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Note: 本期内参共约3000字，主要内容有：一周回顾，黄金创新高，中债收益率飙升预示风险偏好变化，市场面临方向选择，矿工巨额转移代币或加剧抛压，山寨季指标升至72，但需警惕牛市尾声风险，美联储政策误判争议持续，BTC避险属性仍受质疑，波卡治理变更经济模型，等。
[1]👉 过去一周（2025w36），BTC开盘111k，最高116k，最低110k，收盘115k，周振幅约5%。基本延续前一周的修复上涨，总体呈高位震荡格局。
美元指数呈震荡下行趋势，跌破98点。黄金则拉升至历史新高度，打破5～8月份约3400刀的横盘水平，跃升至约3600刀的新水平。
十年期中债收益率骤然飙升，拉升近10bp，逼近1.9%。这使得十年期中债收益率自6月份1.6%至今呈现出加速拉升的态势，似乎预示了资本正在呈现出更强的风险偏好？
1.9%这个水平，其实已经接近回到3月份的局部高点。
如果没记错的话，今年3月份恰好是美国突然搞全面贸易战闪电战的时候。经济动荡，美股、BTC局部崩溃。同期十年期中债收益率却在飙升并创下局部高点，似乎说明资本从债市短时撤离。
预期经济动荡，资本不是跑步进入债市避险，而是跑出去，这挺令人费解的。
通常而言，风险市场（比如股市）和避险市场（比如债市）应该是跷跷板。一个走高，另一个就走低。风险市场崩溃，资本应该涌入避险市场。
现在的市场却不是这样。股市崩溃时，债市也跟着崩（收益率飙升就是价格在快速跳水）。
有一种可能就是风险市场的杠杆率太高了，一旦崩溃，投资者只好在避险市场上也紧急抛售，回笼现金去补充保证金，挽救自己岌岌可危的杠杆不要爆仓。
[2]👉 上周9.11 glassnode发表报告，称市场正处于十字路口。
「BTC在从8月历史高点回落后，目前维持在11-11.6万美元的”缺口”区间。虽然107,000美元关口的反弹得到逢低买盘支撑，但短期持有者的抛售压力始终制约着上行势头。
3-6个月持有者的获利了结与近期高位买入者的亏损抛售形成双重阻力。要维持上涨趋势，价格需稳定在114,000美元上方以重建市场信心并吸引资金流入。
链上流动性仍保持建设性但呈下降趋势。与此同时，ETF资金流量已放缓至每日约±500BTC，削弱了2024年3月和12月推动上涨的传统金融需求。
在现货需求疲软的情况下，衍生品已成为主要驱动力。期货基差与交易量保持平衡，期权未平仓合约持续增加，表明市场结构正转向风险管控模式。
市场正处于十字路口：若重新站稳114,000美元可能激发新一轮上涨动能，而一旦跌破108,000美元关口，则可能下探至93,000美元附近的下一支撑区间。」
现在9.15似乎已经重新站稳115k+了。
[3]👉 cyptoonchain 9.13发帖：「历史性矿工信号预警
矿工流入交易所的实现价值刚创下18.7亿美元的历史新高（2025年8月13日）——这是BTC史上最大规模的矿工持仓转移。
这不仅是代币转移，更意味着矿工正在兑现巨额成本基数。
- 可能预示矿工投降式抛售
- 或是战略性获利了结
无论哪种情况，都将形成沉重抛压
当前风险管理至关重要」
看起来矿工的持币耐心也快到头了？大家都感受到了牛市年行将结束的压力？
自我实现的预言？
[4]👉 经济批评家Peter Schiff 9.14发帖：美联储即将犯下重大政策错误——在通胀攀升之际降息。金银价格已然突破盘整格局，矿业股领涨终于确认这波行情。但BTC未见突破反而见顶回落。HODLer们，是时候转换投资方向了。
网友@JailStoolGrind回复他：您对美联储政策误判的观点我非常认同。不过关于BTC的判断或许值得商榷——它并非失守关键价位，而是在蓄势整理。BTC极有可能突破当前区间，其涨幅潜力或将远超金银。
Peter Schiff回复：也许是，也许不是。您提出的观点确实值得深思。以黄金计价的BTC价格仍较2021年峰值低15%这个事实，确实反映出一些深层问题。这种相对弱势可能暗示：在当前宏观环境下，BTC作为风险资产的属性仍然强于其”数字黄金”的避险叙事。
check了一下BTC/GLD比率近几年的图：
看起来挑战黄金的道路依然困难重重。
现在就看这个上升三角形，向哪个方向突破了。看起来年底就要见分晓了。
[5]👉 波卡(polkadot)项目通过DAO投票更改代币经济模型，废弃既有的每年铸造 1.2 亿枚 DOT 的无上限模式，改为每两年减少一次释放量，将 DOT 代币供应量限制在 21 亿枚。
第一观感：
一、早知如此，何必当初？
二、居然代币经济模型是可以“治理”修改的？这和BTC的近乎不可能修改，就差了很多呀。
“治理”固然成为web3应对业务不确定性的一种手段，但是本质上，治理是一种集体权力，这种权力也应当受到约束，并不应该能够治理或者修改任何东西。
[6]👉 cmc的山寨机指数已经到达72了。这指标的意思是，过去90天，top100里有72个币跑赢了BTC。如果这个指标超过75，就被认为是山寨季到了。
从指标定义看，大家也能明白为啥山寨季通常要在BTC横盘或弱势的时候发生了吧？因为定义就是“跑赢”BTC。当大饼强势拉升时，往往吸血山寨，何谈“跑赢”？
现在看起来，山寨的庄家们可能也感到时间紧迫，现在已经9月份了，距离年底没几个月了。再不赶紧拉盘收割，牛市都要结束了。
如果这波山寨季能够起来，也许是本轮牛市为数不多的“趁阳光灿烂时修屋顶”的良机了？再不给点阳光，修修屋顶，屋子都要烂了。
