Note: 本期内参共约7000余字，阅读约需15分钟。ETF单周撤资12.6亿美刀，Coinbase溢价连续8日为负，美国购买力去哪了？与此同时，矿工储备悄然下降，远古供应陷入沉寂，Saylor却高呼春季已至。一起看看这轮下跌背后的机构身影与链上信号。
一、美国购买力去哪了？ETF踩踏与负溢价的双重信号
这一周对于美国市场的BTC买家来说并不好过。现货比特币ETF录得约12.6亿美刀的净流出，创下今年1月下旬以来最大单周资金外流，且已连续6个交易日出现净赎回[1]。仅仅周一当天，就有约6.49亿美刀离场。以太坊ETF同样承压，连续10个交易日净流出，为2025年3月以来最长流出周期，全周累计流出约2.16亿美刀[1]。
BlackRock旗下的IBIT当前管理资产约611亿美刀，但仍低于累计资金流入约37亿美刀，说明近期市场价格波动已经对持仓价值造成了实际侵蚀。截至ETF交易日收盘，BTC价格约在7.75万美刀附近，以太坊约2130美刀，整体维持窄幅震荡[1]。
与此同时，Coinbase比特币溢价指数已连续8日处于负溢价，暂报-0.1197%[2]。这个指数衡量的是Coinbase上的BTC价格相对于全球市场平均价格的差异，负溢价通常反映美国市场卖压较大，投资者风险偏好下降。这两个信号叠加在一起，指向一个很直白的结论：美国市场的购买力确实疲软了，避险情绪升温或资金外流正在发生。
不过，加密分析平台Santiment给出了一个逆向视角。他们认为，过去6个交易日约12.6亿美刀的ETF净流出，可能反而构成BTC的逆向买入信号，因为ETF资金流向更多反映散户情绪，而非聪明钱仓位变化[3]。Santiment表示，历史上持续ETF流出往往对应适合耐心吸筹的阶段，而非市场恐慌。彭博ETF分析师James Seyffart则指出，自ETF上线以来累计净流入已接近600亿美刀，基本收复了去年10月至今年2月约90亿美刀流出造成的影响[3]。
二、机构在卖，但也没全卖
虽然ETF资金在流出，但传统金融机构对加密资产的布局并没有停下。美国银行向SEC提交的2026年Q1 13F文件显示，其目前持有价值近5300万美刀的加密货币ETF与加密概念股头寸[4]。其中，美国银行持有约97.26万股IBIT，价值约3700万美刀，为其最大单一加密ETF持仓。此外还持有Bitwise BITB、Grayscale Bitcoin Mini ETF以及Fidelity FBTC。以太坊方面，美国银行持有约106万美刀的BlackRock ETHA ETF。除了ETF，文件还显示美国银行持有Coinbase、Strategy、Robinhood、Circle、SoFi等加密相关上市公司股票[4]。
另一条值得关注的动态来自Strategy。董事长Michael Saylor在最新采访中表示，公司不太可能完全不卖出比特币，并称Strategy或将在2026年底前出售部分BTC，这显示其长期坚持的永不卖出立场出现进一步松动[5]。Saylor表示，公司未来可能会综合出售部分比特币、股票及债务产品，并动态管理美刀现金储备，以实现长期每股比特币数量最大化目标。Strategy当前核心目标是到2033年尽可能提升公司每股对应的BTC持有量。
数据显示，截至目前，Strategy共持有约84.38万枚BTC，总价值约650亿美刀，平均买入成本约为75,700美刀。当前BTC价格约为75,958美刀，已接近其整体持仓成本线[5]。若Strategy首次出现实质性减持BTC行为，或将对长期以来将其视为比特币永续买盘的市场情绪产生影响。不过Saylor在同一天接受CNBC采访时又表示，比特币此前已从约12.5万美刀高点回落至6万美刀附近触底，目前正进入春季回暖阶段，预计市场将在当前水平反弹[6]。这种一边喊多一边准备卖的姿态，值得玩味。
三、两个底部观察者的分歧
谁是可靠的底部试金石？矿工和链上沉默供应给出了两个不尽相同的答案。
CryptoQuant最新数据显示，比特币矿工储备持续下降至约41,915 BTC，供应仍在流入市场，但矿工仓位指数处于弱势水平（约-0.26），显示矿工销售力度有限，并未出现恐慌性抛售[7]。分析师PelinayPA指出，当前温和的供应压力意味着BTC短期内大概率维持横盘整理态势，而非快速反弹。矿工的谨慎态度暗示，真正的市场底部可能仍需更多时间确认。
