Note: 本期内参共约7000字，阅读约需15分钟。6月25日晚BTC一小时暴跌近5%击穿6万刀，最低触及58.1k创2024年10月以来新低。宏观面美联储加息预期持续升温，微观面STRC脱锚、apxUSD跌破0.8美元、律所对Strategy展开调查。深熊的味道越来越浓，PlanB和彩虹图的底部信号也在闪烁。内参梳理了从宏观到微观的完整叙事链，帮助在动荡市况中保持战略清醒。
一、BTC暴跌至58k后反弹：PlanB和彩虹图同时发出底部信号
6月25日晚间，BTC市场经历了一场惊心动魄的瀑布。短短一小时内，BTC从61,246美刀跌至最低58,110美刀，收于58,298美刀，跌幅近5%，创下2024年10月以来的新低[1]。两年多来，6万刀一直被视为重要的整数心理关口和投资者心中的坚实支撑，这一位置的失守意味着市场情绪发生了根本性的转变。
FT在报道中指出[1]，本轮下跌发生在大型科技股遭遇抛售后，交易员押注美联储将通过加息应对通胀，高利率压制了整体风险偏好。加密资产与股票的走势相关性近期出现了一个微妙的变化：BTC和SOL今年分别下跌了32%和47%，即使股市反弹也未能明显修复。Hashdex全球市场洞察主管分析称，散户投资者对加密货币的需求正在下降，而大型公开发行和AI股票正成为资本追逐的新焦点。
在暴跌后的市场气氛中，两个著名的底部信号几乎同时被触发。PlanB在6月25日发推表示[2]，BTC很可能会跌破实现价格（约5.3万美刀）后才真正见底，就像此前每一轮熊市中所发生的情况一样。他特别指出，目前代表实现价格的曲线自2023年以来就一直与代表200周几何移动平均线的黑色曲线几乎重合——这意味着两条历史性底部支撑线正在同步接受考验。
另一个更是引人注目的信号是，BTC跌破了广为流传的彩虹图模型的最低区间，跌入了被标记为「比特币已死」的紫色区域[3]。这在该模型14年历史上仅出现过两次。部分长期持有者认为这恰恰是买入机会的信号，但也有分析师指出，这一延续十多年的估值模型可能已经结构性失效。随着机构、ETF和越来越多的宏观因子参与到BTC的定价中，单纯依赖历史估值模型的有效性在下降。当前BTC位于彩虹图低位，确实显示市场情绪已经走弱，但并不能排除继续跌向5万美刀的可能。
与此同时，BTC矿工的生存状况也在恶化[4]。当前矿工7日平均日收入已降至约3000万美刀，较去年夏季的高点腰斩。摩根大通估算的平均生产成本约为7.8万美刀，BTC价格已连续5个月低于生产成本，为本轮周期持续时间最长的一次。约20%的矿工已处于亏损状态，矿工开始根据价格波动频繁启停矿机。今年的挖矿难度已经出现两次约10%的较大幅度回调，上市矿企则更多依赖资产负债表维持运营，仅第一季度便出售超过3.2万枚BTC来覆盖运营成本。
二、宏观：通胀高企与加息预期双重施压
宏观层面，美国5月份PCE同比增长4.1%[5]，达到了近三年多来的最高水平。美联储纽约联储主席威廉姆斯在一次讲话中明确表示[7]，通胀回归2%目标的时间预期已从原来的「明年」大幅推迟至2028年。他进一步指出，当前通胀上行的驱动力来自三个方面：关税上调、中东冲突引发的能源价格波动，以及AI投资热潮带来的科技产品需求激增。CME联邦基金期货显示，市场目前几乎定价美联储年内将进行两次加息。
数据层面，美国5月通胀率攀升至4.1%的同时，消费者支出增长0.3%，显示出需求韧性。第一季度GDP也上修至2.1%。路透社专栏作家指出[5]，核心矛盾在于，早在伊朗冲突爆发之前，美国经济就已显露过热迹象，今年1至2月的核心通胀就已高出2%目标逾1个百分点。油价回落并不能根除通胀粘性，反而可能释放此前被高油价压制的消费与投资需求，进一步推高价格压力，令美联储陷入「油价涨推通胀、油价跌刺激过热」的双重困境。
与此相应，华尔街正在集体转向看多美元[6]。摩根大通、高盛、美国银行等主要机构一致认为，市场的美元预期已经出现方向性逆转。三大驱动力推动了这一转变：沃什的鹰派立场、AI资本回流美国经济的趋势，以及美国经济相对韧性激活的「美国例外论」。CFTC数据显示，美元多头仓位已升至294亿美元[6]，机构预计欧元兑美刀年底将下探至1.15。
不过，也有与主流方向不同的声音。美财长贝森特在接受采访时表示[8]，应该对AI热潮可能提高生产率并带来反通胀效果保持开放心态，高GDP增长与低通胀并存的「格林斯潘式」范式可能重现。Cathie Wood更是直言通胀可能大幅回落[9]，按照单位劳动力成本衡量，「潜在通胀」仅为0.5%。她认为沃什不仅理解生产率在通胀回落中的作用，也了解政府通胀统计指标存在的缺陷。
两条截然不同的分析路径正在形成主流判断与少数派观点的分岔路口，投资者只能自行选择相信哪一条。
