部分当前有效且支付手续费的交易失效。Back更直白：如果支持者无法接受现状，可以选择分叉，但「比特币不会加入」。
在2月万字长文中详细拆解过BIP-110的技术细节，此后几个月里社区对它的讨论逐渐沉寂。Saylor和Back的反对重新点燃了这个话题。
这背后涉及一个更深层的分析框架。之前在分析中提出过一个四象限模型：从个体利益和公共利益两个维度判断行为性质——个体获利而公共利益受损的行为（第四象限）需要严格约束。矿工为铭文交易打包收取手续费（个体利益正），但节点运营者承担永久存储成本（公共利益负），是一组典型的第四象限困境。
但比特币是一个非生产系统，自身不创造价值增量，区块奖励的价值来自系统外部流入的资金。没有增量可以用来补偿矿工的牺牲，支持者只能走惩罚那条路——用足够多的节点拒绝违规区块来威慑。但惩罚需要足够多的经济节点站出来执行，这是当前最不确定的变量。
无论BIP-110赢还是输，只要链不分裂，就还有机会。但一旦分裂了，信任的损失将远超预判。
七、AI+加密：Kraken、互联网法庭与代币化经济
本周AI与加密的交汇继续加速。
Kraken宣布重新推出App，将AI智能代理交易作为核心功能。用户可调用AI代理持续监测市场、识别投资机会并实时执行交易。这反映出金融行业正加速向AI原生产品转型。[15]
OKX、MetaMask、Matter Labs等27家机构联合成立Internet Court（互联网法庭），为AI Agent之间的支付、托管及合同纠纷提供统一的争议解决机制。GenLayer Foundation联合创始人David Riudor表示，Agent以机器速度完成交易，也需要机器速度的裁决机制。[16]
Circle联合创始人Jeremy Allaire发文称，由软件代理运行的经济必须依托软件货币、软件合约与软件治理才能运转。Circle还开源了Agent Stack启动套件，开发者可将钱包、USDC支付及链上操作集成至AI Agent中。
Bitwise Q2报告提供了一个宏观视角：第二季度Bitwise 10指数下跌15.4%，但预测市场交易量达432亿美元，同比增长近18倍；代币化RWA今年增长50.3%至328.9亿美元；稳定币结算量已是Visa的2.3倍。Bitwise表示，与2022年熊市底部相比，ETH交易活动增长约13倍，DeFi锁仓量上升超60%，稳定币AUM约翻倍，只有价格未跟上。[17]
八、思考和对策
本周的素材呈现出一种有趣的对称结构：波动的一面是宏观冰火两重天（美伊冲突+加息隐忧+沃什听证）和BIP-110悬而未决的治理争议；稳健的一面是链上数据的底部信号（STH成本基础的变动、财库公司的增量积累、ETF的首次逆转、挖矿难度的下调）。
这种结构很像2022年四季度。此刻的BTC虽然在59k-64k区间震荡，但行业规模已是上轮周期底部的两倍，流动性和基本面都更扎实。
基本判断没有变：底部区域维持八字诀节奏。当前价格在STH成本基础下方，意味着短期持有者整体处于浮亏状态。如果未来一两周CPI数据和沃什听证释放的信号偏鸽，ETF资金可能加速回流；反之则可能再次下探。
关于BIP-110，今天上午也和小暖助理进行了充分的讨论和梳理。反对派的自由放任立场不成立——放任第四象限行为不是中立而是放纵。支持派的动机值得尊重，但困境也是真实的：非生产系统没有增量补偿，只能靠惩罚威慑，而缺乏足够经济节点的惩罚威慑力有限。最大的愿望是不分裂——只要链不分裂，一年后到期了还可以重新讨论。
BTC在6万刀上方整理已有时日。本周宏观事件的密度极高，但八字诀不需要看宏观日历。低位继续吸筹，拉长周期看，市场终将奖励在恐惧中坚持的人。
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免责声明：不构成任何投资建议
参考资料
[1] Nick Timiraos, “Warsh faces first major test”, X, 2026-07-13. 链接
[2] “下周宏观展望:沃什国会听证会叠加CPI”, Jin10, 2026-07-11. 链接
[3] “Monetary Policy Report”, Federal Reserve Board, 2026-07-10. 链接
[4] “Federal Reserve appoints Marc Andreessen to AI policy task force”, Cointelegraph, 2026-07-10. 链接
[5] “Stablecoin market cap has shrunk by $10 billion since May but analyst sees no reason to panic”, CoinDesk, 2026-07-12. 链接
[6] “USDT总市值减少约88亿美元,Tron链上USDT流通量创历史新高”, Lookonchain/X, 2026-07-13. 链接
[7] “Bitcoin, Ether ETFs snap eight-week outflow streaks with $282M combined inflow”, The Block, 2026-07-11. 链接
[8] Axel Adler, “BTC short-term holder sell pressure cooling”, CryptoQuant/X, 2026-07-12. 链接
[9] Darkfost, “BTC recovering $70,700 is first sign of trend reversal”, X, 2026-07-12. 链接
[10] “Bitcoin mining difficulty drops 5% to 127.17T”, Cloverpool, 2026-07-12. 链接
[11] Darkfost, “Bitcoin treasury companies lost $100B in market cap, holdings grew to 1.14M BTC”, X, 2026-07-11. 链接
[12] “3 reasons Bitcoin is stuck in a bear market-and why it could rebound to $100,000 by year-end”, Fortune, 2026-07-12. 链接
[13] “Bitcoin Nears Late Stage of Bear Market: Jamie Coutts”, Cointelegraph, 2026-07-11. 链接
[14] “Bitcoin’s BIP-110 fork deadline nears with miner support at zero”, CoinDesk, 2026-07-12. 链接
[15] “Kraken to launch agentic trading as crypto exchanges evolve beyond crypto”, CNBC, 2026-07-10. 链接
[16] “OKX, MetaMask, Matter Labs back dispute resolution court for AI agents”, CoinDesk, 2026-07-10. 链接
[17] “Crypto Market Review Q2 2026”, Bitwise, 2026-07-10. 链接
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