但另一个链上指标却指向了历史性的底部特征。据OnChainMind监测，比特币远古供应——指持有5年、7年及10年以上的钱包——在ETF推出和高位价格区间活跃后，目前已停止移动，形成历史性沉默[8]。分析指出，当前状况常出现在深度熊市底部。
还有一个数据点值得注意。分析师Murphy表示，在2019年2月和2022年1月两次熊市底部，BTC亏损数量均为1060万枚。本轮熊市若沿袭这一规律，对应的底部价格约为6万美刀[9]。在2026年2月5日BTC跌至6万美刀时，亏损量已接近993万枚，若再次回到6万美刀，当前BTC筹码结构的亏损量将达到1060万枚，或与此前熊市底部出现巧合。
衍生品市场也在释放信号。分析师Darkfost指出，自去年10月以来，比特币在衍生品市场经历了约8个月的去杠杆阶段。但自5月初以来，Binance上未平仓合约已从3月的64亿美刀升至目前的约89.6亿美刀，重新站上当前约87.5亿美刀的180日均线，这实际上标志着去杠杆周期的结束[10]。不过他也提醒，这一趋势仍然高度脆弱，一旦比特币重新开启调整走势，这些投机交易员可能会像他们入场时一样迅速离场。
四、以太坊的中年危机与自我救赎
如果说BTC还在争论底部在哪，那么以太坊面临的则是一场信任危机。Bankless联合创始人David Hoffman——已坚持两轮牛熊周期的以太坊生态长期布道者——宣布清仓ETH[11]。本轮周期已有多位ETH OG彻底清仓离场，ETH呈现出牛市不跟涨、熊市狠狠跌的疲态。社区关于治理模式、发展方向争议不断，而以太坊基金会不断抛售，资助出去的资金却迟迟无法孵化出明星项目，已诞生11年的ETH似乎迎来了中年危机[11]。
前以太坊基金会核心开发者Dankrad Feist更是提出了一个激进的方案：应当筹集至少10亿美刀成立一个全新的以太坊倡导组织以拯救ETH[12]。他指出，当前基金会作为非营利组织持有ETH不足0.1%，且无质押或费用收入流入，导致其与网络经济利益脱节，无法有效推动ETH价格上涨。新组织需要具备强大资金支持、称职且想战斗的领导层，以及由对ETH价格上涨有直接利益的董事会管理。Feist本人去年已离职加入Layer 1项目Tempo，本周再度出现两名研究员辞职，社区对基金会治理和ETH表现的不满加剧。
不过也有坚守者。以太坊最大财库BitMine董事长Tom Lee表示，以太坊拥有一批强大领导者和开发者，能确保它继续成为金融和AI的未来结算层[13]。他认为，当前很多看空情绪只是加密寒冬底部时的绝望和互相指责，区块链是agentic AI进行商业互动的唯一可行方式，将继续看好ETH。
五、宏观与监管的天平
监管层面的动向同样牵动市场神经。美国参议院本周因边境安全分歧未能达成协议，导致《加密货币市场结构法案》（即CLARITY法案）推迟至6月初才能争取参议院讨论时间[14]。由于资金、住房、农场法案及FISA到期等多项优先事项堆积，法案在7月进入参议院全体会议并于8月休会前通过的前景存疑。怀俄明州参议员Cynthia Lummis则发文重申，没有规则不代表没有伤害，而是意味着没有追索权[15]。
欧洲那边则是另一番景象。欧洲央行拒绝了放松欧元稳定币监管的建议，认为这些措施过于冒险并可能损害金融稳定和货币政策传导[16]。包括央行行长拉加德在内的官员强烈反对，认为稳定币会使银行存款变得不稳定，提高银行融资成本，削弱放贷能力，并干扰利率调控。目前欧元稳定币仅占全球稳定币供应量的0.3%，同时欧洲正推进数字欧元项目以增强支付自主权。
美国方面也有新动作。FDIC宣布提出新规，拟为受其监管的稳定币发行方建立《银行保密法》及制裁合规标准，包括AML/CFT、经济制裁及相关报告义务[17]。该提案将在《联邦公报》发布后开放60天公众意见征询期。
另一边，SEC批准了纳斯达克推出基于比特币价格的指数期权产品[18]。该产品将为美国股票市场交易者提供除现货比特币ETF期权之外的新型BTC价格敞口工具，投资者未来可通过比特币指数期权对BTC价格进行交易与风险对冲，而无需直接持有现货或ETF。不过，SEC同时也推迟了一项允许推出美股加密版本的计划，该计划原本旨在推动美国股票的代币化交易，说明监管层对于证券代币化仍持谨慎态度[19]。
六、思考和对策
面对这一轮由美国市场主导的资金流出，有几个信号值得放在一起看。
ETF资金在撤，Coinbase溢价为负，美国购买力确实熄火了。但美银的13F文件显示，传统金融机构并没有停止通过ETF和股票方式扩大对数字资产市场的间接敞口。这看起来像是一场散户撤退、机构慢慢接的换手，只不过机构接得比较含蓄，主要通过股票而非直接持币。