三、STRC危机深化：从脱锚到律所调查再到股息压力
STRC的风险暴露正在从一个单一事件演变为一个多维度、逐层复杂化的系统性问题。
首先体现在价格相关性上。STRC与BTC的90日相关系数已升至接近0.70，创2025年7月推出以来的新高[10]。这意味着STRC的价格走势越来越紧密地跟随BTC波动，其作为相对稳健收益型产品的吸引力被削弱。STRC已从100美刀面值下跌至76美刀左右，跌幅超过23%。
紧接着，以STRC为支持的稳定币apxUSD出现了脱锚，价格一度跌破0.8美刀[11]。这听起来颇为熟悉——以一支深度折价且波动加大的永续优先股为底层资产的稳定币，其基本面逻辑的脆弱性在极端行情下暴露无遗。
更让市场担忧的是，知名律所Rosen已对Strategy和Michael Saylor展开调查[12]，针对可能涉及的证券法违规行为，包括比特币投资策略的误导性信息披露。这是集体诉讼的常规前置步骤，虽然最终是否成讼尚无定论，但仅调查本身就已经对投资者信心构成了冲击。
面对市场恐慌，Arkham发表分析指出[13]，STRC在法律上无需优先支付股息，因此不存在强制清算的风险。每年需支付的约12亿美刀股息，Strategy账上储备了14亿美刀，但股价的持续下跌更多地反映的是市场对Saylor持续支付股息以及筹资能力的信心问题，而不是公司面临即刻的流动性危机。
CryptoQuant研究主管的建议则更加直白[14]：Strategy应当暂停购买比特币，优先重建现金储备。他指出，公司现金储备已下降38%，股息覆盖期从多年缩短至仅14个月，且持有比特币面临着106亿美刀的巨大未实现亏损。
截至6月21日，Strategy累计持有847,363枚BTC，总成本641亿美刀，持仓均价75,651美刀[15]。当前浮亏已扩大至126亿美刀。当这面旗帜开始出现裂痕，整个BTC市场的信心支柱都在随之动摇。
四、行业动态：稳定币基建与监管博弈
在行业层面，Spark与Uniswap联合推出的稳定币兑换系统FX Layer[16]，是一个值得关注的积极信号。FX Layer在Uniswap v4上充当共享流动性和交易基础设施，使银行、金融科技公司和支付公司等多个稳定币发行方能够接入一个通用系统，而不是各自构建运行自己的流动性池。Spark将把1.5亿美刀从其USDS生态系统迁移到Uniswap v4作为启动流动性基础。这是在DeFi基础设施层面的一个重要跃迁，让机构级的稳定币互换变得可行。
与此同时，监管博弈在华盛顿继续上演。特朗普拒绝签署一项含CBDC禁令的住房法案[17]，要求国会先通过《拯救美国法案》。虽然美国短期内并无发行CBDC的实际计划，但加密行业一直支持该法案中持续至2030年底的数字美元禁令。更重要的是，特朗普因政治分歧拖慢立法进程，可能对加密行业重点关注的Clarity Act的推进形成连锁冲击。参议院夏季休会前仅剩约五周时间，Clarity Act的立法窗口正在快速关闭。
五、思考和对策
这一期内参的材料，几乎就是为上一篇文章量身定制的注脚。61k时暖儿说「觉得守不住」，市场用一小时给出了答案。如今58k已经在脚下，PlanB说要跌到53k以下才真正见底，彩虹图跌入了「比特币已死」的紫色区域——市场上到处都是底部信号，但每一个信号都带着一个「但是」。
想说，底部的形成从来不是一个事件，而是一个过程。它不是在某个价格水平上宣布「底就在这里」，而是市场在恐慌、抛售、止损、绝望之后慢慢消化了这些负面情绪，价格才能在一个新的均衡附近慢慢企稳。从技术角度来看，58k很可能不是这一轮调整的终点，也许要在54k到55k附近才能看到更有意义的支撑。
更大的不确定性在于STRC。这不是企业财务的孤立事件，而是影响了整个市场结构层面的信任基础。抄底Strategy并非BTC投资的正合之道——持有BTC并等待价值的回归才是。STRC的波动和危机的层层深入，不过是这场大型压力测试的一部分。
宏观面，加息预期的升温对BTC的压制是持续的。虽然9月加息是市场的主流预期，但沃什会怎么操作，会不会在某次讲话中突然改变市场预期，这些都无法预测。策略就是用充足的时间、充足的耐心来应对——在59k附近开始继续逢跌加仓，如遇55k则加大力度，一旦出现50k左右的机会则火力全开。不急不慌，持久作战。
最重要的是，投资者不能被任何所谓底部信号影响判断。PlanB的53k是参考，彩虹图的紫色区域是参考，某些人口中的四季度见底也是参考。依靠的，是自己的交易系统和仓位管理纪律。市场越恐慌，我越冷静；信号越多，越要等价格确认后再动作。
每一轮熊市的底部都不是被发现的，而是在大多数人已经不再寻找底部的时候自然形成的。
免责声明：不构成任何投资建议
参考资料
[1] FT, “Crypto market under renewed pressure as tech sell-off deepens, bitcoin hits fresh low”, Financial Times, 2026-06-25. 链接
[2] PlanB, “Bitcoin likely to bottom below $53K realized price”, X, 2026-06-25. 链接
[3] CoinDesk, “Bitcoin just broke below the floor of its famous rainbow chart into the ‘BTC is dead’ zone”, CoinDesk, 2026-06-24. 链接
[4] The Block, “Bitcoin miners face deepening margin squeeze as revenue falls below production costs”, The Block, 2026-06-25. 链接
[5] 路透社, “Oil retreat is not an inflation cure: AI investment and overheated domestic demand put Fed in a bind”, Jin10, 2026-06-26. 链接
[6] 摩根大通/高盛/美国银行, “Wall Street collectively turns bullish on USD”, Jin10, 2026-06-26. 链接
[7] 美联储威廉姆斯讲话, “Inflation returning to 2% target delayed to 2028”, Jin10, 2026-06-26. 链接
[8] 美财长贝森特, “AI boom may boost productivity and bring disinflation”, X, 2026-06-25. 链接
[9] Cathie Wood, “Inflation could fall sharply, ‘underlying inflation’ is only 0.5%”, X/CathieDWood, 2026-06-25. 链接
[10] CoinDesk, “STRC’s correlation with bitcoin hits all-time high, diminishing its safe-haven yield appeal”, CoinDesk, 2026-06-25. 链接
[11] 金色财经, “STRC-backed stablecoin apxUSD depegs, falls below $0.80”, Jinse, 2026-06-25. 链接
[12] Rosen Law Firm, “Rosen Law Firm investigates Strategy and Saylor for potential securities law violations”, CryptoBriefing, 2026-06-25. 链接
[13] Arkham, “Strategy legally not required to prioritize STRC dividends, no forced liquidation risk”, X/Arkham, 2026-06-25. 链接
[14] CryptoQuant, “Strategy should halt bitcoin purchases and rebuild cash reserves, research head says”, CNBC, 2026-06-25. 链接
[15] 比推, “Strategy bitcoin holdings unrealized loss widens to $12.6 billion”, Bitpush News, 2026-06-25. 链接
[16] The Block, “Spark and Uniswap launch stablecoin FX Layer with $150M liquidity migration”, The Block, 2026-06-25. 链接
[17] CoinDesk, “Trump refuses to sign law with CBDC ban, may affect crypto market structure bill”, CoinDesk, 2026-06-24. 链接
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