矿工储备在下降但没有恐慌，远古供应停止移动，这两个信号历史上往往指向底部区域，但时间窗口可能拉得比较长。衍生品市场去杠杆周期结束，未平仓合约重新站上180日均线，说明投机资金回来了，但这批钱来得快走得也快。
Saylor的春季回暖论调与Strategy可能卖币的现实形成了微妙反差。这更像是公司财务层面的动态管理，而非对BTC长期价值的否定。毕竟他的核心目标是到2033年提升每股BTC持有量，这中间有卖有买很正常。
对于普通参与者来说，当前这个位置最需要警惕的不是价格继续下跌，而是用杠杆去猜底。衍生品市场的脆弱性依然很高，一旦BTC重新开启调整走势，那些刚刚入场的投机交易员可能会迅速离场，形成二次踩踏。个人的感觉是，保持耐心，坚持八字诀定投及逢跌加仓策略，关注链上供应的进一步变化，比试图抓住精确的底部更务实。
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参考资料
[1] “Spot bitcoin ETFs shed $1.26 billion in worst week since late January as ether funds see 10-day outflow streak”, The Block, May 23, 2026. 链接
[2] Coinbase Bitcoin Premium Index, Coinglass, May 23, 2026. 链接
[3] “Bitcoin ETF outflows are a contrarian buy signal”, Cointelegraph, May 23, 2026. 链接
[4] Bank of America Q1 2026 13F filing, SEC, May 23, 2026. 链接
[5] “Michael Saylor: Strategy may sell some Bitcoin in 2026”, Cointelegraph, May 23, 2026. 链接
[6] Michael Saylor on CNBC, YouTube, May 22, 2026. 链接
[7] “Bitcoin Miners Do Not Believe the Market Is at a Bottom Yet”, CryptoQuant, May 22, 2026. 链接
[8] OnChainMind on X, May 21, 2026. 链接
[9] Murphy on X, May 23, 2026. 链接
[10] Darkfost on X, May 22, 2026. 链接
[11] “Bankless co-founder David Hoffman sells all his ETH”, Our Crypto Talk, May 21, 2026. 链接
[12] Dankrad Feist on X, May 22, 2026. 链接
[13] Tom Lee on X, May 22, 2026. 链接
[14] Eleanor Terrett on X, May 23, 2026. 链接
[15] Cynthia Lummis on X, May 21, 2026. 链接
[16] “ECB rebuffs proposals to boost euro stablecoins as too risky”, Reuters, May 23, 2026. 链接
[17] “FDIC proposes Bank Secrecy Act, sanctions requirements for stablecoin issuers”, ABA Banking Journal, May 23, 2026. 链接
[18] “Nasdaq Bitcoin Index Options Granted Approval by SEC”, Bloomberg, May 23, 2026. 链接
[19] “SEC Delays Tokenized Stocks Innovation Exemption Amid Concerns”, Decrypt, May 23, 2026. 链接
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